2019年证券行业三季报综述：市场回暖带动业绩增长，结构转型扩展估值空间-东兴证券

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 市场回暖带动业绩增长，结构转型扩展估值空间 ——2019年证券行业三季报综述 2019 年 11 月 08 日 看好/维持 非银行金融 行业报告 首席分析师 刘嘉玮 电话：010-66554043 邮箱：liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050001 投资摘要： 科创板成为投行业绩由降转升的“胜负手”。科创板的推出为券商投行业务持续贡献增量，增强市场活力，亦因项目自身特点有效提升券商投行 IPO 的整体佣金水平，从一定程度上缓解了激烈价格战对券商投行业务的负面影响。此外，受科创板跟投机制的制约，业务资源和资本实力更具优势的头部券商拿到大半市场份额，进而再度加剧了券商投行业务的“马太效应”。未来头部券商在投行业务的话语权有望进一步增强，行业集中度将不断提升。 财富管理享受金融科技“加成”，经纪业务佣金率下行趋缓。证券行业财富管理密集转型期开始已一年有余，在经过大量的先期投入和组织架构、人员结构、业务模式的集中调整后，部分布局较早的券商已开始收获转型红利。金融科技的广泛应用为券商的财富管理转型提供“助推器”，大数据、人工智能和传统业务的深度融合令券商在深挖客户潜质、对接客户个性化需求等方面实现质的突破。在服务现有客户和开发新客户两端为券商贡献价值。内含较高附加值的财富管理服务对提升整体佣金水平大有裨益，行业佣金率下行趋缓。 资管新规持续影响下，券商资管业务加速向“本源”回归。在资管新规严格去通道的要求之下，券商资管通道规模持续下降，且节奏不断加快。行业强化主动管理能力，提升主动管理占比将成为未来一段时期的主旋律。部分券商已实现主动管理规模和占比双升，转型效果显著。未来随着券商资管全面实现净值化管理，资管业务规模虽然和曾经的峰值相比将有一定差距，但贡献的收入和利润有望大幅提升，在券商营收中的重要性持续增强。 二级市场回暖，权益投资在自营投资收益中的占比大幅提升。三季度利率有抬升趋势，固收投资收益比较优势收窄，而权益类资产仍具配置机会，表现优异的个股层出不穷。是否敢于并善于“加权益”是三季报各券商业绩分化的重要决定因素之一，预计未来对权益自营业务投研考核的标准将进一步细化和严格。 金融监管边际宽松，行业对外开放进程加速，券商喜迎“加杠杆”良机。在对外开放的大趋势下，FICC、期权衍生品等创新业务规模持续增加，证券行业经营模式正逐步从“佣金为王”到“佣金+发挥资本效能”再到“佣金+资本+业务模式创新”转变，这种转变令券商能更大幅度降低对市场行情的依赖性，进而降低 β 属性，券商的“成长性”有望逐步显现。考虑到相关业务的“高门槛”，高评级头部券商在发挥综合优势，迎接转型红利上大步走在行业前列。 风险提示：经济快速下行的风险、市场表现低于预期的风险、中美贸易争端加剧等黑天鹅事件的风险、金融监管严于预期的风险、流动性差于预期的风险。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 18A 19E 20E 21E 18A 19E 20E 21E 中信证券 0.77 1.02 1.09 1.24 29.49 22.26 20.83 18.31 1.75 推荐 海通证券 0.45 0.76 0.80 0.88 31.10 18.63 17.53 16.04 1.39 推荐 国泰君安 0.77 0.87 0.92 0.99 22.66 19.94 19.02 17.53 1.20 推荐 华泰证券 0.61 0.83 0.89 0.97 29.45 21.63 20.22 18.55 1.45 推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 市场回暖带动业绩增长，结构转型扩展估值空间——2019 年证券行业三季报综述 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 前三季度行情回顾：政策暖风频吹，市场持续回暖 .......................................................................................................................... 5 1.1 市场涨势趋缓，交投高位震荡 .................................................................................................................................................... 5 1.2 多重利好政策叠加，行业迎来发展契机 .................................................................................................................................... 6 1.3 多路资金进场，市场流动性持续增强 ........................................................................................................................................ 8 1.4 风险事件仍时有发生，警钟需长鸣 ..........................................................................................................................................10 2. 深蹲起跳，券商三季报报喜 ................................................................................................................................................................12 2.1 业绩概览：受益于证券市场回暖，行业营收净利润大幅增长 ..............................................................................................12 2.2 经纪业务：收入增速喜人，财富管理转型效果逐步显现 ......................................................................................................15 2.3 投行业务：股权、债券承销规模一降一升，科创板贡献显著 ..........................