ABF载板持续突破，PCB海内外客户加速放量

证券研究报告：电子| 公司点评报告2025 年 3 月 18 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-032024-052024-082024-102024-122025-03-7%2%11%20%29%38%47%56%65%74%深南电路电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）138.49总股本/流通股本（亿股）5.13 / 5.12总市值/流通市值（亿元）710 / 70852 周内最高/最低价160.55 / 83.01资产负债率(%)41.7%市盈率50.73第一大股东中航国际控股有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com深南电路(002916)ABF 载板持续突破，PCB 海内外客户加速放量l事件公司发布 2024 年年报，公司实现销售收入 179.07 亿元，同比增长 32.39%；归母净利润 18.78 亿元，同比增长 34.29%。l投资要点封装基板市场需求温和修复，持续推动新产品导入。2024 年全球封装基板市场需求温和修复，公司封装基板业务加大市场拓展力度，加快推进基板新产品和新客户导入，订单同比增长，实现收入31.71 亿元，同比增长 37.49%，占公司营业总收入的 17.71%；毛利率 18.15%，同比减少 5.72 个 pct，主要由于广州封装基板项目爬坡、金盐等部分原材料涨价，叠加下半年 BT 类基板市场需求波动、产能利用率有所下降等因素共同影响。此外，FC-BGA 封装基板已具备 16层及以下产品批量生产能力，18、20 层产品具备样品制造能力，各阶产品相关送样认证工作有序推进，20 层产品目前在客户端认证环节已取得比较良好的结果。把握算力及汽车电子市场机遇，PCB 业务稳健增长。2024 年，公司 PCB 业务实现收入 104.94 亿元，同比增长 29.99%，占公司营业总收入的 58.60%；毛利率 31.62%，同比增加 5.07 个 pct。2024 年全球主要云服务厂商整体资本开支达到 2,290 亿美元，同比增长约 88%。云服务厂商资本开支重点面向 AI 算力基础设施投入，带动了 AI 服务器及相关配套产品的需求增长，叠加通用服务器 Eagle Stream 平台迭代升级，服务器总体需求显著回温，公司数据中心领域订单同比取得显著增长，成为 PCB 业务继通信领域后第二个达 20 亿元级订单规模的下游市场。公司在汽车领域把握汽车电动化/智能化趋势带来的增量机会，汽车电子订单增速连续第三年超 50%，前期导入的新客户定点项目需求释放，以及 ADAS 相关产品需求的稳步增长。l投资建议：我 们 预 计 公 司2025/2026/2027 年 分 别 实 现 收 入215.1/250.4/296.8 亿元，归母净利润分别为 25.7/30.9/36.8 亿元，维持 “买入”评级。l风险提示：市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。n盈利预测和财务指标请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）17907215112504229680增长率(%)32.3920.1316.4118.52EBITDA（百万元）3597.056648.407200.577840.32归属母公司净利润（百万元）1877.572570.663091.163684.11增长率(%)34.2936.9120.2519.18EPS(元/股)3.665.016.037.18市盈率（P/E）37.8327.6322.9819.28市净率（P/B）4.864.183.603.08EV/EBITDA18.3110.028.396.85资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入17907215112504229680营业收入32.4%20.1%16.4%18.5%营业成本13460161201869822119营业利润45.1%36.5%20.3%19.2%税金及附加130155182215归属于母公司净利润34.3%36.9%20.2%19.2%销售费用305391453533获利能力管理费用72592610621256毛利率24.8%25.1%25.3%25.5%研发费用1272150617282078净利率10.5%12.0%12.3%12.4%财务费用47000ROE12.8%15.1%15.7%16.0%资产减值损失-189000ROIC10.8%12.7%13.4%14.0%营业利润2028276933303969偿债能力营业外收入6000资产负债率42.1%41.8%40.7%39.8%营业外支出11000流动比率1.452.062.562.93利润总额2023276933303969营运能力所得税145198238284应收账款周转率5.195.104.985.02净利润1879257130923685存货周转率4.434.344.274.30归母净利润1878257130913684总资产周转率0.750.790.800.83每股收益（元）3.665.016.037.18每股指标（元）资产负债表每股收益3.665.016.037.18货币资金155377031393520634每股净资产28.5033.1138.5044.91交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款4317516560487153PE37.8327.6322.9819.28预付款项9222024PB4.864.183.603.08存货3395403047185564流动资产合计10854186642661835483现金流量表固定资产12396861048241038净利润1879257130923685在建工程888888888888折旧和摊销1511387938703871无形资产585509433357营运资本变动-460-86-393-457非流动资产合计144481057767152852其他52-7-6-8资产总计25302292423333338335经营活动现金流净额2982635765647091短期借款10101010资本开支-2523-9-9-9应付票据及应付账款4349502658946976其他598979其他流动负债3130402844885115投资活动现金流净额-1925-1-20流动负债合计748990641039312102股权融资313500其他3167316731673167债务融资133000非流动负债合计3167316731673167其他-553-274-329-393负债合计106