主力矿山降本增效，扩产计划稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月26日优于大市洛阳钼业（603993.SH）主力矿山降本增效，扩产计划稳步推进核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.08 元总市值/流通市值173714/173714 百万元52 周最高价/最低价9.87/6.48 元近 3 个月日均成交额1599.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洛阳钼业（603993.SH）-主力矿山满产超产，扩产计划稳步推进》 ——2024-10-30《洛阳钼业（603993.SH）-主力矿山满产，铜板块量价齐增》 ——2024-08-27《洛阳钼业（603993.SH）-重要项目建成投产，未来 5 年铜产量有望迈向百万吨》 ——2024-04-02《洛阳钼业（603993.SH）-发布 2024 年产量指引，有望跻身全球前十大铜生产商》 ——2024-01-21《洛阳钼业（603993.SH）-出口受阻拖累业绩，权益金事宜已解决》 ——2023-08-312024 年公司归母净利润同比增长 64%。2024 年公司实现营收 2130 亿元（+14.4%），归母净利润 135.3 亿元（+64%），扣非归母净利润 131.2 亿元（+110.5%），经营性净现金流 323.9 亿元。2024Q4 公司归母净利润 52.6 亿元（同比-9.4%，环比+84.2%），扣非归母净利润 45.7 亿元（同比-6.4%，环比+56%）。公司盈利大幅增长除了 2023 年低基数因素，还有 2024 年公司两大铜矿满产超产。铜钴矿降本显著。2024 年公司矿产铜成本 30194 元/吨，比 2024H1 成本 30600元/吨略降，比 2023 年全年 34500 元/吨有明显下降，符合 2024 年以来全球铜矿山成本下降大趋势，也与公司降本增效措施有关。公司铜矿产量大幅增长也摊低了部分固定成本，规模效应显现。2024 年钴成本 52740 元/吨，比2023 年钴成本 72158 元/吨显著下降。公司正在为迈向百万吨级铜产量目标积极布局。勘探业务方面，TFM 和 KFM深部勘探工作取得阶段性成果，积极筹备新一轮扩产改造项目。配套电力建设取得突破，拥有 200MW 发电能力的刚果（金）Heshima 水电站项目签约并顺利实施。随着铜产量攀升，公司对铜价具备越来越高的盈利弹性，如 2025年，铜价每上涨 5000 元/吨，公司归母净利润增加 13 亿元；钴价每上涨 30000元/吨，公司归母净利润增加 6.5 亿元。风险提示：铜价下跌风险、扩产项目进度延后风险。投资建议：维持 “优于大市”评级随着 TFM 混合矿项目和 KFM 一期项目建成投产，自 2023 年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，2028 年公司铜产量有望达到 80-100 万吨，并继续巩固全球第一大钴生产商地位。假设2025-2026 年铜现货结算价均为 78000 元/吨，钴金属价格维持 21 万元/吨，氢氧化钴折价系数 70%，刚果金出口配额 70%。预计 2025-2027 年归母净利润 152.2/172.5/199.5 亿元，同比增速 12.4/13.4/15.6%；摊薄 EPS 分别为0.71/0.80/0.93，当前股价对应 PE 分别为 11.4/10.1/8.7X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产能迈向百万吨，对铜价和钴价具备高业绩弹性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)186,269213,029256,743265,903275,759(+/-%)7.7%14.4%20.5%3.6%3.7%净利润(百万元)825013532152161725019945(+/-%)36.0%64.0%12.4%13.4%15.6%每股收益（元）0.380.630.710.800.93EBITMargin6.5%13.4%12.8%14.1%15.4%净资产收益率（ROE）13.9%19.1%19.4%19.8%20.5%市盈率（PE）21.112.811.410.18.7EV/EBITDA18.57.57.26.25.6市净率（PB）2.922.452.211.991.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年公司归母净利润同比增长 64%。2024 年公司实现营收 2130 亿元（+14.4%），归母净利润 135.3 亿元（+64%），扣非归母净利润 131.2 亿元（+110.5%），经营性净现金流 323.9 亿元。2024Q4 公司归母净利润 52.6 亿元（同比-9.4%，环比+84.2%），扣非归母净利润 45.7 亿元（同比-6.4%，环比+56%）。公司盈利大幅增长除了 2023 年低基数因素，还有 2024 年公司两大铜矿满产超产。表1：2024 年公司主要产品销售情况（元/吨）销量（吨）售价成本毛利铜689,52160,70430,19430,510钴108,89280,29052,74027,550钼14,964420,822273,246147,576钨8,132224,06978,114145,954铌10,028294,740184,353110,387磷1,094,7433,2752,437837资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理铜钴矿降本显著，2024 年公司矿产铜成本 30194 元/吨，比 2024H1 成本 30600 元/吨略降，比 2023 年全年 34500 元/吨有明显下降，符合 2024 年以来全球铜矿山成本下降大趋势，也与公司降本增效措施有关。公司铜矿产量大幅增长也摊低了部分固定成本，规模效应显现。2024 年钴成本 52740 元/吨，比 2023 年钴成本 72158元/吨显著下降。图1：公司单季度营业收入（亿元）图2：公司单季度归母净利润（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：公司矿山板块营业收入构成（亿元）图4：公司毛利润构成（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：洛阳钼业矿山采掘版块毛利率图6：洛阳钼业分产品毛利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：洛阳钼业资产负债率图8：洛阳钼业毛利率和净利率资料来源：公司公告、国信证