内生外延成长可期，市值管理多措并举彰显发展信心

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1炼焦煤平煤股份（601666.SH）增持-A(维持)内生外延成长可期，市值管理多措并举彰显发展信心2025 年 3 月 25 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 3 月 24 日收盘价（元）：8.73年内最高/最低（元）：15.05/7.84流通 A 股/总股本（亿股）：24.69/24.75流通 A 股市值（亿股）：215.57总市值（亿元）：216.08基础数据：2024 年 12 月 31 日基本每股收益(元)：0.96摊薄每股收益(元)：0.96每股净资产(元)：11.83净资产收益率(%)：8.72资料来源：最闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com事件描述公司发布 2024 年年度报告：报告期内公司实现营业收入 302.81 亿元，同比-4.25%；实现归母净利润 23.50 亿元，同比-41.41%；扣非后归母净利润23.40 亿元，同比-41.27%；基本每股收益 0.9616 元/股，加权平均净资产收益率 9.72%，同比减少 4.45 个百分点。经营活动产生的现金流量净额 57.23亿元，同比-6.80%。截至 2024 年 12 月 31 日，公司总资产 766.64 亿元，同比-1.75%，净资产 261.64 亿元，同比-2.19%。事件点评突发事故影响公司煤炭产销量。受“1·12”突发事故及后续整改影响，公司 2024 年煤炭产、销量均有所下滑：报告期原煤产量 2753 万吨，同比下降 318 万吨（-10.35%）；商品煤销量 2720 万吨，同比下降 383 万吨（-12.34%）；其 中 ： 冶 炼 精 煤 产 、 销 量 分 别 1195.20/1195.58 万 吨 ， 同 比 分 别 变 化-5.78%/-5.38%；精煤产率 43.41%，同比提高了 2.1 个百分点。平均售价有所回落，毛利率降低。2024 年全年平顶山产主焦煤、1/3 焦煤车板价平均价格分别为 2103 元/吨和 1857 元/吨，同比分别-4.91%和-6.85%。但公司 2024 年商品煤营收 280.93 亿元，折合吨煤售价 1033 元/吨，同比+7.11%，主要是因为精煤战略导致的冶炼精煤产率提升及混煤热值水平的提高。其中：冶炼精煤、混煤分别营收 209.64 亿元、48.76 亿元，同比分别-10.28%、-20.48%，折合吨煤售价分别 1753 元/吨、537 元/吨，同比分别-5.17%、+10.30%。但产销量下滑及事故整改影响，公司吨煤销售成本提高，2024 年公司商品煤销售成本合计 200.35 亿元，同比-1.07%；折合吨煤 737元/吨，同比+12.86%；商品煤整体毛利率 28.68%，同比降低 3.6 个百分点。2025 产销量预计恢复，内生、外延成长也仍有空间。公司 2025 年安排原煤产量计划 3093 万吨，精煤产量计划 1230 万吨；同比分别变化+12.35%和+2.88%，即 2025 年公司产销量规模上预计将有较大增长。同时，公司 2025年 1 月收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司 60%的股权，折合权益产能 72 万吨/年；2024 年 10 月竞拍的 16.68 亿吨新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权未来开发后提供内生成长；公司控股股东中国平煤神马集团在《关于解决同业竞争的承诺函》（2022 年 6 月 7 日）等文件中承诺解决同业竞争问题，夏店矿及梁北二井、汝丰科技等资产注入承诺明确，公司未来外延成长也仍有空间。股份回购、股权激励叠加高分红比例承诺，公司市值管理多措并举。截止至 2025 年 2 月 28 日，公司已累计回购股份 78,741,992 股，占公司总公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2股本的比例为 3.18%；并拟将所回购股份用于股权激励或员工持股计划。同时，根据公司《2023 年至 2025 年股东分红回报规划》，公司拟每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的 60%。2024 年，公司拟每 10 股派发现金股利 6.0 元（含税），共派发现金股利 14.17亿元，占归母净利润的 60.31%，高于承诺标准。公司丰富的主焦煤资源叠加明确的成长性提供业绩保障，多措并举的市值管理措施彰显公司发展信心，公司的投资价值仍然较强。投资建议我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.00\1.16\1.38 元，对应公司 3月 24 日收盘价 8.73 元，2025-2027 年 PE 分别为 8.8\7.5\6.3 倍，考虑到公司产销量有望恢复，业务规模继续提升，分红比例承诺较高，且国企市值管理日益受到重视，公司估值有望回升，我们维持公司“增持-A”投资评级。风险提示收购交易不确定性风险，宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；其他资产注入进度不及预期风险等。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)31,56130,28131,37733,12436,425YoY(%)-12.4-4.13.65.610.0净利润(百万元)4,0032,3502,4642,8693,413YoY(%)-30.1-41.34.916.419.0毛利率(%)31.526.025.526.126.6EPS(摊薄/元)1.620.951.001.161.38ROE(%)14.68.78.39.210.0P/E(倍)5.49.28.87.56.3P/B(倍)0.90.90.80.80.7净利率(%)12.77.87.98.79.4资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1976514797185182037027770营业收入3156130281313773312436425现金142889313135201425521986营业成本2163522397233662447026739应收票据及应收账款32413181324336573865营业税金及附加10301018104011051211预付账款274285294317355营业费用241232240253278存货460553504603606管理费用9641014130811761213其他流动资产150214659571538957研发费用710100587410111063非流动资产5792061867629446319163665财务费用14041283110810461079长期投资17831832197521142255资产减值损失-118-2-59-32-52固定资产393834132