夏厦精密(001306)国产小模数齿轮龙头，受益于人形机器人产业趋势

2025 年 03 月 17 日 增持（首次） 国产小模数齿轮龙头，受益于人形机器人产业趋势 中游制造/机械 当前股价：95.77 元 夏厦精密是国内小模数齿轮的龙头企业。公司主营汽车齿轮、电动工具齿轮、减速器及配件，以及刀具和设备，舍弗勒为其前五大客户之一。当下人形机器人产业已进入 0-1 的关键产业化节点，公司齿轮及减速器产品有望在人形机器人中实现应用。首次覆盖，给予“增持”评级！ ❑ 公司是国内小模数齿轮的龙头企业，汽车齿轮营收占比近 60%。小模数齿轮指模数（如齿轮的齿数一定，模数越大，齿的径向尺寸越大）小于等于2.5mm 的齿轮。2021 年，公司全球小模数齿轮市占率 1.8%，排名第二，产品可应用于汽车（转向系统、座椅等）、电动工具、医疗器械等场景。2024H1，公司汽车齿轮的营收占比高达 57%，减速器营收占比为 15%。 ❑ 公司营收增长稳健，利润率有望企稳回升。2019-2023 年，公司营收/归母净利润 CAGR 分别为 14.9%/27.0%。2023 年及 2024Q1-3，公司归母净利润同比下滑，主要系行业竞争激烈、降价等因素。展望未来，这些因素有望逐步消除，公司利润率有望企稳回升。 ❑ 人形机器人行业有望成为齿轮及减速器行业新的增长动能。人形机器人产业已进入 0-1 的关键产业化节点，2025 年 1 月，马斯克透露 2025/2026/2027年几千台、5-10 万台、50-100 万台的量产预期，超出市场预期。人形机器人中旋转执行器的核心部件为行星减速器/谐波减速器，而齿轮为减速器的核心构成部分。目前，特斯拉的旋转执行器使用的是谐波减速器，国内部分主机厂则使用行星减速器。随着国内外大厂纷纷布局人形机器人赛道，2025-2035 年全球人形机器人销量 CAGR 有望超 80%，齿轮及减速器作为核心零部件之一，需求量有望呈较高速增长。 ❑ 公司全资子公司夏拓兼备齿轮加工设备及滚刀的设计和制造能力，降本潜力较大。夏拓正在量产和开发中的设备有：高速干切滚齿机、小型高速滚齿机、多头蜗杆磨齿机、圆柱齿轮磨齿机、蜗杆铣、滚刀磨刀机、滚刀铲磨床等。此外，夏拓还具备合金滚刀铣刀的同步设计和供货能力。 ❑ 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计 24/25/26 年公司实现营收6.57/8.04/9.77 亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润 0.81/0.98/1.27 亿 元 ， 对 应PE73.5/60.5/46.9 倍。 ❑ 风险提示：人形机器人产业化不及预期、市场竞争激烈化、毛利率下降、业绩不及预期等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 518 528 657 804 977 同比增长 -5% 2% 24% 23% 21% 营业利润(百万元) 92 79 89 108 139 同比增长 -9% -14% 13% 21% 29% 归母净利润(百万元) 88 72 81 98 127 同比增长 -0% -18% 13% 21% 29% 每股收益(元) 1.42 1.16 1.30 1.58 2.04 PE 67.5 82.8 73.5 60.5 46.9 PB 12.2 4.5 4.4 4.2 4.0 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 62 已上市流通股（百万股） 16 总市值（十亿元） 5.9 流通市值（十亿元） 1.5 每股净资产（MRQ） 21.2 ROE（TTM） 4.8 资产负债率 28.8% 主要股东 宁波夏厦投资控股有限公司 主要股东持股比例 68.94% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 43 131 49 相对表现 41 104 36 资料来源：公司数据、招商证券 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 杨献宇 S1090519030001 yangxianyu@cmschina.com.cn 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 方嘉敏 研究助理 fangjiamin@cmschina.com.cn -60-40-200204060Mar/24Jul/24Oct/24Feb/25(%)夏厦精密沪深300夏厦精密（001306.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 国内小模数齿轮龙头企业，营收增速较为可观 .......................................... 5 1、 国内小模数齿轮龙头，深耕行业近 30 年 ..................................................... 5 2、 营收稳步增长，利润率有望企稳回升 ........................................................... 6 3、 股权结构稳定，实控人家族控制权较强 ....................................................... 8 二、 齿轮是重要的机械传动部件，有望充分受益于人形机器人产业化趋势 ...... 8 1、 什么是齿轮及减速器？................................................................................. 9 2、 齿轮及减速器需求有望受益于人形机器人行业爆发 ................................... 11 3、 公司在全球小模数齿轮市场占有率 1.8%，排名第二 ................................. 13 三、 公司兼备设备研发和刀具加工能力，与舍弗勒为多年合作伙伴 ............... 14 1、 公司兼备设备研发和刀具加工能力 ............................................................ 14 2、 与舍弗勒为多年合作伙伴 ........................................................................... 15 四、 盈利预测 ................................................................................................... 16 五、 风险提示 ................................................................................................... 17 图表目录 图 1：公司发展历程 .............................................