食品饮料行业深度报告：供需关系重构，关注折扣业态供应链革新机遇——基于日德标杆折扣业态复盘

行 业 研 究 2025.03.16 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 食 品 饮 料 行 业 深 度 报 告 供需关系重构，关注折扣业态供应链革新机遇——基于日德标杆折扣业态复盘 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 联系人 毛学东 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 160 总股本(亿股) 2,595.12 销售收入(亿元) 16,016.98 利润总额(亿元) 4,165.65 行业平均 PE 66.95 平均股价(元) 33.18 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《从渠道变迁角度挖掘优质消费品企业投资机会》2024.12.12 《白酒线上化发展专题报告：酒水线上东风起，大浪淘沙始见金》2024.05.10 《 空 间 充 足 韧 性 强 ， 高 端 化 步 履 稳 健 》2024.04.11 《光瓶酒行业深度报告：去繁从简品质驱动，千亿赛道并驱争先》2024.01.29 供需关系重构，消费者更加看重质价比倒逼零售行业及上游供应链不断革新，24 年为超市调改年，25 年开年以来折扣超市发展加速，线下零售正在发生重大变革，为了更好理解折扣业态发展趋势，我们分析了日本、欧洲等折扣业态及代表性公司的发展历程。 日本：硬折扣发展进程受阻，软折扣、百元店和仓储会员店发展较好。日本消费者需求较为多元，居住密度较高，因此硬折扣模式发展较为缓慢，代表折扣业态为软折扣龙头唐吉诃德和百元店大创等，但在垂类硬折扣走出了长期增长的企业，如肉类杀手 Lopia 和预制菜龙头神户物产。 欧洲：硬折扣模式主导，代表企业阿尔迪实现了全球扩张。德国硬折扣渗透率达到 17%，远超其他国家，代表企业阿尔迪成立于二战后，目前是德国最大的折扣超市连锁品牌，也是全球第四大零售商。阿尔迪通过精选 SKU 和低价策略实现快速扩张，规模提升后通过打造自有品牌贯彻低价策略。阿尔迪在全球化扩张方面取得较大成功，目前在美国、英国、澳大利亚等国均占据了一定的市场份额，充分说明了硬折扣模式的强大生命力。 供需关系变化，国内折扣业态发展加速。随着我国经济进入高质量发展阶段，供需关系发生重大变化，供应普遍过剩（部分优质供给仍然稀缺），消费者需求更加理性，以零食量贩为代表的折扣业态快速发展，目前折扣超市、奥莱业态也正在崛起。以快消品为例，硬折扣模式通过转变商业盈利模式（低毛利高周转，赚取商品差价），以消费者需求为导向，将逐步抢占传统零售市场。 海外折扣业态发展的启示。①精简 SKU 建立品类优势。通过规模实现飞轮效应为零售行业成功的关键，精简 SKU 建立品类优势而非追求大而全才能更好实现规模效应。②加强供应链建设，布局自有品牌。自有品牌为摆脱同质化竞争的关键，此外还能提升利润水平，但打造自有品牌需要坚持长期主义，在洞察消费者需求的同时加强上游供应链合作。③低成本运营。零售行业的竞争比较激烈，硬折扣企业的毛利率一般较低，因此降低运营成本较为关键，如通过精简门店陈列布局，加强数字化应用提升人效等。 投资建议：我们认为，在产能整体呈现过剩和消费者更加理性的背景下，零售行业正在进行一场效率革命，与传统零售相比，折扣业态在商业模式、流通效率、消费者需求导向等方面的表现更好，有望不断抢占传统零售市场份额。建议关注①万辰集团：零食量贩行业龙头拓展折扣超市打开增长天花板；②三只松鼠：线上零食巨头拓展线下社区零售，具有供应链优势；③锅圈：冻品垂类硬折扣龙头，可对标神户物产。 风险提示：渠道发展不及预期，竞争加剧风险，海外对比研究或不完全可比 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -28%-19%-10%-1%8%17%24/3/16 24/5/2824/8/9 24/10/21 25/1/225/3/16食品饮料沪深300食品饮料 行业深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 折扣业态发展现状 ................................................................................ 5 1.1 折扣业态介绍 ............................................................................. 5 1.2 全球折扣业态发展现状 ..................................................................... 5 2 日本折扣业态发展——软折扣、百元店、垂类硬折扣 .................................................. 6 2.1 软折扣代表：唐吉诃德 ..................................................................... 6 2.1.1 发展历程复盘：顺势而起，多元扩张穿越周期 ........................................... 7 2.1.2 秉持 CV+D+A 经营理念，打造独特软折扣典范 ........................................... 11 2.2 百元店代表：大创 ........................................................................ 15 2.2.1 从 0 到 1：高低毛利产品搭配......................................................... 16 2.2.2 从 1 到 10：多维降本，逆势扩张 ...................................................... 16 2.2.3 从 10 到 100：多元化与出海扩张 ...................................................... 18 2.3 肉类品类杀手：Lopia ..................................................................... 19 2.4 预制菜硬折扣：神户物产 .................................................................. 24 3 欧洲折扣业态以硬折扣主导——以阿尔迪为例 ....................................................... 27 3.1 阿尔迪：德国硬折扣鼻祖 ..................................................................