贵州省平台企业2019年以来市场运行及财务表现

Ji 要 点  前言：本文聚焦 2019 年 1~9 月贵州省平台企业债券发行及 2019 年 1~6 月财务指标变化情况，从发行和财务两个维度总结 2019 年以来贵州省平台企业的整体变化情况，以此来判断后续面临的债务压力及风险状况。  经济及财政情况：2019 年上半年贵州省各地区 GDP 均呈增长趋势；2019 年 1~8月贵州省一般公共预算收入除遵义市和毕节市小幅上升外，其余地市均有所下降。  发行情况：整体回升，但经济较弱地区依然疲乏，发行资质向更高等级迁移。2019年 1~9 月，虽然融资环境有所改善，但受益较明显的主要是经济实力较强的贵阳市、六盘水市及遵义市，毕节市、黔西南州和铜仁市融资态势依然疲乏；贵州省新发平台债长期期限占比下降，或意味着投资者对长期债券认可度的下降；债券发行资质整体向更高等级迁移，但仍以 AA 等级为主，AA-平台受担保政策影响融资形势依然不乐观，且采取担保措施的债券比例大幅提升；公司债发行大幅增加，其中 AA 及 AA+信用等级平台为主要发行方，且多以私募方式发行。  发行成本及利差：发行成本整体下降但仍居于全国之首，分化态度延续；发行利差整体走阔，各信用等级及地区分化明显。从发行成本来看，2019 年 1~9 月，贵州省整体发行成本有所下降，但仍居全国之首；信用等级较高的平台企业发行成本下降幅度较大；短期债券回落幅度最大，公司债成本较高且下降幅度最小，中期票据发行成本不降反升；经济实力较强的地区发行成本回落幅度较为明显。从发行利差来看，2019 年 1~9 月，贵州省整体发行利差呈走阔趋势；各信用等级及各地区信用利差分化明显，信用等级级别、经济实力与信用利差呈负相关关系。  财务指标变化情况：整体债务规模扩大，债务结构变差；各地区财务指标分化明显。2019 年上半年贵州省平台企业有息债务较同期有所增加，货币资金对短期债务的覆盖能力弱化，非标融资比例仍处于高位，债务结构恶化。分地区来看，贵州省各地区财务指标分化明显，贵州省、贵阳市和遵义市有息债务规模较大；经济财政实力较弱的地区面临较大的短期债务压力。受益于隐性债务化解的影响，各地区回款情况转好，盈利情况改善，大部分地区经营活动净现金流缺口有所收窄。  债券到期情况：从各地区债务情况来看，经济实力高的地区平台债务偿还压力越大；从各地区债务到期分布来看，贵州省级、贵安新区、遵义市和贵阳市债务分布较为集中。  结论及展望：受益于整体融资环境的改善及政策利好，2019 年 1~9 月，贵州省平台企业债券发行回暖，政府性回款增加，盈利情况有所改善，但债务风险依然不小，且各地分化趋势凸显。 www.ccxi.com.cn 贵州省平台企业 2019 年以来市场运行及财务表现 政府与公共融资评级部（武汉） 张逸菲、周依、旋云昊 组 中诚信国际 一、贵州省经济及财政概况 2019 年上半年贵州省各地区 GDP 均呈增长趋势；2019 年 1~8 月贵州省一般公共预算收入除遵义市和毕节市小幅上升外，其余地市均有所下降 2019 年 1~6 月，贵州省完成地区生产总值 7,212.94 亿元，增速达到 9.0%，保持较快增长。分地区来看，贵阳市、遵义市和毕节市的地区生产总值已突破千亿，分别为 1,785.67亿元、1,475.59 亿元和 1,037.38 亿元；安顺市及铜仁市的地区生产总值规模相对较小，尚未超过 500 亿元，分别为 406.99 亿元和 485.56 亿元。增速方面，2019 年 1~6 月，贵州省各地市地区生产总值增速保持在 7.0%以上，其中增速最快的地区为黔西南州，高达 10.5%；铜仁市增速相对较慢，为 7.1%，但仍保持较高水平。 一般公共预算收入方面，2019 年 1~8 月，贵州省一般公共预算收入累计完成 1,147.7亿元，减收 40.27 亿元，下降 3.4%。其中，省本级完成 260.41 亿元，增收 23.15 亿元，增长9.8%；市县级完成 887.29 亿元，减收 63.42 亿元，下降 6.7%。2019 年 1~8 月，贵州省实现税收收入 821.21 亿元，受增值税税率下调、个人所得税政策变更等影响，下降 7.1%；非税收入为 326.49 亿元，增长 7.5%。 分区域来看，2019 年 1~8 月，贵阳市、遵义市和毕节市分别完成一般公共预算收入267.35 亿元、175.05 亿元和 91.29 亿元，占市县级一般公共预算收入总额的 60.15%；经济实力相对薄弱的黔东南州、铜仁市及安顺市分别完成 40.74 亿元、44.39 亿元和 47.52 亿元。增速方面，遵义市和毕节市呈小幅增加，分别为 0.9%和 0.2%；除此以外，其余地市均出现不同程度的下降，其中六盘水市、黔东南州、铜仁市和安顺市的降幅超过 10%。 图 1：2019 年 1~6 月贵州省各地市地区生产总值及增速情况 数据来源：贵州省统计局，中诚信国际整理 1,785.67747.721,475.59406.991,037.38485.56599.73511.38592.339.1 10.1 9.3 9.5 9.7 7.1 10.5 8.3 9.1 0.03.06.09.012.00.00400.00800.001,200.001,600.002,000.00贵 阳 市六盘水市遵 义 市安 顺 市毕 节 市铜 仁 市黔西南州 黔东南州黔 南 州地区生产总值（亿元）地区生产总值增速（%）二、2019 年 1~9 月贵州省平台债运行情况 1、发行情况：整体回升，但经济较弱地区依然疲乏，发行资质向更高等级迁移 2019 年前三季度，贵州省平台债发行情况波动较大，但整体有所回暖，6 月迎来高峰期。期间，贵州省平台债共计发行 479.73 亿元，同比大幅上升 180.22%。从月度趋势来看，2019 年 1 月，发行量较上月末略有下降；2 月受春节因素影响，发行规模有所减少；3 月份以来受交易所申报条件的放松等利好政策，发行规模明显提升，并于 6 月达到高峰期；下半年，发行规模相比上半年显著减少，但在兑付压力驱动及资金面继续宽松的背景下，7~9 月贵州省平台债发行持续攀升。从净融资额来看，月度走势与发行规模大体一致，除 7 月份出现融资净流出情况，其余月份均为净流入，1~9 月净融资额共计 451.73 亿元，同比提升244.31%。 图 3：2018 年至今贵州省平台债月发行规模及净融资情况 数据来源：Choice，中诚信国际整理 贵州省新发平台债长期期限占比下降，私募债发行增加明显；经济实力较弱地区以及AA-信用等级平台融资依然疲乏；债券发行资质整体向更高等级迁移，但仍以 AA等级为主；采取担保措施的比例大幅提升 从发行期限来看，1 年以内（含 1 年）的发行数量为 5 只，比重为 9.62%，同比略有上升；1 至 5 年（含 5 年）发行数量为 27 只，比重为 51.92%，较同期上升 18.68 个百分点；5-20246810-50050100发行额（亿元）净融资额（亿元）发行只数图 2：2019 年 1~9 月贵州省各地市一般公共预算收入及增速情况 数据来源：