有色金属与新材料周报：供给扰动叠加需求旺季开启，重视有色行情

有色金属与新材料周报 供给扰动叠加需求旺季开启，重视有色行情 有色金属与新材料 2025 年 3 月 23 日 行业深度报告 行业报告 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业周报 行业报告 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 陈潇榕 投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾 投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn 核心观点：  贵金属-黄金：金价续创新高。 截至 3.21，COMEX 金主力合约环比上涨 1.2%至 3028.2 美元/盎司；SPDR 黄金 ETF 环比上升 2.7%为930.51 吨。3 月 19 日，美联储举行议息会议，宣布联邦基金利率目标维持 4.25%-4.5%区间不变，并按原有节奏继续执行缩表，但从 4月开始，美联储将开始放缓缩表步伐。3 月公布的点阵图显示年内或有 2 次降息。此外特朗普关税政策担忧持续抬升，避险情绪再 次发酵。金价中枢抬升后预计波动率将呈现一定放大，但中期来看，美国再通胀预期以及长期美元信用边际走弱的长期核心逻辑不变，预计金价长期仍将震荡偏强运行。  工业金属：铜供应收缩预期发酵，铜价加速上行。  铜：截至 3.21，SHFE 铜主力合约环比上涨 0.1%至 80610 元/吨。基本面来看，截至 3.20 国内铜社会库存达 34.64 万吨，环比去库 0.86万吨，下游节后开工率仍待进一步回暖。截至 3 月 20 日，LME 铜库存达 22.46 万吨。据 SMM，3 月 21 日进口铜精矿指数报-22.88 美元/吨，加工费环比下跌 6.96 美元/吨，持续创新低。铜冶炼利润处于持续亏损状态，停产预期或进一步发酵。同时海外贸易保护主义环境下，市场对于美国对铜加征关税的担忧持续，各生产环节备货意愿中期抬升，美铜溢价下全球铜库存结构或逐步失衡，叠加铜精矿加工费持续走低，减产预期或将逐步落地，供应与库存扰动将进一步对全球供需带来较大程度影响。铜价中枢或将逐步抬升，建议关注铜板块长期机会。  铝：截至 3.21，SHFE 铝主力环比下跌 1.4%至 20700 元/吨。基本面来看，截至 3.20，国内铝社会库存达 83.4 万吨，下游仍处于节后开工陆续复苏阶段。截至 3.20，LME 铝库存 48.4 万吨，延续去库趋势。基本面来看，受前期氧化铝价格持续回落驱动，电解铝成本支撑走弱，电解铝利润得以修复。中长期来看，电解铝产能瓶颈凸显，政策助力下需求弹性有望加速释放，基本面预计持续向好，铝价中枢或进入升势，电解铝利润有望受益于铝价中枢抬升进一步增厚，建议关注铝板块配置价值。 -20%-10%0%10%20%30%24/0124/0424/0724/1025/01沪深300有色金属证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 有色金属·行业周报 2/ 12 锡：截至 3.21，SHFE 锡主力合约环比下跌 4.05%至 276150 元/吨。基本面来看，截至 3.21，国内锡社会库存环比累库 398 吨达10548 吨，下游仍处于节后开工陆续复苏阶段。截至 3.20，LME 锡库存 3760 吨，2025 年以来 LME 锡库存去库节奏较为流畅。2024 年 Bisie 矿区锡精矿产量 17300 吨，约占全球供应的 6%。Bisie 矿区停产或将进一步放大锡供需缺口，同时佤邦复产时间点及增量未明，上半年锡矿短缺预计加剧。需求端来看，下游半导体处于景气回升周期，需求弹性有望持续释放。AI 打开精 锡长期需求增长空间，锡资源稀缺性预计将持续凸显，关注锡板块配置价值。 投资建议：  本周，我们建议关注铜、铝、锡板块。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注：紫金矿业。铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注：天山股份。锡：供应端约束未解，AI 打开精锡长期需求增长空间。建议关注：锡业股份。 风险提示： 1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 有色金属·行业周报 3/ 12 正文目录 一、 有色金属指数走势 ................................................................................................................................... 4 二、 贵金属 ..................................................................................................................................................... 4 2.1 黄金 ......................................................................................................................................................................................................... 4 三、 工业金属 ................................................................................................................................................. 5 3.1 铜 ............................................................................................................................................................................................................. 5 3.2 铝 ...............................................................