迈普医学(301033)神经外科修复领域航母，多地集采执行或成为公司业绩释放关键

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 37 [Table_Page] 公司深度研究|医疗器械 证券研究报告 [Table_Title] 迈普医学（301033.SZ） 神经外科修复领域航母，多地集采执行或成为公司业绩释放关键 [Table_Summary] 核心观点：  集采驱动业绩高速增长。根据 wind，24 年前三季度，公司实现收入190.94 百 万 元 （ YOY+30.98% ）； 归 母 净 利 润 52.80 百 万 元（YOY+107.68%），公司业绩高增长，我们预计源于部分产品借助各地集采落地执行且销售放量。公司前三季度毛利率 78.22%（YOY-2.8pp），主要系集采政策影响下滑。  公司整体费率结构得到优化。根据 wind 披露，24 年前三季度公司实现销售费用率 17.44%（YOY-8.89pp），预计系业务推广费下降；管理费用率 23.49%（YOY+0.88pp），系公司总部基地折旧摊销费用、股权激励费用增加；研发费用率 8.71%（YOY-3.33pp），预计系产品研发费用减少；公司 24 年前三季度整体费率结构得到优化。  多地集采中标有望帮助公司产品提升市占率。根据公司 24 年半年报，公司的人工硬脑（脊）膜补片于 23 年陆续在安徽省、江苏省、辽宁省际联盟等地的集采中中标/续约；公司的颅颌面修补及固定系统和可吸收再生氧化纤维素分别入围中选 23 年 11 月、12 月的省际联盟集采，有望未来扩大产品销售规模。  股权激励彰显公司信心。根据公司 24 年半年报及公司 24 年股权激励计划公告，公司推出 24 年限制性股票激励计划，此次激励计划覆盖了更多中基层人员及核心业务骨干员工；此次激励考核目标以 23 年收入为基数，24-26 年，每年目标收入增速为 23%、30.9%、26.1%。  盈利预测与投资建议。预计 24-26 年营业收入分别为 2.86 亿元，3.67亿元和 4.82 亿元。对应 EPS 为 1.09 元/股、1.45 元/股、1.94 元/股。综合考虑公司行业地位及业务成长性，给予公司 25 年 PE 估值 35 倍，对应合理价值 50.62 元/股，给予“买入”评级。  风险提示。技术迭代风险、市场拓展风险、市场竞争加剧风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 195 231 286 367 482 增长率（%） 27.0% 18.2% 23.7% 28.6% 31.3% EBITDA（百万元） 50 72 103 135 173 归母净利润（百万元） 36 41 72 96 129 增长率（%） - 13.9% 77.2% 32.8% 34.1% EPS（元/股） 0.54 0.62 1.09 1.45 1.94 市盈率（P/E） - 70.23 44.37 33.41 24.91 ROE（%） 6.0% 6.4% 11.1% 14.1% 17.7% EV/EBITDA - 40.51 31.03 23.44 17.78 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 48.32 元 合理价值 50.62 元 报告日期 2025-03-16 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 67/56 总市值/流通市值（百万元） 3214/2709 一年内最高/最低（元） 53.63/25.91 30 日日均成交量/成交额（百万） 0.80/37.58 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 5.23/26.00 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 分析师： 王稼宸 SAC 执证号：S0260524090001 021-38003671 wangjiachen@gf.com.cn 请注意，王稼宸并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -22%-5%12%28%45%62%03/2405/2407/2409/2411/2401/2503/25迈普医学沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 37 [Table_PageText] 迈普医学|公司深度研究 目录索引 一、迈普医学：再生医学领域龙头，多款产品驱动业绩放量 ............................................. 5 （一）公司神经外科产品丰富，覆盖多方面临床需求 ................................................ 5 （二）公司业绩增长迅猛，盈利能力进一步提高 ....................................................... 7 （三）管理层及股权结构稳定，股权激励彰显公司未来业务发展信心 ...................... 9 二、公司研发技术日趋成熟，产品矩阵日益完整 ............................................................. 11 （一）人工硬脑（脊）膜补片多省份集采中标推动公司业绩持续提高 .................... 12 （二）可吸收再生氧化纤维素成功打破外资企业产品垄断状况，完善国内止血产品布局 .......................................................................................................................... 16 （三）公司国内硬脑膜医用胶壁垒高，竞争对手实力强劲 ...................................... 21 （四）颅颌面修补产品性能优越，有望逐步替代过往产品 ...................................... 24 三、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 30 四、风险提示 ...............................................................................