2024年年报点评：溶液+凝胶类产品盈利能力稳定，在研产品储备丰富

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 21 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 190.01 元 爱 美 客（300896） 美 容护理 目标价： 229.02 元（6 个月） 溶液+凝胶类产品盈利能力稳定，在研产品储备丰富 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汪翌雯 执业证号：S1250522120002 电话：13761961340 邮箱：wangyw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.03 流通 A 股(亿股) 2.09 52 周内股价区间(元) 134.05-349.92 总市值(亿元) 575.23 总资产(亿元) 83.40 每股净资产(元) 25.77 相 关研究 [Table_Report] 1. 爱美客（300896）：业绩符合预期，产品管线丰富 (2024-03-25) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，2024年实现营收 30.3亿元，同比+5.5%，实现归母净利润 19.6亿元，同比+5.3%，其中 Q4实现营收 6.5亿元，环比-9.5%，实现归母净利润 3.7 亿元，环比-19.9%。  溶液类与凝胶类产品同比增速有所放缓，毛利率水平略有波动、整体较为稳定。2024 年溶液类产品收入 17.4亿元，同比+4.4%，毛利率为 93.8%，较 2023年下滑 0.7pct，从销量来看，2024年销量 634.6万支（同比+23.4%），平均单价274.8 元/支（同比-15.4%），价格下滑较多、或为市场竞争较为激烈；凝胶类产品收入 12.2 亿元，同比+5.0%，毛利率为 98.0%，较 2023 年提升 0.5pct，从销量来看，2024 年销量 89.4万支（同比-11.2%），平均单价 1360.5元/支（同比+18.3%）。  加大研发投入，在研医疗器械、药品等管线产品进展顺利。2024年公司研发费用率为 10.0%，较 2023年提升 1.3pct，公司研发实力突出，目前在研产品进展顺利，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；米诺地尔搽剂利多卡因丁卡因乳膏、注射用 A 型肉毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段，后续均有望为公司带来新的业绩增量。  收购韩国 REGEN Biotech,Inc.85%股权，发力国际市场。据公司三月十日公告，爱美客国际拟以现金方式支付对价，以 1.90亿美元收购 Mount Beacon Holdings Ltd.、 IRC Limited、MR. KWANG SIK CHOI持有的标的公司 85%的股权。REGEN 为童颜针艾塑菲韩国原研企业，REGEN 核心产品包括 AestheFill 和PowerFill 已在全球多地获批，此次收购有望为公司国际拓展带来技术优势和打造海外营销网络。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027年 EPS 分别为 6.94元、8.54元、10.61元，对应动态 PE 分别为 27 倍、22 倍、18 倍。公司在研产品进展顺利，看好后续全球营销网络搭建，维持“买入”评级。  风险提示：新品进展不及预期风险，价格下降风险，海外拓展不及预期风险。 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3025.67 3473.86 4298.09 5407.88 增长率 5.45% 14.81% 23.73% 25.82% 归属母公司净利润（百万元） 1957.60 2099.91 2583.14 3211.06 增长率 5.33% 7.27% 23.01% 24.31% 每股收益 EPS（元） 6.47 6.94 8.54 10.61 净资产收益率 ROE 24.61% 22.99% 23.95% 24.91% PE 29 27 22 18 PB 7.38 6.41 5.41 4.52 数据来源：Wind，西南证券 -45%-32%-19%-7%6%19%24/324/524/724/924/1125/125/3爱美客 沪深300 爱 美客（300896） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：得益于海外市场开拓，公司溶液类注射产品 2025-2027 年销量维持高增长，分别为 825.0/1047.8/1309.7 万支，单价下降幅度收窄分别为 261.1/253.2/250.7 元/支，对应实现溶液类收入增速 24%/23%/24%，毛利率小幅下降为 93.5%/93.0%/92.5%； 假设 2：得益于海外市场持续开拓，公司凝胶类注射产品 2025-2027 年销量分别为84.9/89.1/96.3 万支，单价分别为 1428.5/1499.9/1574.9 元/支，对应凝胶类收入增速-0.2%/10.3%/13.4%； 假 设 3： 公 司 面 部 埋 植 线 2025-2027 年 销 量 分 别 为 2/2.1/2.2 万 支 ， 单 价 为370/375/380 元 /支 ， 对 应收 入增 速为 8.8%/6.4%/6.2%， 毛 利率 小幅 提升 ，分 别为85%/86%/87%； 假设 4：考虑到收购 REGEN 及在研产品上市周期，我们预计公司其他主营业务表现或 较 为 良 好 ， 预 计 2025-2027 年 实 现 收 入 增 速 68.9%/200%/100% ， 毛 利 率 为50%/50%/50%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 溶液类注射产品 收入 1744.0 2153.8 2653.2 3283.4 增速 4.4% 23.5% 23.2% 23.8% 毛利率 93.8% 93.5% 93.0% 92.5% 凝胶类注射产品 收入 1215.7 1212.7 1337.0 1516.1 增速 5.0% -0.2% 10.3% 13.4% 毛利率 98.0% 98.0% 98.0% 98.0% 面部埋植线 收入 6.8 7.4 7.9 8.4 增速 14.9% 8.8% 6.4% 6.2% 毛利率 84.6% 85.0% 86.0% 87.0% 其他主营业务 收入 59.2 100.0 300.0 600.0 增速 68.4% 68.9% 200.0% 100.0% 毛利率