拟间接控股SHM增加存储产品线，多元布局打开成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月28日优于大市普冉股份（688766.SH）拟间接控股 SHM 增加存储产品线，多元布局打开成长空间核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005基础数据投资评级优于大市(首次评级)合理估值收盘价124.49 元总市值/流通市值18431/18431 百万元52 周最高价/最低价178.00/55.88 元近 3 个月日均成交额1409.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告3Q25 公司营收实现同环比增长。公司主要从事非易失性存储器芯片及基于存储芯片的衍生芯片的设计与销售。1-3Q25 随着“存储+”系列产品加速推出，公司实现营收 14.33 亿元（YoY +4.89%）；25 年存储行业呈现前低后高趋势，受产品价格及成本、存货跌价准备和研发投入增加等因素影响，1-3Q25 归母净利润 0.59 亿元(YoY-73.73%)同比下降。3Q25 公司单季度实现营收 5.27 亿元(YoY+11.94%,QoQ+5.24%)，扣非归母净利润 0.1 亿元(YoY-86.28%，QoQ+35.69%)，毛利率 28.14%(YoY-4.51pct， QoQ-2.54pct)，预计后续随存储行业回暖，产品价格修复，毛利率有望改善。3Q25 存储产品单季度出货量同比上升，大容量 NOR Flash 等产品加速放量。公司 NOR Flash 产品通过 SONOS 与 ETOX 工艺互补，产品实现全容量系列覆盖，客户在消费电子基础上拓展工业、白电、PC、通讯和汽车等领域，大容量产品逐步起量。EEPROM 产品在摄像头领域份额稳步提升，拓展三表智慧化、汽车电子等应用，SPD 及 TS 产品在客户端稳步推进。25 年下半年存储行业回暖，预计随行业修复，公司存储产品业务有望环比提升。3Q25“存储+”产品单季度出货量同比上升，MCU 客户份额加速提升。基于公司存储器设计优势，公司 MCU 产品成本与性能具备竞争力，通过料号与生态扩展，公司 MCU 产品在消费电子、工控等应用领域持续拓宽，客户数量与份额加速提升。此外，公司 Driver 产品通过与 EEPROM 产品线协同导入众多品牌手机客户；与 MCU 协同，推动 MCU 在电机市场份额持续拓展。拟间接控股 SkyHigh Memory Limited，增加 2D NAND 产品线。公司拟以现金 1.44 亿元收购珠海诺亚长天存储技术有限公司 31%股权，交易完成后公司将间接控股其全资子公司 SkyHigh Memory Limited（SHM）。SHM 为 2D NAND、SLC NAND、eMMC、MCP 等高性能存储产品龙头，拥有韩国、日本工程中心及全球销售网络，25 年 1-8 月实现营收 6.87 亿元、净利润 4749 万元。预计本次交易后，SHM 将补齐公司存储产品线，拓宽公司海外销售网络，公司有望成为 2D NAND 领先企业。投资建议：我们看好公司“存储+”多元布局与新增产品线的成长空间，预计 2025-2027 年归母净利润 1.14/3.51/4.29 亿元，当前股价对应 25-27 年PE 162/53/43 倍， 给予“优于大市”评级。风险提示：下游客户需求不及预期；产品线扩展不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,1271,8042,0192,5443,171(+/-%)21.9%60.0%11.9%26.0%24.7%净利润(百万元)-48292114351429(+/-%)-158.1%705.7%-61.0%207.6%22.3%每股收益（元）-0.642.770.772.372.90EBITMargin-0.5%13.6%8.5%12.8%15.9%净资产收益率（ROE）-2.5%13.2%4.8%13.0%13.9%市盈率（PE）-194.745.0161.552.542.9EV/EBITDA838.149.487.948.732.6市净率（PB）4.875.937.796.855.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2普冉股份：高性能存储器设计企业公司目前主营业务为非易失性存储器芯片及基于存储芯片衍生芯片的设计与销售，主要产品包括：NOR Flash 和 EEPROM 两大类非易失性存储器芯片、微控制器芯片以及模拟产品。公司是国内 NOR Flash 和 EEPROM 的主要供应商之一，在此基础上，公司实施“存储+”战略，拓展微控制器及模拟芯片领域以实现多元化发展。其中非易失性存储器芯片属于通用型芯片（包括 NOR Flash 和 EEPROM），可广泛应用于手机、计算机、网络通信、家电、工业控制、汽车 电子、可穿戴设备和物联网等领域。微控制芯片（Micro Control Unit，简称 MCU）广泛应用于智能家电、可穿戴设备、物联网、计算机网络、玩具、安防等消费类及各类工业控制、车载领域；模拟产品主要为音圈马达驱动芯片（Voice Coil Motor Driver，简称VCM Driver），主要用于手机摄像头、安防摄像头、运动相机和儿童手表等有防抖需求的领域。图1：公司产品布局资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理存储产品是公司主力产品（包含 NOR Flash 及 EEPROM），1H25 实现收入 6.73 亿元（占 74%）。NOR Flash 主要功能是数据的存储和读取，公司 NOR Flash 产品采用电荷俘获（SONOS）及浮栅（ETOX）工艺结构，目前可提供 512Kbit 到 1Gbit容量的系列产品，覆盖 1.1V-3.6V 的操作电压区间，具备低功耗、高可靠性、快速擦除和快速读取的优异性能。SONOS 工艺为公司优势领域，相比行业主流工艺制程 50nm-55nm，公司 40nm SONOS 工艺制程下已实现 4Mbit 到 128Mbit 容量的全系列产品量产，技术水平处于行业内领先，成本相比同行具备竞争力。此外，公司拓展浮栅（ETOX）工艺以覆盖中大容量为主、中小容量为辅的系列产品，与 SONOS工艺形成互补。目前公司 ETOX 工艺产品 55nm 及 5