信用｜城投融资有哪些新变化？

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 城投融资有哪些新变化？ 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 联系人 李飞丹 lifd@ctsec.com 相关报告 1. 《信用 | 大幅波动，如何配置？》 2025-03-17 2. 《利率 |银行兑现浮盈行为可能趋于结束》 2025-03-16 3. 《显著日历效应下转债有何结构性特点？》 2025-03-16 核心观点 ❖ 2025 年以来，城投债融资怎么样？ 截止 3 月 14 日，城投债净融资 1796.4 亿元，同比有所增长。大部分地区 2025年以来净融资额为正且同比有所上升，但区县级城投债净融资 2025 年以来同比下降较多。 ❖ 有多少首次发行的城投平台的贡献？ 2024 年下半年以来，首次发行的城投平台数量呈现出增长加速的态势，到目前已经新增超过 100 家。新增主体大致可以分为 3 类：地区层面新整合的主体、现有发债主体新成立的子公司、现有发债主体组建的上一层级公司。 新发主体 2024 年下半年以来发行了 541.7 亿元，2025 年以来发行了 293.93 亿元，对净融资贡献还不算高，仍需要积极关注新发主体的边际变化。 ❖ 退平台进度如何？ 2024 年底，已经有 40%城投退出融资平台序列；按 99 号文要求，退出重点省份需要融资平台数量压降 75%。我们预计 2025 年将是退平台的大年。 ❖ 退平台后，融资政策上有什么新变化？ 融资与投资空间的打开是确定性方向。2025 年政府工作报告中提到“在发展中化债、在化债中发展”、“动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间”等内容，减少城投融资限制的信号是明确的。 目前融资政策仍然偏严。退出名单后，发债主体新增债券融资仍需要满足协会和交易所的资产、现金流等相关要求，甚至还需要新增地方政府配合，但偿还利息、新增额度等的限制放松是可以有所期待的。银行贷款方面，提级审批、流贷新增等预计都将有所放松。 对于城投融资，眼前似乎面临挑战，但值得期待。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 城投债融资怎么样？ ............................................................................................................................... 3 2 哪些主体首发城投债？ ........................................................................................................................... 5 3 融资政策有什么新变化？ ....................................................................................................................... 9 3.1 城投融资政策梳理 .............................................................................................................................. 9 3.2 从全国两会看政策变化 .................................................................................................................... 11 4 城投退名单，进展如何？ ..................................................................................................................... 13 5 小结 ......................................................................................................................................................... 16 6 风险提示 ................................................................................................................................................. 17 图 1. 城投债年度净融资情况 ......................................................................................................................... 3 图 2. 城投债月度净融资情况 ......................................................................................................................... 3 图 3. 城投债分区域净融资额变动 ................................................................................................................. 4 图 4. 城投债分层级净融资额变动 ................................................................................................................. 4 图 5. 2024 年下半年以来城投融资主体新增节奏 ......................................................................................... 5 图 6. 新增城投融资主体分省情况 ................................................................................................................. 6 图 7. 新增城投