境外收入占比已超五成，新兴业务快速成长破局

证券研究报告：机械设备|公司点评报告2025 年 3 月 25 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-032024-062024-082024-102025-012025-03-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%中联重科机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）7.82总股本/流通股本（亿股）86.78 / 70.70总市值/流通市值（亿元）679 / 55352 周内最高/最低价9.35 / 5.75资产负债率(%)54.8%市盈率18.19第一大股东香港中央结算(代理人)有 限 公 司 (HKSCCNOMINEES LIMITED)研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com中联重科(000157)境外收入占比已超五成，新兴业务快速成长破局l事件描述公司发布 2024 年年度报告，2024 年实现营收 454.78 亿元，同减 3.39%；实现归母净利润 35.20 亿元，同增 0.41%；实现扣非归母净利润 25.54 亿元，同减 5.70%。l事件点评高空机械、农业机械录得较快增长，境外收入占比超五成。分产品来看，混凝土机械、起重机械、土方机械、高空机械、其他机械和产品、农业机械、金融服务分别实现收入 80.13、147.86、66.71、68.33、40.53、46.50、4.72 亿元，同比增速分别为-6.80%、-23.35%、0.34%、19.74%、-4.47%、122.29%、-5.01%。分地区来看，公司境外收入达 233.80 亿元，同比增长 30.58%，收入占比达 51.41%。毛利率同比提升，费用率提升主要受股份支付费用影响。2024 年公司实现毛利率 28.17%，同比提升 0.62pct，拆分来看，2024 全年境内业务毛利率同减 0.05pct 至 24.06%，境外业务毛利率同减 0.01pct至 32.05%，毛利率上行的主要驱动力为境外收入占比的提升。2024 年公司期间费用率同增 0.97pct 至 19.32%，主要受股份支付费用影响，其中销售费用率同增 0.62pct 至 8.18%；管理费用率同增 0.89pct 至4.93%；财务费用率同增 0.68pct 至 0.12%；研发费用率同减 1.22pct至 6.09%。持续增加海外布局，推进海外研发制造基地拓展升级。2024 年，公司“端对端、数字化、本地化”的海外业务直销体系持续深化，逐步形成多元化的海外区域市场结构，全球海外本土化员工总人数达4400 多人，服务备件仓库 210 多个，产品广泛覆盖 170 多个国家和地区。同时，公司已完成全球研发制造网络的战略性布局，在意大利、德国、印度、墨西哥、白俄罗斯、巴西、土耳其、美国等 8 个国家建成 11 个海外生产基地，形成涵盖 8 大类、32 个系列的生产体系。其中，德国摩泰克工厂完成生产线技术升级，德国威尔伯特和拉贝工厂实现重组转型，印度工厂完成市场网络的深化布局，墨西哥工厂实现全面投产。新兴业务快速成长破局，加速未来产业推进。依托公司的平台与品牌优势，矿山机械、应急装备、中联新材料等新兴业务以技术创新为引领，持续加大研发投入，2024 年公司新兴业务销售规模同比增长超 12%。公司近年来在人工智能、云计算、大数据、物联网等前沿技术上持续投入研发并加速应用，在大数据、云计算等数字化技术发明专利申请量行业排名第一。公司旗下中科云谷代表着国内工业互联网平台头部水平，在赋能工业资源集聚共享、工业数据集成利用和工业生产与服务方面的能力全国领先，未来公司将通过平台化战略，提升整体竞争力。请务必阅读正文之后的免责条款部分2l盈利预测与估值我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 492.95、546.66、606.07亿元，同比增速分别为 8.39%、10.90%、10.87%；归母净利润分别为47.74、55.93、65.85亿元，同比增速分别为 35.61%、17.15%、17.73%。公司 2025-2027 年业绩对应 PE 估值分别为 14.21、12.13、10.31，维持“买入”评级。l风险提示：行业景气度不及预期；海外拓展不及预期。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）45478492955466660607增长率(%)-3.398.3910.9010.87EBITDA（百万元）5125.997803.519036.4710374.77归属母公司净利润（百万元）3520.384773.975592.836584.71增长率(%)0.4135.6117.1517.73EPS(元/股)0.410.550.640.76市盈率（P/E）19.2814.2112.1310.31市净率（P/B）1.191.141.091.04EV/EBITDA14.7910.518.947.81资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入45478492955466660607营业收入-3.4%8.4%10.9%10.9%营业成本32668354073908143147营业利润4.2%35.3%17.4%17.9%税金及附加324345383424归属于母公司净利润0.4%35.6%17.2%17.7%销售费用3721359938814182获利能力管理费用2242207021872333毛利率28.2%28.2%28.5%28.8%研发费用2769276130073273净利率7.7%9.7%10.2%10.9%财务费用56-4012-31ROE6.2%8.0%9.0%10.1%资产减值损失-13-30-33-36ROIC4.0%6.4%7.3%8.2%营业利润4326585468758109偿债能力营业外收入107124118117资产负债率51.6%52.3%51.2%51.4%营业外支出50525050流动比率1.731.661.681.66利润总额4383592769438175营运能力所得税374622729858应收账款周转率1.851.901.941.96净利润4009530462147316存货周转率1.451.441.471.50归母净利润3520477455936585总资产周转率0.360.390.410.43每股收益（元）0.410.550.640.76每股指标（元）资产负债表每股收益0.410.550.640.76货币资金13720119851256311789每股净资产6.