2024全年收入表现依旧强劲，舆情事件影响短期盈利水平

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月24日优于大市百亚股份（003006.SZ）2024 全年收入表现依旧强劲，舆情事件影响短期盈利水平核心观点公司研究·财报点评美容护理·个护用品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.72 元总市值/流通市值10184/10166 百万元52 周最高价/最低价29.36/16.00 元近 3 个月日均成交额96.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百亚股份（003006.SZ）-全年实现收入增速 52%，短期行业舆情事件不改长期发展趋势》 ——2025-01-23《百亚股份（003006.SZ）-三季度营收同比增长 51%，产品升级及渠道扩张稳步推进》 ——2024-10-20《百亚股份（003006.SZ）-二季度营收增长 80%，全国化扩张带动市场份额持续提升》 ——2024-08-12《百亚股份（003006.SZ）-品牌升级叠加渠道破局，区域个护龙头迎来成长期》 ——2023-05-18《百亚股份（003006.SZ）-一季度净利润增长 45%，产品升级推动毛利率提升》 ——2023-04-18受行业舆情事件影响扰动短期业绩。公司 2024 全年实现营收 32.54 亿/yoy+51.8%，归母净利润 2.88 亿/yoy+20.7%；扣非归母净利润 2.54 亿/yoy+17.8%。单 Q4 实现营收 9.29 亿/yoy+39.1%，归母净利润 0.49 亿/yoy-12.0%，扣非归母净利润 0.28 亿/yoy-36.8%。主要受 11-12 月卫生巾行业舆情事件影响，公司加大营销公关费用等投放开支。分产品看，自由点产品全年实现营业收入 30.36 亿元，较上年同期增长60.6%，中高端益生菌系列占卫生巾整体 41%左右，其中 Pro 系列全年占卫生巾比重 5.6%，产品结构升级带动 2024 年卫生巾客单价同比提升 5%左右。后续公司将持续加大推新力度，预计 2025 二三季度分别推出焕新有机棉表层产品和益生菌新品系列。分渠道看，2024 年线下渠道实现 16.16 亿/yoy+26.7%，其中外围市场实现营收 4.34 亿/yoy+82.1%，预计 2025 年外围市场延续高双位数增长。2024 年电商收入 15.25 亿/yoy+103.8%，目前天猫仍是盈利水平最高平台，今年战略延续投入不变。产品结构优化带动毛利率上行，销售费用率持续高企。2024 全年实现毛利率/净利率分别同比+2.9/-2.3pct，产品结构优化带动毛利率持续提升；销售/管理/研发费用率分别同比+6.47pct/+0.23pct/-0.31pct。公司持续加大营销投放以及舆情事件影响，导致销售费率上行。而针对近期 315 事件，公司立即成立品牌组、线上业务组、线下业务组、工厂组分头处理，并制定一个月内恢复到 315 前日销方案，目前各大直播间陆续恢复直播，影响面逐步缓解，退款率基本恢复到 315 之前。而针对残次品，此前外包给三方废品回收公司在现场处理，15 号凌晨公司团队接手，将残次品直接送到三方环境下属的焚烧发电厂焚烧处理，并向市监和公安报案。风险提示：宏观环境风险，渠道扩张不及预期，舆情事件影响加剧等。投资建议：虽然受到 2024 年末以及 315 行业舆情事件影响，公司短期业绩有所波动，但公司快速反应并采取有效措施，目前来看相关影响正逐步趋弱。未来公司将继续在渠道端依托线上以及线下外围市场持续扩张，带动收入快速增长市场份额持续提升；在产品端通过不断推新优化产品结构，持续夯实公司品牌势能和市场竞争力，整体业绩有望稳步提升。考虑到 315 事件影响产品销售同时产生较高公关营销费用，我们下调公司 2025-2026 年并新增2027 年归母净利润至 3.40/4.45/5.72 亿元（2025/2026 年原值为 3.68/4.79亿元），对应 PE 为 30/23/18x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,1443,2544,2365,2696,273(+/-%)33.0%51.8%30.2%24.4%19.0%净利润(百万元)238288340445572(+/-%)27.2%20.7%18.0%31.0%28.6%每股收益（元）0.550.670.791.041.33EBITMargin12.4%8.9%8.6%9.1%10.0%净资产收益率（ROE）17.2%19.8%22.1%27.0%32.0%市盈率（PE）42.835.430.022.917.8EV/EBITDA33.330.926.020.816.7市净率（PB）7.347.026.646.195.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 全年实现营业收入 32.54 亿/yoy+51.8%，归母净利润 2.88 亿/yoy+20.7%；扣非归母净利润 2.54 亿/yoy+17.8%。单 Q4 实现营收 9.29 亿/yoy+39.10% ， 归 母 净 利 润 0.49 亿 /yoy-12.00% ， 扣 非 归 母 净 利 润 0.28 亿/yoy-36.80%。主要受 11-12 月卫生巾行业舆情事件影响。分产品看，自由点产品全年实现营业收入 30.36 亿元，较上年同期增长 60.6%，中高端益生菌系列占卫生巾整体 41%左右，单 Q4 占比达 46.6%，其中 Pro 系列全年占卫生巾比重 5.6%，其中三四季度分别销售约 5000 万、1.2 亿，单 Q4 占比高达 13.6%，产品结构升级带动 2024 年卫生巾客单价同比提升 5%左右。后续公司将持续加大推新力度，预计 2025 二三季度分别推出焕新有机棉表层产品和益生菌新品系列。分渠道看，2024年线下渠道实现16.16 亿/yoy+26.7%，其中外围市场实现营收4.34亿/yoy+82.1%，2024 年三四季度线下外围省份营收增速环比逐步上升，预计 2025年外围市场延续高双位数增长，其中广东、江苏、湖南、湖北、河北仍是重点外围省份，河南、安徽、山东为第二梯队。2024 年电商收入 15.25 亿/yoy+103.8%，目前天猫仍是盈利水平最高平台，今年战略延续投入不变，整体运营打法存在一定壁垒，ROI 仍是公司天猫平台重要指标，不会盲目牺牲去追求相关排名。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来