新旧动能切换专题之三：新旧动能切换的海外经验，从美国和日本谈起

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 新旧动能切换专题之三 2019 年 11 月 13 日 [Table_BaseInfo] 一年沪深 300 与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 120 中债长/中短期指数 123/121 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 27.05/74.32/2.85 相关研究报告： 《固定收益专题报告：通胀跟踪预测方法回顾与 2020 年 CPI 预测》 ——2019-11-07 《专题报告：2019 年三季报管窥信用风险》 ——2019-11-05 《专题报告：哪些违约债券已经全额兑付？》 ——2019-11-12 《固定收益专题报告：国债期货的 8 种成交性质隐含了什么》 ——2019-11-01 《固定收益专题报告：中采 PMI 和财新 PMI分化的原因和启示》 ——2019-11-08 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：金佳琦 电话： 021-60933159 E-MAIL： jinjiaqi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519110003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 新旧动能切换的海外经验：从美国和日本谈起  前言 在《新旧动能切换的曙光！-20190829》报告中，我们认为高技术制造业会是中国未来经济新旧动能切换的关键点，新动能的崛起将推动未来几年我国固定资产投资的企稳，从而带动经济增速回升。在《两个维度看高技术制造业投资是否存在增长空间-20190927》报告中，我们提出从企业杠杆和企业盈利两个维度均可以论证，高技术制造业投资在未来具有较大的提升空间。那么，我们所期待的新旧动能切换是否有史可寻呢？在本报告中，我们从海外经济体中寻求经验，以美国 90 年代新经济时期和日本 70-80 年代制造业升级时期为例，观察历史上的美国与日本在新旧动能切换时期的宏观经济表现究竟如何。  美国新旧动能切换时期的经济表现 美国经济在长周期的增速下行中，总能实现阶段性地企稳于某一平台，主要原因就在于美国产业升级过程中成功推进了经济的新旧动能切换。以上世纪 90年代的信息化革命时期为例，由于 70-80 年代日本及部分欧洲国家工业产业的迅猛发展，以钢铁、汽车等传统制造业为代表的美国经济旧动能开始丧失国际竞争力，对 GDP 的拉动作用明显减弱。90 年代以后，以信息技术为代表的新兴产业逐步替代传统制造业，成为美国经济的新动能。 新动能的崛起为经济提供了新的支撑，开始引导美国经济增长方向企稳向上，1992 年-2000 年，美国经济迎来历史上最长的连续增长期，与此同时失业率持续下降，通胀维持低位，经济运行态势形成了“一高两低”（即“高增长+低通货膨胀+低失业率”）的理想组合。这一时期后来被称为美国的“新经济时期”。 以信息产业为代表的经济新动能推动的不只是美国经济的高速增长，而是一个更高效、更高质量且可持续的经济运行新模式。  日本新旧动能切换时期的经济表现 日本在上世纪 70-80 年代的制造业技术升级对目前的中国最具参考价值，我们以此为例。将日本制造业分为轻工业、低技术重工业和高技术制造业三类，则可以观察到日本高技术制造业的比重在 1975 年前后超越低技术重工业，成为制造业的主导力量。随着高技术制造业的比重逐步提升，其更高速的增长率对日本经济的拉动作用越来越显著。我们观察到一个明显的特征是，1975-1985年间，日本高技术制造业对 GDP 的贡献率从 10.2%提升至 21.9%，低技术重工业对 GDP 的贡献率则从 18.7%的高点下降至负值。以高技术制造业为代表的新动能崛起，以低技术产业为代表的旧动能回落，是这一时期日本经济转型成功的核心体现。 高技术制造业的崛起为日本经济提供了新动能，1975 年-1985 年日本经济增长表现十分强劲，GDP 增速从 1975 年的 4.3%回升至 1985 年的 7.5%，与此同时，通胀率回落，物价平稳运行，失业率控制在 3%以下的较低水平。这一时期的日本宏观经济与 90 年代的美国宏观经济十分相似，新旧动能的切换同时带来了经济增速的企稳、物价平稳运行以及充分就业。 0.00.51.01.5N/18J/19 M/19 M/19J/19S/19沪深300中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 美国新旧动能切换时期的经济表现 ............................................................................... 4 美国产业升级的历史回顾 ..................................................................................... 4 美国 90 年代信息化革命下的新旧动能切换 .......................................................... 5 新旧动能切换后的美国“新经济” ........................................................................... 7 日本新旧动能切换时期的经济表现 ............................................................................... 9 日本产业升级的历史回顾 ..................................................................................... 9 日本 70-80 年代制造业升级的新旧动能切换 .......................................................11 新旧动能切换后的日本经济：黄金的“1975-1985” ............................................. 13 国信证券投资评级 ..........................................................................