公司事件点评报告：业绩符合预期，期待双品牌协同发展

2025 年 03 月 26 日 业绩符合预期，期待双品牌协同发展 —妙可蓝多（600882.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 基本数据 2025-03-25 当前股价（元） 21.04 总市值（亿元） 108 总股本（百万股） 512 流通股本（百万股） 512 52 周价格范围（元） 11.78-21.18 日均成交额（百万元） 113.71 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《妙可蓝多（600882）：发布股票期权与员工持股计划，充分彰显信心》2025-03-06 2、《妙可蓝多（600882）：利润弹性释放，业绩实现高增》2025-01-27 3、《妙可蓝多（600882）：淡季营收承压，二季度奶酪恢复增长》 2024-08-25 2025 年 3 月 21 日，妙可蓝多发布 2024 年年报。 投资要点 ▌业绩符合预期，利润加速释放 业绩符合前期预告，利润释放明显。2024 年总营收/归母净利润分别为 48.44/1.14 亿元，分别同比-9.0%/+89.2%（调整后口径，下同）；毛利率/净利率分别为 28.99%/2.35%，同比+2/+1.2pcts。销售费用率保持稳定，管理费用率因低基数增长明显。2024 年销售/管理费用率分别为 19.03%/5.55%，分别同比-0.1/+2.1pcts。完成蒙牛奶酪业务并表，现金流表现较佳。2024 年经营净现金流为 5.31 亿元，同比+101.3%。 ▌顺利整合蒙牛奶酪，双品牌协同发展可期 2024 年奶酪/液态奶/贸易产品营收分别为 37.57/4.01/5.31亿 元 ， 分 别 同 比 +7%/+4%/-35% ； 毛 利 率 分 别 同 比 -0.4/+2/+4pcts 至 35.04%/7.03%/2.76%。2024 年公司完成与蒙牛奶酪合并，渠道建设方面，针对零售线下渠道进一步整合双品牌的渠道优势，改善经营效率；管理方面，启动管理融合，奶酪业务深度协同，进一步巩固奶酪品类领导者地位。细分来看，2024 年即食营养/餐饮工业/家庭餐桌营收分别为 20.50/13.13/3.95 亿元，分别同增 3%/14%/5%；毛利率分别为 47%/19%/27%，分别同比-2/+5/-0.04pcts。其中，即食系列中，新品“奶酪小粒”市场占有率实现快速突破；家庭系列中，黄油产品国产化持续推进，奶酪片和马苏里拉市场占有率进一步提升。随着国产原制奶酪占比提升，双品牌深度协同发展，整体盈利能力提升可期。 ▌渠道持续纵深发展，全国化稳定推进 分 渠 道 看 ， 2024 年 经 销 / 直 营 / 贸 易 渠 道 营 收 分 别 为36.73/4.85/5.31 亿元，分别同比+9%/-10%/-35%，经销渠道持续稳固，公司目前拥有 7797 家经销商及近 80 万家终端网点，净增加 488 家经销商。分区域看，2024 年北区/中区/南区 营 收 为18.04/18.67/10.19亿 元 ， 分 别 同 比 -10%/+9%/+1%；中区占比提升 4pcts 至 39.82%。 ▌ 盈利预测 我们看好公司作为奶酪龙头企业，开拓常温奶酪棒系列产品-20020406080(%)妙可蓝多沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 挖掘市场新增量，关注公司与蒙牛奶酪整合后的业务协同与效率提升，随着产能爬坡/费用管控效果释放，盈利能力预计进一步改善，激励目标有望兑现。我们预计 2025-2027 年EPS 为 0.42/0.62/0.80 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为50/34/26 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧、整合效果低于预期风险、股权激励和员工持股进度和效果低于预期风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 4,844 5,459 6,131 6,853 增长率（%） -9.0% 12.7% 12.3% 11.8% 归母净利润（百万元） 114 214 319 411 增长率（%） 89.2% 88.5% 49.0% 28.8% 摊薄每股收益（元） 0.22 0.42 0.62 0.80 ROE（%） 2.6% 4.6% 6.5% 7.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,105 1,590 2,330 3,105 应收款 154 135 134 131 存货 574 740 700 645 其他流动资产 1,798 1,776 1,785 1,773 流动资产合计 3,631 4,241 4,949 5,654 非流动资产: 金融类资产 1,468 1,448 1,478 1,498 固定资产 1,852 1,821 1,736 1,635 在建工程 154 62 25 10 无形资产 202 192 182 172 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 1,883 1,883 1,883 1,883 非流动资产合计 4,090 3,957 3,825 3,700 资产总计 7,721 8,198 8,775 9,354 流动负债: 短期借款 1,235 1,185 1,235 1,265 应付账款、票据 374 317 291 284 其他流动负债 452 452 452 452 流动负债合计 2,147 2,043 2,062 2,085 非流动负债: 长期借款 683 1,064 1,314 1,464 其他非流动负债 481 481 481 481 非流动负债合计 1,165 1,546 1,796 1,946 负债合计 3,312 3,589 3,858 4,030 所有者权益 股本 512 512 512 512 股东权益 4,409 4,609 4,917 5,324 负债和所有者权益 7,721 8,198 8,775 9,354 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 114 238 363 472 少数股东权益 0 24 44 61 折旧摊销 195 134 131 125 公允价值变动 17 -4 -2 -1 营运资金变动 205 -199 30 83 经营活动现金净流量 531 193 566 740 投资活动现金净流量 -2009 143 91 96 筹资活动现金净流量 1963 292 246 114 现金流量净额 485 629 903 950 利润表 2024A 2025E 2026