10月经济增速继续回落，房地产销售回暖

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 1 证券研究报告·个股深度报告 证券研报告 华鑫证券·固收报告 证券研究报告·利率债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 吴笛 执业证书编号：S1050518070002 电话：021-54967707 邮箱：wudi@cfsc.com.cn 联系人： 池钟辉 电话：021-54967801 邮箱：chizh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 主要内容：  10 月份工业增加值增速继续回落。显示经济增长下行的压力有所加大，工业增加值同比增速在 8 月份创下新低以后，9 月份单月反弹，10月份重回下行，分行业来看增速下滑的行业数量明显增加。近期政策对于稳增长的态度有所加强，部分基建项目资本金比例要求下降，明年专项债额度也将在下月提前下达。  房地产缓慢下行，基建低速震荡，制造业投资小幅回升。房地产和基建走弱，拖累固定投资增速。制造业投资底部盘整，小幅回升主要受政策引导。我们认为目前制造业企业的投资需求主要源于政策的推动。未来，在需求回升、盈利改善、企业补库存之前，制造业投资大概率仍维持底部盘整。房地产投资增速继续缓慢下行，但销售端出现回暖迹象。房地产政策难以出现大幅放松，但边际上或有所好转，旨在维持房地产投资的稳定增长，不成为经济的拖累项。基建投资低速震荡，小幅回落，专项债对基建投资托底，但难以大幅拉动。虽然政府已经开始通过调低项目资本金比例来进一步盘活资本，但地方债难以完全弥补基建投资资金来源的缺口，托而不举的影响体现的更明显。地方政府已经提前上报专项债额度，但也是明年才能发行。年内，专项债对基建投资托底，但难以大幅拉动，预计基建投资仍低速震荡。  社零消费继续缓慢下行，季节因素不可忽略。汽车消费再次回落，油价格下行使得石油及制品名义增速大幅下降，两项对消费形成拖累。其他重要分项消费增速基本上全面小幅下行，或与双十一消费推迟有关。居民可支配收入实际增速持续下行，已经低于实际 GDP 的增速，一定程度上使得国内整体消费偏弱，但消费并没有出现明显下滑，地产销售端小幅回暖，未来地产相关消费具有一定支撑力。季节性因素也使得下个月消费大概率有所回暖。  增速继续回落，房地产销售回暖。10 月工业增加值、消费、投资全面回落，显示我国经济增速仍处在回落趋势，经济下行压力仍大，但初现了一些边际改善的迹象。从融资端来看，金融去杠杆对持续了近两年的信用收缩的影响正在消退。从需求端来看，房地产终端销售和新开工逐渐回升，进出口数据反弹，内外需求有所恢复。明年政策托底加力叠加企业库存较低，中期来看经济下行空间并不大。目前利率债市场分歧的点较多，难以形成趋势性行情，长端利率短期仍以低位震荡为主，长端利率债判断方向的代价较高，在宽信用的进程中信用债和转债是比利率债更优的品种。 2019 年 11 月 14 日 固收专题 10 月经济增速继续回落，房地产销售回暖 23309828/43348/20191114 17:23 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 固收报告·利率债报告  风险提示：风险偏好回升超预期，流动性宽松不及预期，宏观数据反弹超预期。 23309828/43348/20191114 17:23 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 固收报告·利率债报告 目录 一、工业增加值增速下行 ················································································································································· 4 二、房地产缓慢下行，基建低速震荡，制造业投资小幅回升 ························································································ 5 三、社零消费继续缓慢下行 ············································································································································· 8 四、增速继续回落，房地产销售回暖 ······························································································································ 9 五、风险提示 ···································································································································································· 9 23309828/43348/20191114 17:23 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 4 固收报告·利率债报告 事件：14 日，统计局公布了 2019 年 10 月经济数据。10 月份社会消费品零售总额当月同比增长 7.2%，前值 7.8%，累计同比增长 8.1%。1-10 月，全国固定资产投资累计同比增长 5.2%，增速比 1-9 月份回落 0.2 个百分点，其中制造业投资增长 2.6%，增速加快 0.1%，基础设施投资增长 4.2%，增速回落 0.3%，全国房地产开发投资同比增长10.3%，增速回落 0.2%。10 月份，全国规模以上工业增加值当月同比增长 4.7%，前值5.8%，累计同比增长 5.6%，与前值持平。 一、工业增加值增速下行 2019 年 10 月，规模以上工业增加值同比实际增长 4.7%，从 9 月份的 5.8 回落 1.1个百分点。1-10 月累计同比增长 5.6%，较 1-9 月持平。10 月份，采矿业增加值同比增长 3.9%，增速较 9 月份回落 4.2 个百分点；制造业增长 4.6%，回落 1.0 个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 6.6%，加快 0.7 个百分点。具体分行业来看，汽车制造业、有色金属冶炼及压延加工业、电力、热力的生产和供应业、金属制品业增速回升，其中汽车制造业同比增速从上月的 0.5%升至 4.