利率预测模型系列之二：利率预测模型带来的启示

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 利率预测模型系列之二 2019 年 11 月 15 日 [Table_BaseInfo] 一年沪深 300 与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 119 中债长/中短期指数 120/121 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 26.27/75.78/3.40 相关研究报告： 《固定收益专题报告：中采 PMI 和财新 PMI分化的原因和启示》 ——2019-11-08 《新旧动能切换专题之三：新旧动能切换的海外经验：从美国和日本谈起》 ——2019-11-13 《专题报告：哪些违约债券已经全额兑付？》 ——2019-11-12 《固定收益专题报告：通胀跟踪预测方法回顾与 2020 年 CPI 预测》 ——2019-11-07 《利德转债申购价值分析：小间距高成长，VR具想象空间》 ——2019-11-13 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：徐亮 电话： 021-60933155 E-MAIL： xuliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519110001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 利率预测模型带来的启示  利率预测模型带来的启示 在《利率预测模型系列之一：简单的 N-S 模型运用》中，我们对收益率曲线预测模型进行了简单介绍，该模型能够给我们提供较好的利率及收益率曲线预测效果。当然，在理论上，还有更多更复杂的利率预测模型的表现可能较 DNS模型更好，不过，我们本篇文章的重点在于如何从这些预测结果中寻找有趣的信息或启示，因此，我们暂时不对其它更复杂的利率预测模型进行测算。 在本篇文章中，我们首先再来回顾一下 DNS 模型的操作过程；其次试图从这一模型的预测结果中寻找一些有趣并有效的启示。主要包括（1）利率预测模型对未来债市的多空判断；（2）利率预测模型对未来货币政策的判断；（3）利率预测模型对于未来债券收益率曲线平陡的判断。  基于动态 Nelson-Siegel 模型的利率预测结果 本文选择 2006 年 3 月至 2019 年 10 月的国债利率数据作为样本，自 2010 年开始，采用之前的历史数据来预测未来的国债收益率曲线。举例来说，在 2010年 1 月底，本文利用 2006 年 3 月至 2010 年 1 月的数据来计算参数，并利用这一参数对 2010 年 2 月-7 月的国债收益率曲线进行预测。 可以发现模型的预测效果是有的，且 1 个月的预测效果要优于对未来 3 个月的预测效果。在 2019 年 10 月，模型对 10 年期国债即期利率在未来 1 个月、3个月和 6 个月的预测分别为 3.44%、3.50%和 3.50%，高于 10 月底的 3.34%，这说明 DNS 模型对未来的债市是看空的。 再来看看模型对国债收益率曲线的预测情况，在 2019 年 10 月，模型对未来 1、3、6 个月的收益率曲线预测结果见下图所示。整体上来看，模型认为未来收益率曲线将向上移动，曲线在 10 年期以内将略微走平。  利率预测结果带来的启示 本文从三个方面来研究在实务中如何充分利用利率预测的结果： （1）利率预测模型对未来债市的多空判断：正如上文所述，对于利率模型的预测结果，我们并不会过度关注其是否能够准确预测到未来的利率点位，因为这太难了。我们更多关注的是该模型结果给出的未来多空判断，即若模型预测未来利率将上升，则说明模型对未来债市是看空的；反之，则是看多的。所幸的是，这一思路是可取的，利率预测模型对未来债市多空判断的准确性是比较高的。值得注意的是，这里没有考虑基本面等因素，投资者在实际运用中可以结合模型结果和基本面因素一起来判断未来债市方向。 （2）利率预测模型对未来货币政策的判断：因为短期利率的变化与货币政策的相关性较大，且短期利率经常能够领先货币政策出现转向，因此，如果我们能够较为准确的预测到短期利率的变化，那么自然可以提前预判到货币政策的转向。 （3）利率预测模型对于未来债券收益率曲线平陡的判断：因为 DNS 模型能够对未来整条收益率曲线做出预测，而收益率曲线平陡的交易也是投资者实际中常用的一种对冲策略，因此我们想看一下利率预测模型是否对曲线平陡交易具有参考性。从实际测算中，利率预测模型能够较好地判断未来国债收益率曲线的变化，胜率也较高。 0.00.51.01.5N/18J/19 M/19 M/19J/19S/19沪深300中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 收益率曲线预测模型理论基础 ...................................................................................... 4 动态的 Nelson-Siegel 模型 .................................................................................. 4 基于动态 Nelson-Siegel 模型的利率预测结果 ............................................................ 5 利率预测结果带来的启示 ............................................................................................. 8 利率预测模型对债市的多空判断 .......................................................................... 9 利率预测模型对货币政策的判断 ........................................................................ 10 利率预测模型对收益率曲线平陡的判断 ..............................................................11 国信证券投资评级 ......................................................