锐明技术(002970)商用车载监控前装突破，端侧AI前景初现

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 公司深度研究|计算机设备 证券研究报告 [Table_Title] 锐明技术（002970.SZ） 商用车载监控前装突破，端侧 AI 前景初现 核心观点： ⚫ 商用车载监控行业龙头，业绩高增长。根据公司财报，2023 年公司在车队视频管理系统市场份额排名全球第一。伴随出海进程加快叠加国内环境复苏，业绩迎来拐点，根据 2025 年股权激励计划，2025-27 年归母净利润目标值 3.64-3.86 亿元，4.20-4.46 亿元，4.76-5.05 亿元。 ⚫ 商用车载监控产业特征：(1)安全与效率导向驱动需求放量，海外市场渗透率仍很低：安全是运营基石，根据公司 2023 年报，运营商在安全方面投入产出比高达 500%，目前车载数字录像机渗透率仅 10%，具备车联网功能 AI 行驶记录仪在全球最发达的北美市场不足 18%，欧洲市场4%，仅后装市场，我们估算海外潜在年化空间有望达104亿美元；(2)利基市场，具备强产品迭代能力的龙头拥有规模效应：不同政策及场景下，市场碎片化兼竞争烈度低，多场景布局龙头可抽象出统一技术基座，基于不同需求，可快速定制化组合产品套件。 ⚫ 公司核心看点。(1)海外前装突破迎来历史性机遇：根据欧盟新规，2024.7.7开始新注册的商用车需满足最新标准，根据公司2023年报，仅前装市场，有望催生 10-15 亿美元的年化增量空间，竞争格局较好，公司已在欧标客车具备先发优势，后续有望在货车取得突破；(2)端侧 AI 前景初现：公司 AI 应用实践积淀深厚，并推出驾驶安全认知大模型 SafeGPT，在风险识别、事故处理等方面前景广阔，目前已经初步形成按月付费的 SaaS 模式，前景可观。 ⚫ 盈利预测与投资建议。不考虑货车前装突破下，我们预计 2024-2026年公司归母净利为 2.9/4.0/4.7 亿元，同比+180.6%/39.5%/18.7%，参考可比公司，给予公司 2025 年合理估值倍数 35 倍 PE，合理价值78.77 元/股，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。新技术推进不及预期的风险；中美贸易摩擦风险；汇率波动风险；前装业务进展不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1384 1699 2769 2737 3483 增长率（%） -19.2% 22.8% 62.9% -1.1% 27.2% EBITDA（百万元） -44 165 279 423 491 归母净利润（百万元） -147 102 286 399 474 增长率（%） -567.4% 169.5% 180.6% 39.5% 18.7% EPS（元/股） -0.85 0.59 1.61 2.25 2.67 市盈率（P/E） - 51.92 34.05 24.41 20.56 ROE（%） -10.8% 7.2% 16.8% 19.0% 18.4% EV/EBITDA - 29.10 32.28 20.27 16.57 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 54.94 元 合理价值 78.77 元 报告日期 2025-03-13 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 177.28/116.14 总市值/流通市值（百万元） 9739.8/6380.7 一年内最高/最低（元） 58.70/25.46 30 日日均成交量/成交额（百万） 7.95/416.89 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 18.87/69.16 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 吴祖鹏 SAC 执证号：S0260521040003 021-38003656 wuzupeng@gf.com.cn 请注意，吴祖鹏并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 王钰翔 021-38003529 wangyuxiang@gf.com.cn -12%15%42%68%95%122%03-2405-2407-2409-2411-2401-2503-25锐明技术沪深300 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〳㐠〹㨵〹 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 锐明技术|公司深度研究 目录索引 一、锐明技术：商用车载监控龙头，业绩高成长 ............................................................... 4 （一）公司主业概况 ................................................................................................... 4 （二）主营业务高成长 ............................................................................................... 6 二、商用车载监控产业特征 .............................................................................................. 10 （一）安全与效率导向，驱动行业需求持续放量 ..................................................... 10 （二）典型的利基市场，具备强产品迭代能力的龙头方拥有规模效应 .................... 12 三、公司核心看点：前装突破以及端侧 AI 新业态 ............................................................ 18 （一）出海进展迅速，海外前装定点值得高度期待 ................................................. 18 （二）SAFEGPT 开启商业化，有望培育 SAAS 收费模式的增量业务 ...................... 23 四、盈利预测和投资建议 ..................................................