2024年收入超过30亿元，产品结构延续升级趋势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月25日优于大市金徽酒（603919.SH）2024 年收入超过 30 亿元，产品结构延续升级趋势核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：张向伟联系人：张未艾021-61761031zhangxiangwei@guosen.com.cn zhangweiai@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.02 元总市值/流通市值9648/9648 百万元52 周最高价/最低价24.18/15.47 元近 3 个月日均成交额70.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金徽酒（603919.SH）-第三季度收入增长 15.8%，深耕西北初显成效》 ——2024-10-28《金徽酒（603919.SH）-二季度收入增长 7.7%，捐赠错期及所得税率提升影响净利率》 ——2024-08-21《金徽酒（603919.SH）-产品结构持续升级，现金流增速优于收入》 ——2024-04-21《金徽酒（603919.SH）-产品结构延续升级，省内一体化取得突破》 ——2024-03-25《金徽酒（603919.SH）-西北区域名酒发展步入快车道》 ——2024-01-142024 年收入超过 30 亿元，达成年初目标。2024 年公司实现营业总收入 30.21亿元/同比+18.6%，归母净利润 3.88 亿元/同比+18.0%；其中 4Q24 实现营业总收入 6.93 亿元/同比+31.1%，归母净利润 0.55 亿元/同比-2.1%。净利润增速慢于收入主要系货折及费用投入增加。公司拟分红 2.48 亿元，分红率达 64%。2024 年产品结构持续优化，Q4 大众产品有所提速。分产品看，2024 年 300 元以上 /100-300 元 /100 元 以 下 产 品 收 入 5.66/14.87/8.49 亿 元 ， 同 比+41.2%/+15.4%/+4.0%；全年产品结构升级趋势较好，100 元以上产品占比达70.7%，300 元以上年份系列推进政企用户工程，金徽 28 年/18 年增长较快。单24Q4 看 ， 300 元 以 上 /100-300 元 /100 元 以 下 产 品 收 入 同 比+29.3%/+17.2%/+23.8%，两头产品增速较快预计系中高档产品 24Q3 订货会后陆续发货，同时 24Q4 开展低端产品春节旺季备货。省内营销转型效果较好，基本盘市场显现韧性。分地区看，2024 年 24 年省内/省外收入 22.31/6.70 亿元，同比+16.14%/+14.67%；单 Q4 省内/省外收入5.08/1.24 亿元，同比+24.5%/+10.4%。省内市场公司坚持营销转型，费用等资源倾斜消费者端，转化成效逐步显现，各价位产品市占率均有提升；省外市场聚焦大西北根据地，宁夏/内蒙/青海表现较好，陕西市场逐步推进 C 端营销转型，华东、北方市场受到全国白酒消费疲弱影响，继续优化商业模式。货折增加拖累毛利率，全年净利率同比-0.06pcts。毛利率看，2024 年 300 元以上/100-300 元/100 元以下产品毛利率同比-2.15/-1.36/-0.30pcts，主因公司提升促销力度、通过赠酒&品鉴等培育消费者，货折加大冲减收入影响吨价；单 Q4毛利率同比-8.29pcts。费用率整体稳中有降，2024 年销售费用率 19.7%/同比-1.29pcts，管理费用率 10.1%/同比-0.72pcts；单 Q4 销售费用率 17.5%/同比-2.36pcts，管理费用率 8.5%/同比-3.62pcts。Q4现金流表现较好，春节回款顺畅。2024Q4公司销售收现9.32亿元/同比+27.4%，经营性现金流量净额 2.09 亿元/同比+1.9%，截至 24 年底公司合同负债 6.38 亿元/环比增加 1.62 亿元，预计主要系 Q4 订货会促回款、省外春节回款前置所致。投资建议：白酒消费需求仍处于弱复苏阶段，省内结构升级仍需积极的费用投入培育消费者，下调此前收入及净利润预测并引入 2027 年预测，预计 2025-27 年公司收入 32.69/36.16/40.49 亿元，同比+8.2%/+10.6%/+11.9%（前值 25/26 年收入+16%/+15%）；归母净利润 4.09/4.64/5.51 亿元，同比+5.3%/+13.6%/+18.7%（前值 25/26 年净利润+18%/+18%），当前股价对应 2025/26 年 23.6/20.8 倍 P/E，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济及白酒需求复苏不及预期；省内外竞争加剧等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,5483,0213,2693,6164,049(+/-%)26.6%18.6%8.2%10.6%11.9%净利润(百万元)329388409464551(+/-%)17.3%18.0%5.3%13.6%18.7%每股收益（元）0.650.770.810.911.09EBITMargin13.9%14.5%14.5%15.0%16.4%净资产收益率（ROE）9.9%11.7%11.8%12.8%14.4%市盈率（PE）29.324.923.620.817.5EV/EBITDA23.219.917.715.513.2市净率（PB）2.902.902.782.662.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2021Q1 至今公司单季度营业总收入及同比增速图2：2021Q1 至今公司单季度扣非归母净利润及同比增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：2021Q1 至今公司单季度毛利率及净利率图4：2021Q1 至今公司单季度销售费用率及管理费用率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：金徽酒盈利预测调整表调整前调整后调整幅度项目2024A2025E2026E2025E2026E2025E2026E营业总收入（百万元）3,0213,4233,9353,2693,616-4.5%-8.1%收入同比增速%18.6%15.5%15.0%8.2%10.6%-7.33pcts-4.33pcts毛利率%60.9%63.1%63.1%61.1%62.1%-2.04pcts-1.01pcts销售费用率%19.7%21.3%21.2%20.5%20.5%-0.85pcts-0.7pcts管理费用率%10.1%11.0%11.0%10.0%10.5%-1pcts-0.5pcts归母净利润（百万元）388459542409464-11.0%-14.4%归母净利润同比增速%18.0%18.3%18.0%5.3%13.6%-13pcts-4.46pcts净利率%12.8%13.4%13.8%12.