流动性跟踪：资金面，平稳

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 资金面，平稳 [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ► 概况：央行连续净回笼，资金面较为平稳 逆回购持续缩量续作，资金面维持平稳。3 月 10-14 日，央行逆回购连续 5 日净回笼，合计回笼 1917 亿元，逆回购余额降至 5262 亿元。不过，资金利率仍维持较强稳定性。R001 在 1.77%-1.81%区间范围内波动；R007 全周波动幅度在 1bp 以内。 虽然从影响资金面的显性因素（明线）来看，央行维持公开市场净回笼，同时银行体系的净融出回升也存在反复，截至周五又转为下降，但是在债券市场极致回调的背景下，资金面并没有显著收敛，或反映资金面的暗线，央行的态度已经转为偏呵护的状态。 往后看，下周（3 月 17-21 日）虽然进入税期，但在央行态度偏呵护的情况下，资金面大概率维持平稳。参考往年规律，税期的影响或将在下周（3 月 17-21 日）集中显现，不过 3 月是缴税常月，对资金面扰动较季初月相对温和。2020-2024 年，3月税期截止日走款前后三天，2020、2024 年期间资金利率下行，其余三年均上行，不过幅度不大，分别在 1-7bp 不等。此外，3 月 17-21 日，政府债净缴款规模降至 1091 亿元，为 2025 年以来单周最低，对于资金面影响减弱。 ►公开市场：3 月 17-21 日，合计到期 10000+亿 3 月 10-14 日，央行净回笼 1917 亿元，其中逆回购投放 5262 亿元，到期 7779 亿元，国库定存 1 个月投放 1500 亿元，到期 900 亿元。截至 3 月 14 日，逆回购余额5262 亿元，较 3 月 7 日的 7779 亿元大幅下降。 ►票据市场： 1M 票据利率回落，大行持续买票 3 月第二周，1M 票据利率有所回落，大行持续买票。截至 3 月 14 日，1M 转贴现票据利率从前一周五的 1.64%下行至 1.48%，3M 和 6M 则均上行 1bp，分别至1.46%、1.24%。3 月 10-14 日，大行累计净买入 306 亿，3 月以来累计净买入 322亿元（去年 3 月累计净卖出 3145 亿元）。 ►政府债：3 月 17-21 日净缴款降至 1091 亿元 3 月 17-21 日，政府债计划发行量为 3240.7 亿元，其中，国债 1670.0 亿元，地方债 1570.7 亿元；按缴款日计算，政府债净缴款为 1091.3 亿元，低于前一周的2608.5 亿元。 ►同业存单：到期压力维持高位，发行利率小幅上行 到期压力仍维持高位。本周（3 月 10-14 日）存单到期 7337 亿元，规模较前一周的 7718 亿元略有下降。不过，下周（3 月 17-21 日）存单到期规模将升至 8307亿。整体来看，3 月共计到期同业存单近 3.0 万亿元，较 1、2 月的到期规模 1.4万亿、2.2 万亿显著增加。 存单加权发行利率上行，发行期限压缩。3 月 10-14 日，同业存单加权发行利率为 2.05%，较前一周小幅上行 0.4bp。其中，3 月 14 日较 7 日，股份行、城商行、农商行 1 年期同业存单平均发行利率均在上行，幅度在 1-2bp 不等，而国有大行平均发行利率环比下行 0.8bp 至 1.99%。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：刘郁 邮箱：liuyu9@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030003 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 03 月 15 日 正文目录 1. 央行连续净回笼，资金面较为平稳................................................................................................................. 3 2. 超储更新：2月超储率环比抬升..................................................................................................................... 8 3. 公开市场：3 月 17-21 日，合计到期 10000+亿............................................................................................... 8 4.票据市场：1M 票据利率回落，大行持续买票 .................................................................................................10 5.政府债：3 月 17-21 日净缴款降至 1091 亿元.................................................................................................. 11 6.同业存单：到期压力维持高位，发行利率小幅上行 .........................................................................................12 7.风险提示 .....................................................................................................................................................19 图表目录 图 1：从季节性来看，3 月税期资金面往往有所波动 .......................................................................................... 3 图 2：利率周度平均值环比变化：隔夜利率和 7天小幅上行，存单利率也多为小幅上行 ....................................... 5 图 3：3 月 10-14 日，R007 和 DR007 利差为 1-2bp（3 月 3-7 日为 0-7bp） ....................................................... 5 图 4：3 月 10-14 日，银行间质押式回购日均成交 5.8万亿元（3 月 3-7 日为 5.7 万亿元） ......