2024年年报深度点评：笃守宏猷，再攀万重峰

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 紫金矿业（601899.SH）2024 年年报深度点评 笃守宏猷，再攀万重峰 2025 年 03 月 23 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年年报。2024 年公司实现营业收入 3036 亿元，同比增长 3.5%，归母净利润 320.5 亿元，同比增长约 51.76%，实现扣非归母净利润 316.9 亿元，同比增长约 46.6%。单季度看，24Q4 公司实现营收 732.4 亿元，同比增长 7.1%，环比减少 8.4%，归母净利润 76.9 亿元，同比增长 55.3%，环比减少 17.0%，实现扣非归母净利润 79.5 亿元，同比增长 24.0%，环比减少4.4%。业绩符合此前预告。 ➢ 2024 年归母净利润的增长得益于产品量价齐升，同时成本控制卓有成效。销量：矿山产金、矿山产铜的销售量同比 2024 年分别增加 1.6%、2.6%，考虑卡莫阿和玉龙的权益量之后，矿产铜销售增速为 5.2%。价格：矿产金铜 2024 年销售价格分别同比增长 28.2%和 14.2%至 521 元/克和 5.84 万元/吨。成本：矿产金、铜销售成本分别同比增长 3.4%、-1.5%至 231 元/克、2.3 万元/吨。成本下降包括物资采购成本下降、采矿外包工程成本下降等原因。从板块占比来看，2024 年公司铜业务毛利占比 45.03%，黄金业务占比 30.07%，锌（铅）业务占比 4.60%，白银、铁矿等其他产品占比 20.30%。 ➢ 2024Q4 归母净利润环比减少 15.8 亿元。主要是由于公允价值变动环比减利 16.5 亿元（由于公司在三季度股票投资盈利导致 Q3 高基数），减值损失环比减利 4.95 亿元（主要是固定资产减值损失全年 3.35 亿元和存货跌价损失全年3.57 亿元，集中在 Q4），所得税减利 5.03 亿元，主要是由于塞尔维亚子公司实际税率低于 15%，属于全球反税基侵蚀规则立法模板影响的主要实体，因此在报表中补提了相应的当期所得税费用。增利项主要为毛利环比增长 6.7 亿元，主要为非主要矿产品板块毛利环比增加 7.2 亿元，主要产品板块中矿产金板块受益于价格上涨毛利环比增长 4.3 亿元，但被冶炼铜锌以及矿产锌的毛利环比下滑抵消，矿山铜/银板块毛利环比基本持平，投资收益环比增利 3.5 亿元，主要或为投资黄金企业等业绩环比增长。 ➢ 2025 年公司主要产品产量计划：矿产铜 115 万吨（同比+8 万吨，主要来自于科卢韦奇产量恢复和卡莫阿三期爬坡），矿产金 85 吨（同比+12 吨，主要来自于国内海域金矿投产、萨瓦亚尔顿金矿爬坡、山西紫金满产、贵州水银洞爬坡，海外波格拉复产爬坡、泽拉夫尚产量恢复等），矿产锌（铅）44 万吨，当量碳酸锂 4 万吨，矿产银 450 吨，矿产钼 1 万吨。 ➢ 投资建议：考虑到公司铜金产量持续增长，铜金价格上涨，我们预计 2025-2027 年公司将实现归母净利 415 亿元、451 亿元、479 亿元，对应 3 月 21 日收盘价的 PE 为 11x、10x 和 10x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 303,640 329,675 352,355 368,693 增长率（%） 3.5 8.6 6.9 4.6 归属母公司股东净利润（百万元） 32,051 41,501 45,112 47,887 增长率（%） 51.8 29.5 8.7 6.2 每股收益（元） 1.21 1.56 1.70 1.80 PE 15 11 10 10 PB 3.3 2.7 2.3 2.0 资料来源：ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 3 月 21 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 17.57 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 分析师 李挺 执业证书： S0100523090006 邮箱： liting@mszq.com 相关研究 1.紫金矿业（601899.SH）2024 年业绩预告点评：行稳致远，再创佳绩-2025/01/22 2.紫金矿业（601899.SH）2024 年三季报深度点评：历史最佳业绩，成长不止-2024/10/20 3.紫金矿业（601899.SH）动态报告：收购加纳 Akyem 金矿，优质资产再下一城-2024/10/11 4.紫金矿业（601899.SH）2024 年半年报深度点评：降本增效见成效，三大铜矿产业集群齐绽放-2024/08/26 5.紫金矿业（601899.SH）动态报告：勘探增储+逆周期并购，矿业龙头两大“法宝”-2024/06/29 紫金矿业(601899)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2024 年年报 .................................................................................................................................. 3 2 铜金共振，业绩再创新高 ......................................................................................................................................... 4 3 毛利端拆解：量价齐升，成本管控成效显著 ............................................................................................................. 6 4 费用端：降本控费卓有成效，财务费用大幅下降 ................................................................................................... 10 5 Q4 环比：非经常性利润下降，或指示经营利润数据更优 ....................................................................................... 12 6 经营性现金流充裕，且随着项目投产达产有望持续增加 ........................................................