2024年年报点评：农化行业去库渐进尾声，辽宁优创项目稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月25日优于大市扬农化工（600486.SH）2024 年年报点评农化行业去库渐进尾声，辽宁优创项目稳步推进核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林联系人：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价54.85 元总市值/流通市值22307/22097 百万元52 周最高价/最低价70.89/46.12 元近 3 个月日均成交额129.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《扬农化工（600486.SH）-农化行业去库拖累公司业绩，优创项目稳步推进》 ——2024-03-26《扬农化工（600486.SH）-23Q3 业绩同比改善，全力推进辽宁优创项目建设》 ——2023-10-24全球农化去库拖累公司业绩，2024 年归母净利润同比下降 23.19%。公司 2024年实现营业收入 104.35 亿元，同比下降 9.09%；实现归属于上市公司股东的净利润 12.02 亿元，同比下降 23.19%。2024 年全年，公司的销售毛利率23.11%，同比下降 2.49 pcts；销售净利率 11.53%，同比下降 2.12 pcts；期间费用率 9.52%，同比提升 0.13 pcts。随着全球农化供需秩序恢复，公司的营收和盈利水平逐渐趋稳。分产品来看，2024 年公司原药销量 9.99 万吨，同比增长 3.50%，销售均价 6.43 万元/吨，同比降低 16.01%，销售收入64.18 亿元，同比下降 13.07%，毛利率 27.70%，同比下降 2.46 pcts。制剂销量 3.64 万吨，同比增长 1.77%，销售均价 4.25 万元/吨，同比降低 9.38%，销售收入 15.45 亿元，同比下降 7.78%，毛利率 29.77%，同比提升 2.38 pcts。全球农化去库周期渐进尾声，行业供需秩序恢复正常。中国原药产量约占全球 68%，农药产品以出口为主。据 Trade Map，2024 年中国农药（HS 编码3808）出口数量达 317.61 万吨，同比增长 28.82%，创历史最大值。库存方面，截至 2024 年底，公司存货价值 11.05 亿元，同比下降 30.50%，较 2022年末下降 47%。据中农立华，2025 年 3 月 23 日，中农立华原药价格指数报72.78 点，同比去年下跌 6.45%，目前多数农药的价格继续下行空间有限，少数小品种农药价格开始企稳回升。总的来说，我们认为随着全球农药供需秩序恢复正常，公司凭借丰富的“研产销”经验，有望在市场竞争中持续保持技术、成本、市占率等全方位的竞争优势。辽宁优创一期项目工程进度已达 80%。2023 年公司战略布局的辽宁优创一期项目开工建设，项目包含除草剂烯草酮、杀菌剂氟唑菌酰羟胺、杀虫剂功夫菊酯等热点农药品种，其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。据公司年报，辽宁优创一期项目工程进度已达 80%，预计 2025 年上半年进入试生产阶段。优创项目的建设延续了扬农一贯的高效率，展示出公司优秀的决策定力和管理效力，随着公司葫芦岛项目产能逐步释放，对公司业绩的贡献将逐步显现。风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑近两年国内农药产能快速扩张，多数农药品种产能过剩，行业落后产能出清仍需一定时间。因此，我们下调公司盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 13.55/16.14/17.57 亿元（2025/2026 年原值为 20.09/21.87亿元），EPS 为 3.33/3.97/4.32 元，对应当前股价 PE 为 16.5/13.8/12.7X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,47810,43511,48813,21114,456(+/-%)-27.4%-9.1%10.1%15.0%9.4%归母净利润(百万元)15651202135516141757(+/-%)-12.8%-23.2%12.7%19.2%8.8%每股收益（元）3.852.963.333.974.32EBITMargin15.0%12.6%13.9%14.6%14.4%净资产收益率（ROE）16.2%11.4%11.8%12.8%12.7%市盈率（PE）14.218.616.513.812.7EV/EBITDA11.414.513.211.410.4市净率（PB）2.302.121.941.771.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全球农化去库拖累公司业绩，2024 年归母净利润同比下降 23.19%。扬农化工于 3月 25 日晚披露 2024 年年报，公司 2024 年实现营业收入 104.35 亿元，同比下降9.09%；实现归属于上市公司股东的净利润 12.02 亿元，同比下降 23.19%；基本每股收益 2.978 元/股。拟向全体股东每 10 股派发现金红利 6.80 元(含税)。2024年全年，公司的销售毛利率 23.11%，同比下降 2.49 pcts；销售净利率 11.53%，同比下降 2.12 pcts；期间费用率 9.52%，同比提升 0.13 pcts。其中 2024 年第四季度，公司实现营业收入 24.19 亿元，同比增长 9.76%；归母净利润 1.76 亿元，同比下降 13.11%，随着全球农化去库周期渐进尾声，公司的营收和盈利水平逐渐趋稳。整体来看，2024 年公司生产运营保持稳中向好，年内公司努力抢抓订单，保证了市场份额不流失，围绕生产、采购、供应管理进行降本节支，坚持研发投入，寻求公司长期成长驱动力，2024 年公司生产经营有序推进，在激烈的市场竞争中保持了显著的竞争优势。分产品来看，2024 年公司原药产量 9.69 万吨，销量 9.99万吨，同比增长 3.50%，销售均价 6.43 万元/吨，同比降低 16.01%，销售收入 64.18亿元，同比下降 13.07%，毛利率 27.70%，同比下降 2.46 pcts。制剂产量 3.54万吨，销量 3.64 万吨，同比增长 1.77%，销售均价 4.25 万元/吨，同比降低 9.38%，销售收入 15.45 亿元，同比下降 7.78%，毛利率 29.77%，同比提升 2.38 pcts。图1：扬农化工营业收入及同比增速图2：扬农化工归母净利润及同比增速资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理图3：扬农化工销售毛利率及净利率图4：扬农化工销售期间费用率资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研