粉末冶金平台龙头，MIM铰链+关节电机打开成长增量

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告机械设备 | 通用设备非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师田源SAC：S1350524030001tianyuan@huayuanstock.com张明磊SAC：S1350525010001zhangminglei@huayuanstock.com田庆争SAC：S1350524050001tianqingzheng@huayuanstock.com项祈瑞SAC：S1350524040002xiangqirui@huayuanstock.com陈婉妤SAC：S1350524110006chenwanyu@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 03 月 25 日收盘价（元）19.50一 年 内 最 高 / 最 低（元）24.93/12.74总市值（百万元）12,019.48流通市值（百万元）12,019.48总股本（百万股）616.38资产负债率（%）57.95每股净资产（元/股）4.36资料来源：聚源数据东睦股份(600114.SH)——粉末冶金平台龙头，MIM 铰链+关节电机打开成长增量投资要点：MIM 业务：折叠屏铰链开启新景气周期，零部件到模组件的跨越提升。MIM 工艺优势高度匹配复杂精密零部件的大批量生产，消费电子为其重要下游，市场稳定增长。铰链作为折叠屏成本的关键零组件，引领 MIM 新需求周期，根据我们测算，2023-2027 年全球折叠屏铰链模组件市场空间有望由 41.7 提升至 125.0 亿元，4 年CAGR 达 31.56%。产能方面，形成上海富驰+东莞华晶+连云港三基地布局；折叠屏方面，已建成 5 条模组产线，实现 MIM 零件+模组的跨越式发展；新技术方面，战略性布局钛粉+MIM 钛合金生产技术，有望卡位 3C 钛材商业化进程。SMC 业务：软磁粉芯持续景气，一体化龙头乘风新能源+AI 产业。软磁粉芯为功率电感核心材料，站稳光储新能源及充电桩等景气赛道。根据我们测算，2022-2025年全球合金软磁粉芯市场空间预计达 45.9/65.6/91.4/109.3 亿元，3 年 CAGR 达33.5%。产能方面，形成粉体+粉芯+芯片电感一体化布局，全集团 SMC 生产能力达7 万吨/年。新产品方面，高性能铁镍系和铁硅系产品完成推广，为大客户研发的芯片电感销售逐步增量，24 年上半年芯片电感和服务器电源软磁材料营收 5299 万元。PS+电机业务：粉末冶金零部件增速稳定，轴向电机打造 PS+SMC 的新材料生态。粉末冶金零部件具有节能+节材+一致性好等优势，站稳汽车零部件应用。对比发达国家，国内单车用量空间仍广阔，受益国内制造业成本优势及行业格局优化，公司长期成长动力充沛。此外，公司参股小象电动新增轴向电机业务，因其小体积+高扭矩+高功率密度优势，在机器人+无人车+摩托车等领域商业化应用广阔。技术方面，小象电动掌握电机+减速器+一体化关节电机设计能力；产能方面，已完成 1000 平车间建设，提升 PS 减速器+SMC 软磁定子+轴向电机组装综合能力。盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.95/5.41/6.53 亿元，同比增速分别为 99.5%/37.1%/20.7%，当前股价对应的 PE 分别为 30/22/18 倍。我们选取铂科新材、龙磁科技作为可比公司，根据 Wind 一致预期，可比公司2024-2026 年平均 PE 分别为 38/25/18 倍，作为国内粉末冶金平台龙头，公司 MIM受益折叠屏铰链景气传导加速，轴向电机切入机器人赛道。首次覆盖，给予 “买入”评级。风险提示：需求波动风险，项目建设不及预期风险，原材料波动风险，市场空间测算偏差风险。盈利预测与估值（人民币）202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）3,7263,8615,1536,1337,068同比增长率（%）3.76%3.62%33.47%19.01%15.24%归母净利润（百万元）156198395541653同比增长率（%）503.17%27.08%99.48%37.09%20.71%每股收益（元/股）0.250.320.640.881.06ROE（%）6.20%7.83%14.75%18.79%20.90%市盈率（P/E）77.1860.7330.4422.2118.40资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 03 月 26 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 25页投资案件投资评级与估值我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.95/5.41/6.53 亿元，同比增速分别为 99.5%/37.1%/20.7%，当前股价对应的 PE 分别为 30/22/18 倍。我们选取铂科新材、龙磁科技作为可比公司，根据 Wind 一致预期，可比公司 2024-2026 年平均 PE 分别为 38/25/18 倍，作为国内粉末冶金平台龙头，公司 MIM 受益折叠屏铰链景气传导加速，轴向电机切入机器人赛道。首次覆盖，给予 “买入”评级。关键假设我们预测公司 2024-2026 年 PS 以及 SMC 营收稳定增长，毛利率保持稳定；MIM 业务营收增速分别为 91%/32%/21%，毛利率分别为 23.5%/27.0%/28.0%。投资逻辑要点（1）MIM 业务贡献业绩弹性：铰链作为折叠屏成本的关键零组件，引领 MIM新需求周期，根据我们测算，2023-2027 年全球折叠屏铰链模组件市场空间有望由41.7 提升至 125.0 亿元，4 年 CAGR 达 31.56%。目前公司已建成 5 条模组产线，实现 MIM 零件+模组的跨越式发展，一方面享受行业景气度传导，另一方面模组件价值量提升有望贡献业绩弹性。（2）轴向电机业务打开远期空间：公司参股小象电动新增轴向电机业务，因其小体积+高扭矩+高功率密度优势，在机器人+无人车+摩托车等领域商业化应用广阔。公司具备 PS 减速器+SMC 软磁定子产能，配套小象电动掌握的电机+减速器+一体化关节电机设计能力，形成从材料到量产的协同生态。目前公司已完成 1000 平车间建设，提升 PS 减速器+SMC 软磁定子+轴向电机组装综合能力。核心风险提示需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；市场空间测算偏差的风险。源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 25页内容目录1. 东睦股份：粉末冶金平台龙头，MIM+SMC+PS 三大业务协同效应显著.....................61.1. 粉末冶金平台龙头，逐步发展三重业务....................................................................61.2. 公司股权结构稳定，通过子公司布局材料版图.........................................................61.3. SMC+PS 稳