军信股份(301109)公司深度研究：垃圾焚烧%2bIDC协同先行者，期待项目复制

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 公司深度研究|环保 证券研究报告 [Table_Title] 军信股份（301109.SZ） 垃圾焚烧+IDC 协同先行者，期待项目复制 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 湖南省综合固废平台，稀缺高分红标的。公司深耕固废处理业务十余年，为湖南省综合性固废平台，2024 年底公司收购仁和环境过户完成，新增布局前端垃圾转运+餐厨垃圾，实现产业链一体化布局。依托技术优势+规模效应+协同处置+精细化管理，2023 年公司吨上网电量 451度，垃圾焚烧一期、二期毛利率 64.8%、69.2%，均处于行业前列。近两年分红维持 3.69 亿元，比例 70%以上，当前股息率 TTM 为 2.98%。 ⚫ 公司为首个公告垃圾焚烧+IDC 协同项目的上市公司，期待项目复制。近期公司公告拟在吉尔吉斯奥什市建设垃圾科技处置项目，处理产能2000 吨/天，包括绿电、供热和算力中心，进行电力、热能及算力的生产销售。浦发环保（浦东新区国资）所属垃圾焚烧协同黎明智算中心为目前稀缺的协同落地案例，使用垃圾焚烧厂的绿电并将废热通过配套溴化锂机组转化成冷能。而浦发环保参股军信股份子公司浦湘环保（长沙二期）、浦湘生物（长沙一期）15%、10%的股权，期待未来合作协同力度加大。此外公司所在湖南省政策提出对新建智算中心进行补贴支倡导使用绿电，规划到 2030 年全省智能算力规模达 12000P。 ⚫ 仁和环境已过户完成，增厚利润、完成产业链一体化。2024 年 11 月27 日仁和环境过户事宜已办理完毕，成为上市公司的控股子公司，备考数据增厚归母净利润 1.5 亿元，交易后备考 EPS 增厚 2.66%。2024-26 年仁和环境业绩承诺 4.16/4.36/4.58 亿元（非并表口径）。公司在运1 万吨/日垃圾清运及 800 吨/日餐厨垃圾产能，产业链一体化布局。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 2024-26 年实现归母净利 5.4/7.62/8.34 亿元，对应 25-26 PE16.2/14.8 倍。公司为湖南固废龙头，收购布局全产业链，切入垃圾焚烧+IDC 协同，股息率 TTM 2.98%，参考可比公司给予 25 年 20 倍 PE，对应合理价值 27.03 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。电价补贴风险；处理费下调风险；客户集中度较高风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1571 1857 2455 3285 3484 增长率（%） -24.4% 18.3% 32.2% 33.8% 6.1% EBITDA（百万元） 1008 1062 1190 1650 1761 归母净利润（百万元） 466 514 540 762 834 增长率（%） 4.4% 10.2% 5.1% 41.0% 9.6% EPS（元/股） 1.24 1.25 1.05 1.35 1.48 市盈率（P/E） 12.75 12.61 15.93 16.24 14.82 ROE（%） 9.3% 10.0% 7.9% 9.6% 10.0% EV/EBITDA 8.34 7.78 8.98 8.55 8.13 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 22.43 元 合理价值 27.03 元 前次评级 买入 报告日期 2025-03-19 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 563.64/98.65 总市值/流通市值（百万元） 12642.52/2212.74 一年内最高/最低（元） 22.52/13.68 30 日日均成交量/成交额（百万） 8.91/176.62 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 30.10/60.90 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 陈龙 SAC 执证号：S0260523030004 021-38003623 shchenlong@gf.com.cn 分析师： 陈舒心 SAC 执证号：S0260524030004 021-38003790 shchenshuxin@gf.com.cn 请注意，陈龙,陈舒心并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 军信股份（301109.SZ）:新签海外垃圾焚烧+IDC 项目，期待项目复制 2025-03-03 军信股份（301109.SZ）:现金流持续改善，期待仁和环境收并购落地 2024-10-29 军信股份（301109.SZ）:业绩稳定增长期待仁和环境2024-08-26 -12%2%17%31%46%60%03/2405/2407/2409/2411/2401/2503/25军信股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 军信股份|公司深度研究 目录索引 一、湖南综合固废平台，稀缺高分红标的 .......................................................................... 5 （一）湖南省固废处理区域龙头，当前股息率 TTM 为 2.98% .................................. 5 （二）技术优势+规模效应+协同处置，综合经营指标均位于行业前列 ..................... 6 二、积极布局垃圾焚烧+IDC 协同，期待项目复制 ............................................................. 8 （一）新签吉尔吉斯垃圾焚烧+IDC 项目，上市公司中首个公告协同项目 ................ 8 （二）国内已有协同落地案例，且该主体公司参股公司长沙垃圾焚烧厂 ................ 12 （三）区位&稳定性，焚烧+IDC 协同优势显著 ........................................................ 15 三、仁和环境已过户完成，增厚利润、完成产业链补缺 .................................................. 16 四、盈利预测及投资建议 ................................................................