2024年剔除地产影响归母净利润增长6%，毛利率持续优化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月24日优于大市福瑞达（600223.SH）2024 年剔除地产影响归母净利润增长 6%，毛利率持续优化核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.39 元总市值/流通市值7512/7512 百万元52 周最高价/最低价9.46/5.74 元近 3 个月日均成交额165.42 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《福瑞达（600223.SH）-化妆品业务调整期致收入承压，降本增效支撑毛利结构优化》 ——2024-10-29《福瑞达（600223.SH）-上半年化妆品业务同比增长 7.2%，期待后续经营提速》 ——2024-08-26《福瑞达（600223.SH）-化妆品业务稳健发展，盈利水平持续优化》 ——2024-04-30《福瑞达（600223.SH）-2023 年归母净利超此前预告上限，核心主业发展未来可期》 ——2024-03-22《福瑞达（600223.SH）-人事优化及战略聚焦初显成效，大健康美业发展可期》 ——2024-02-28公司 2024 年受房地产开发业务剥离导致业绩有所波动，扣除相关影响整体表现稳健。公司 2024 年实现营收 39.83 亿/yoy-13.02%；归母净利润 2.44亿/yoy-19.73%；扣非净利润 2.15 亿/yoy+54.54%，剔除地产影响，全年营收基本持平，归母净利润同比增长 6.1%，扣非归母净利润增长 5.26%。单 Q4实现营收 11.80 亿/yoy-0.33%，实现归母净利润 7236.32 万/yoy+10.72%，扣非净利润 0.64 亿/yoy+104.37%。同时公司每 10 股派发现金红利 0.6 元（含税），分红率达 45.92%，较 2023 年的 33.51%提升明显。化妆品板块全年实现营收24.75 亿/yoy+2.46%，毛利率为 62.57%/+0.44pct。同时主要子公司福瑞达生物（母公司口径）全年实现营收/净利润 21.66 亿/1.93 亿，净利率达 8.9%/yoy+0.65pct，预计整体化妆品业务盈利有所提升。单 Q4 化妆品实现 7.67/yoy+0.7%，毛利率 63.13%/yoy+0.9pct，其中瑷尔博士/颐莲分别实现 3.92/3.04 亿，分别同比-13.8%/24.1%，颐莲依托 IP 联名以及“嘭润”产品系列的爆发，增速改善明显，瑷尔博士预计由于双 11 和超头合作表现不及预期拖累 Q4 表现，并处于品牌产品调整期，目前已经完成战略性打法调整，今年有望改善。药品板块单 Q4 实现营收 1.42 亿/yoy+17.4%，毛利率达 57.11%/yoy+7.12pct，预计由于中药、保健品等复苏带动 Q4 药品板块复苏较快。原料添加剂板块单 Q4 实现营收 0.94/yoy-4.1%，毛利率达 26.73%/yoy+3.8pct。在提价和产品结构性升级下毛利率不断提升。核心主业毛利率不断改善。2024年公司毛利率/净利率分别为52.68%/7.44%，同比+6.19pct/-0.56pct，剔除地产业务影响后，毛利率提升 1.19pct。费用率方面，2024 年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比分别+5.14pct/-0.28pct/+0.84pct，系品牌宣传投入等带动销售费用率上行。同时存货周转天数和经营性现金流均受 2023 年同期包含地产业务数据影响。风险提示：宏观环境风险，新品销售不及预期，行业竞争加剧。投资建议：2024 年是公司剥离房地产开发业务，并聚焦以化妆品业务为核心的大健康板块布局的第一个完整年度，整体公司实现稳健发展。但由于外部竞争激烈叠加内部仍处于摸索调整状态，部分业务受多因素影响略有承压。当前公司在积极顺应行业变化趋势推行战略性调整，叠加降本增效措施的积极推进，未来整体业绩仍有望实现改善。考虑到整体化妆品投放费率的提升，以及瑷尔博士调整后新品推出进度的不确定性，我们下调 2025-2026 年并新增 2027 年归母净利润至 2.93/3.23/3.54（2025/2026 年原值为 3.26/3.68亿元），对应 PE 为 26/23/21 倍,维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,5793,9834,2894,5794,809(+/-%)-64.6%-13.0%7.7%6.8%5.0%净利润(百万元)303244293323354(+/-%)567.4%-19.7%20.1%10.4%9.6%每股收益（元）0.300.240.290.320.35EBITMargin5.9%6.2%6.6%7.5%7.9%净资产收益率（ROE）7.6%5.9%6.9%7.3%7.6%市盈率（PE）24.830.825.723.321.2EV/EBITDA26.325.538.633.230.6市净率（PB）1.871.831.761.691.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年受房地产开发业务剥离导致业绩有所波动，扣除相关影响整体表现稳 健 。 公 司 2024 年 实 现 营 收 39.83 亿 /yoy-13.02% ； 归 母 净 利 润 2.44 亿/yoy-19.73%；扣非净利润 2.15 亿/yoy+54.54%，剔除地产影响，全年营收基本持平，归母净利润同比增长 6.1%，扣非归母净利润增长 5.26%。单 Q4 实现营收 11.80亿/yoy-0.33%，实现归母净利润 7236.32 万/yoy+10.72%，扣非净利润 0.64 亿/yoy+104.37%。同时公司每 10 股派发现金红利 0.6 元（含税），分红率达 45.92%，较 2023 年 33.51%提升明显。分业务具体来看：1）化妆品板块 2024 年化妆品板块实现营收 24.75 亿/yoy+2.46%，毛利率为62.57%/+0.44pct。同时主要子公司福瑞达生物（母公司口径）全年实现营收/净利润 21.66 亿/1.93 亿，净利率达 8.9%/yoy+0.65pct，预计整体化妆品业务盈利有所提升。其中，颐莲品牌实现收入 9.63 亿元/yoy+12.36%，瑷尔博士品牌实现收 13.01 亿 元 /yoy-3.48% 。 单 Q4 化 妆 品 实 现 7.67/yoy+0.7% ， 毛 利 率63.13%/yoy+0.9pct，其中瑷尔博士/颐莲分别实现 3.92/3.04