金沃股份(300984)主业拐点出现，人形机器人与绝缘轴承打开空间

2025 年 03 月 16 日 增持（首次） 主业拐点出现，人形机器人与绝缘轴承打开空间 TMT 及中小盘/中小市值 目标估值：NA 当前股价：70.89 元 技改大幅降低公司原有产品成本，市场集中度将快速提升。机器人+绝缘轴承打开第二增长曲线，公司进入快速发展轨道。 ❑传统轴承套圈行业市场规模大，公司成本优势开始显现，后续进入快速发展阶段。据 Grand View Research 数据，2022 年全球轴承市场规模达 1302 亿美元，同比上涨 7.3%，行业增长动力强劲。由于套圈平均价值约占成品轴承的35%左右，据我们测算，2022 年轴承套圈全球市场规模约 456 亿美元，市场空间广阔。行业集中度较低，同质化严重。公司过去 3 年持续加大技术研发投入，目前已经基本完成从上游原材料钢管到套圈产线无人化，公司产品成本全球领先。预计公司海外客户收入快速增长的同时国内客户也将开花结果，预计未来收入增速有望上升到 20-30%。 ❑人形机器人为公司打开发展空间。公司是集轴承套圈研发、生产、销售于一体的专业化制造公司，主要产品包含球类、滚针类和滚子类等产品。人形机器人未来空间大，其中身体丝杠、灵巧手、谐波减速器等较多部分涉及公司产品工艺。目前公司已经通过头部厂商切入丝杠赛道，后续将积极扩展品类，为公司发展打开全新空间。 ❑绝缘轴承有望重塑行业，开启新的成长曲线。随着电动化推进，轴承电腐蚀成为行业痛点。现有技术主要是通过陶瓷球轴承来解决问题，但价格昂贵，仅有少量车企采用陶瓷轴承，较多企业采用次优牺牲轴承方案。公司新技术已经申请专利，属于低成本高性能替代方案。未来有望快速放量，增加约百亿市场空间。 ❑看好公司未来发展，给予“增持”评级：我们预计 2024～2026 年公司实现营业收入分别为 11.25 亿、14.02 亿、17.92 亿元，同比增长 13.8%、24.6%、27.9%；实现净利润分别为 0.32 亿、0.72 亿、1.65 亿，同比增长-15%、168%、92%，对应当前市值 PE 为 195.8/86.5/38.0 倍，给予公司“增持”评级。 ❑风险提示：原材料价格波动风险、国际贸易保护政策引致的境外市场销售风险、机器人量产进展不及预期 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1044 988 1125 1402 1792 同比增长 17% -5% 14% 25% 28% 营业利润(百万元) 49 42 36 80 182 同比增长 -32% -14% -16% 124% 127% 归母净利润(百万元) 45 38 32 72 165 同比增长 -28% -17% -15% 126% 128% 每股收益(元) 0.51 0.43 0.36 0.82 1.87 PE 138.2 165.9 195.8 86.5 38.0 PB 9.2 8.9 6.8 5.8 5.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 88 已上市流通股（百万股） 57 总市值（十亿元） 6.3 流通市值（十亿元） 4.1 每股净资产（MRQ） 7.9 ROE（TTM） 3.8 资产负债率 49.0% 主要股东 郑立成 主要股东持股比例 14.95% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 266 206 相对表现 -3 239 194 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 董瑞斌 S1090516030002 dongruibin@cmschina.com.cn 郑晓刚 S1090517070008 zhengxiaogang@cmschina.com.cn 袁定云 S1090523070010 yuandingyun@cmschina.com.cn -50050100150200250300Mar/24Jul/24Oct/24Feb/25(%)金沃股份沪深300金沃股份（300984.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 技改大幅降低成本，行业集中度有望快速提升 .......................................... 4 1. 轴承行业规模大，需求稳定增长 ..................................................................... 4 2. 轴承行业集中度低，套圈企业同质化严重 ...................................................... 5 3. 持续技术改革推动成本领先战略，后续推动集中度提升 ................................ 6 4. 产能充分，未来资本支出有限 ........................................................................ 8 二、 具身智能加持下人形机器人产业化进程加速，公司有望受益 ..................... 9 三、 新科技将打开新的成长空间 ...................................................................... 12 1、绝缘轴承市场开阔，下游需求广泛 ............................................................. 12 2、国内绝缘轴承市场尚处于中低端市场，技术突破引领行业 ......................... 16 3、现有绝缘轴承主要是陶瓷球，期待更有性价比的方案 ................................ 17 四、 投资建议 ................................................................................................... 20 五、 风险提示 ................................................................................................... 21 图表目录 图 1：2022 年中国轴承行业整体营业收入 2500 亿元 ........................................ 4 图 2：2022 年全球轴承制造行业细分产品市场占比........................................... 5 图 3：2022 年中国及东北亚地区轴承制造行业产品市场占比 ............................ 5 图 4: 汽车、电机和家电是轴承应用最大三个领域 .............................................. 5 图 5: 人本集团是国内