行业研究——周报：原油周报：地缘风险加剧-OPEC+补偿减产，油价小幅收涨

证券研究报告 行业研究——周报 [Table_ReportType] [Table_StockAndRank] 石油加工行业 行业评级——看好 上次评级——看好 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺 石化行业分析师 执业编号：S1500524070003 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 原油周报：地缘风险加剧&OPEC+补偿减产，油价小幅收涨 [Table_ReportDate0] 2025 年 3 月 23 日 本期内容提要： [Table_Summary] ➢ 【油价回顾】截至 2025 年 3 月 21 日当周，油价小幅收涨。本周，一方面，原油供需层面推涨驱动仍有限，IEA 月报上调今年石油供应过剩预期，不过欧佩克+包括沙特、阿联酋、俄罗斯等七个国家发布了新补偿减产计划，也在一定程度上缓解了供应过剩担忧。另一方面，中东及俄乌地缘局势仍是关注焦点：1）美俄首领电话沟通达成能源设施停火，但随后当晚俄罗斯和乌克兰均宣称对方袭击自己的能源基础设施，导致油价反复波动；2）美国对伊朗石油销售实施第四轮制裁，包括亚洲一家独立炼油厂，以及向这些炼油厂供应原油的船只，带来风险溢价；3）中东地缘冲突升温，以色列对加沙新一轮袭击、也门胡赛武装对美国强硬反抗，推动油价反弹。截止本周五（3 月 21日），布伦特、WTI 油价分别为 71.61、68.28 美元/桶。 ➢ 【油价观点】我们认为，在市场对原油需求持续担忧的情绪下，本轮油价周期的本质在于供给端，一些产油国或由过去的份额竞争策略转为挺价保收益策略，一些产油国或自身面临增产能力的瓶颈。尤其是过往的美、沙、俄三足鼎立格局，演变成当前资本开支谨慎和资源劣质化导致产量面临达峰的美国，与通过 OPEC+机制团结在一起的沙、俄进行的不对称两方博弈，即过去资本开支不足和资源劣质化引发的当前的原油供给弹性有限，从而使得以沙特为首的 OPEC+能够通过调控剩余产能对油价产生更大的边际影响。对于未来油价展望，我们认为，美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，以沙特为首的 OPEC+维持高油价意愿和能力仍没有弱化，油价底部支撑仍然存在。 ➢ 【原油价格】截至 2025 年 03 月 21 日当周，布伦特原油期货结算价为 71.61 美元/桶，较上周上升 1.03 美元/桶（+1.46%）；WTI 原油期货结算价为68.28美元/桶，较上周上升 1.10美元/桶（+1.64%）；俄罗斯 Urals 原油现货价为 65.49 美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO 原油现货价为 66.79 美元/桶，较上周上升 2.29 美元/桶（+3.55%）。 ➢ 【海上钻井服务】截至 2025 年 3 月 17 日当周，全球海上自升式钻井平台数量为 380 座，较上周增加 8 座，其中非洲、东南亚、中东、北美、其他地区分别增加 3、1、3、1、2 座，欧洲、南美分别减少 1座；全球海上浮式钻井平台数量为 141 座，较上周增加 2 座，其中非洲、东南亚、欧洲各增加 1 座，其他地区减少 1 座。 ➢ 【美国原油供给】截至 2025 年 03 月 14 日当周，美国原油产量为1357.3 万桶/天，较上周减少 0.2 万桶/天。截至 2025 年 03 月 21 日当周，美国活跃钻机数量为 486 台，较上周减少 1 台。截至 2025 年03 月 14 日当周，美国压裂车队数量为 212 部，较上周增加 2 部。 ➢ 【美国原油需求】截至 2025 年 03 月 14 日当周，美国炼厂原油加工量为 1566.3 万桶/天，较上周减少 4.5 万桶/天，美国炼厂开工率为86.90%,较上周上升 0.4pct。 ➢ 【美国原油库存】截至 2025 年 03 月 14 日当周，美国原油总库存为8.33 亿桶，较上周增加 202.0 万桶（+0.24%）；战略原油库存为 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 3.96 亿桶，较上周增加 27.5 万桶（+0.07%）；商业原油库存为 4.37亿桶，较上周增加 174.5 万桶（+0.40%）；库欣地区原油库存为2346.0 万桶，较上周减少 100.9 万桶（-4.12%）。 ➢ 【美国成品油库存】截至 2025 年 03 月 14 日当周，美国汽油总体、车 用 汽 油 、 柴 油 、 航 空 煤 油 库 存 分 别 为 24057.4、1430.0、11478.3、4317.3 万 桶 ， 较 上 周 分 别-52.7（-0.22%） 、-40.7（-2.77%）、-281.2（-2.39%）、-97.4（-2.21%）万桶。 ➢ 相关标的：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工 股 份 （600028.SH/0386.HK） 、 中 海 油 服/中 海 油 田 服 务（601808.SH/2883.HK） 、 海 油 工 程 （600583.SH） 、 中 曼 石 油（603619.SH）等。 ➢ 风险因素：（1）中东地区巴以冲突等地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。（2）美国对伊朗、委内瑞拉的制裁可能。（3）美国为推动俄乌冲突结束或可能对俄罗斯施压，从而造成原油市场波动。（4）美国对 OPEC+组织施压增产的潜在可能。（5）宏观经济增速下滑，导致需求端不振。（6）新能源加大替代传统石油需求的风险。（7）全球贸易形势发生重大变化，对全球经济及石油需求产生破坏的风险。（8）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。（9）美国对页岩油生产、融资等政策调整的风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一周原油点评 ....................................................................................................................................... 5 油价回顾：................................................................................................................................... 5 油价观点：...................................................................