非银行金融行业2020年投资策略：持续进化，穿越周期

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 持续进化 穿越周期 非银行金融行业 2020 年投资策略｜2019.11.13 中信证券研究部 邵子钦 首席非银分析师 S1010513110004 童成墩 非银分析师 S1010513110006 田良 非银分析师 S1010513110005 薛姣 非银分析师 S1010518110002 23282329/43348/20191113 09:52 非银行金融行业 2020 年投资策略｜2019.11.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点 面对 2020 年前所未有的宏观环境和激烈的国际竞争，只有具备好的商业模式和国际一流的管理团队，并在完善的公司治理结构的保驾护航之下，才有望穿越周期，有机会迈向未来。风物长宜放眼量，建议长期关注友邦保险、香港交易所、中银航空租赁。2020 年建议关注中国财险、中国平安、中国太保、远东宏信、中金公司、华泰证券 H股。 ▍2020 年我们将面对 4 个挑战：利率周期下行、国际竞争加剧、强监管限杠杆和金融科技冲击。预计产生的影响包括：投资收益率下降、利差收窄、坏账率上升、牌照红利下降、渠道变革和商业模式分化。在多重压力之下，未来竞争的结局可能不是 2：8 分化，也不是 1：9 分化，而是 1：99 的极度分化。 ▍只有持续进化的公司，才能穿越周期。持续进化的公司至少需满足三个条件：①高效管理的团队——团队成员长期耕耘在本专业领域，具有国际一流水准，并被印证具有明显的比较优势。②完善的公司治理——这是团队高效运行的制度保障，其核心是保障大股东、管理层与二级市场股东利益的一致。③好的商业模式——市场空间大、竞争壁垒高、盈利稳定。这三条可以确保投资的收益性、安全性和流动性的要求。事实证明友邦保险、香港交易所和中银航空租赁具持续进化能力。 ▍保险：产业发展关乎经济金融命脉，预计 5 年资产规模翻倍，维持“强于大市”评级。由于股市、债市都需要“长钱”，保险长期资金有利于提升直接融资占比，提升金融效率。中长期来看，保障和理财需求都有坚实的现实基础，预计未来五年新单保费复合增速为 10-15%。2020 年来看，投资端无忧，承保端等待周期回归，盈利能力仍处于最好阶段，估值处于熊市底部，整体上看 H 股机会大于 A 股。建议未来半年重点关注中国财险；未来一年重点关注友邦保险、中国平安和中国太保；阶段性关注新华保险、中国太平、中国人寿。 ▍证券：开放加速商业模式变革，市场继续向头部集中，维持“中性”评级。由于传统业务进入饱和阶段，过度依赖人力和股本资金的传统商业模式难以为继。2020 年商业模式将加速转型，从通道型投行转向产业投行和交易型投行，从经纪业务转向财富管理，从通道资管转向主动管理，从境内转向全球。预计将逐步形成美国日本的寡头垄断格局。建议关注商业模式转型清晰、主动拥抱新技术的中金公司和华泰证券。由于 AH 价差大，H 股机会大于 A 股。 ▍租赁：融资租赁逆风分化，经营租赁乘风而起，维持“中性”评级。由于宏观经济下行叠加监管趋严，融资租赁加速行业洗牌，利差收窄和风险上升。与此同时，飞机和工程设备的经营性租赁高速增长。建议选择弱周期、有壁垒、风控强的行业龙头。推荐以飞机为基础资产的纯美元标的中银航空租赁，建议关注行业龙头远东宏信。 ▍风险因素。利率步入中长期下行趋势、股市大幅下跌、保单销售低于预期。资本市场改革低于预期，股市债市超预期下跌。监管政策趋严融资租赁业务受限，不良资产大幅增加，净利差收窄超预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 股票代码 公司 股价 BVPS PB 评级 18 19E 20E 21E 18 19E 20E 21E 601318.SH 中国平安 89.2 30.4 37.5 44.4 52.1 2.9 2.4 2.0 1.7 增持 2328.HK 中国财险 10.1 6.4 7.4 8.2 9.1 1.4 1.2 1.1 1.0 买入 6886.HK HTSC 11.3 11.4 13.4 14.6 1.0 0.9 0.8 增持 3908.HK 中金公司 14.9 10.1 11.0 12.1 1.4 1.2 1.1 增持 2588.HK 中银航空租赁 76.6 6.1 6.5 7.3 8.1 1.6 1.5 1.3 1.2 增持 3360.HK 远东宏信 7.4 7.0 7.8 8.7 9.7 0.9 0.9 0.8 0.7 买入 0388.HK 香港交易所 254.0 32.6 36.5 40.5 45.0 7.8 7.0 6.3 5.6 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测，注：股价为 2019 年 11 月 8 日收盘价，中国财险、HTSC、中金公司、中银航空租赁、远东宏信、香港交易所收盘价为港元，中银航空租赁 BVPS 预测为美元，香港交易所 BVPS 预测为港元，其余为人民币 23282329/43348/20191113 09:52 非银行金融行业 2020 年投资策略｜2019.11.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦 ........................................................................................................................... 1 我们面对的市场环境 ......................................................................................................... 1 我们的选股原则 ................................................................................................................. 5 2020 年策略：长期战略持股+业务和政策预期差 .............................................................. 8 保险行业：壮大保险产业，撬动中国经济杠杆 ................................................................. 9 壮大保险产业，撬动中国经济杠杆 .................................................................................... 9 预计保险资产未来 5 年具有翻倍增长潜力 .........................................