可转债主题研究系列三：2025年并购重组主题机会

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告报告 2025 年并购重组主题机会 可转债主题研究系列三 2025 年 03 月 04 日 中 债综指-上证指数走势图 刘 文蓉 分 析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1 可转债周报（2.24-2.28）：科技内部轮动或加快，转债关注交易节奏 2025-02-24 2 可转债周报（2.17-2.21）：转债估值相对高位，关注结构性行情 2025-02-17 3 可转债周报（2.10-2.14）：转债估值有支撑，关注科技主题方向 2025-02-11 投资要点  新 一 轮 的 并 购 重 组行情正在进行时。与此前三轮并购重组浪潮相比，2024年以来的新一轮并购重组浪潮有着相似的驱动因素：宽松的并购重组支持政策、面临经济结构转型期、IPO 低迷的环境。因此，随着2024 年 9 月“并购六条”出台，并购重组概念热度不断升高，重组指数涨跌幅显著高于万得全 A，新一轮的并购重组行情正在进行时。  复 盘 2014-2015年 并 购 重 组 行 情 的 市 场 交 易 特 征。当前并购重组与2014-2015 年的并购重组所面临的宏观环境较为相似，且 2014-2015年并购重组行情取得较好表现，可以参考其市场交易特征寻找新的投资机会：（1）集中在中小市值，超额收益率呈现“U”型分布；（2）公司并购前 ROE 水平大多较低，但弹性较大；（3）集中在民营企业、重组目的多为横向整合；（4）行业集中度较低；（5）估值在预期阶段抢跑，业绩在实施和落地阶段成为主要贡献；（6）首次披露日期至一周后期间股价表现较好。  新 一 轮 并 购 重 组 行 情 的 新 特 征 。从政策导向来看，如“科创板八条”“并购六条”等，新一轮并购重组强调“聚 焦 主 业 ”“ 适 应 新 质 生 产力 的 需 要 和 特 点 ”，更倾向于推动高端制造、科技板块等企业通过并购重组做大做强，提升盈利能力。  当 前 处 于 并 购 重 组 进 程 中的转债上市公司共有6家：（1）阳谷转债。阳谷华泰拟定增收购波米科技 100%股权。（ 2）永 安 转 债 。永安行拟定增收购上海联适65%股权。（ 3）本 钢 转 债 。本钢板材拟资产置换收购本钢矿业 100%股权。（ 4）国 城 转 债 。国城矿业拟收购国城实业60%股权。（ 5）美 锦 转 债 。美锦能源拟定增收购锦源煤矿 51%股权、正旺煤业 49%股权及正城煤业 49%股权。（ 6）道 恩 转 债 。道恩股份定增收购道恩钛业 100%股权。  投 资 建 议 ：综合 2014-2015年并购重组行情的市场交易特征和新一轮并购重组的政策着力点：（ 1）建 议 重 点 关 注 阳 谷 转债、永安转债、道恩转债，均为中小市值的民营企业，且所属的基础化工和汽车行业集中度仍有待提升；其中阳谷华泰和永安行均有望通过此次并购重组向新 质 生 产 力 方 向 转 型 升 级 。（2）可以关注本钢转债、美锦转债、国城转债等标的。（3）可以关注具备中小市值、民营企业、行业集中度较低以及符合新质生产力方向等特征的相关公司是否有并购重组意向。  风 险 提 示 ：并 购 落 地 不 及预期，商誉减值风险，转债违约风险，国内经 济复苏不及预期等。 -30%-10%10%30%24-0224-0424-0624-0824-1024-1225-02上证指数中证转债固定收益专题报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 新一轮并购重组行情正在进行时............................................................................... 5 1.1 复盘历史三轮并购重组行情的宏观环境 ........................................................................................ 5 1.1.1 并购重组萌芽阶段：2010-2011 年 ............................................................................................ 5 1.1.2 并购重组发展阶段：2014-2015 年............................................................................................ 7 1.1.3 并购重组短暂回暖：2018-2019 年............................................................................................ 9 1.2 新一轮并购行情正在进行时............................................................................................................... 9 2 借鉴 2014-2015 年寻找新一轮并购重组投资机会..................................................... 12 2.1 2014-2015 并购重组行情的市场交易特征..................................................................................... 14 2.2 2014-2015 年并购重组行情的收益率来源..................................................................................... 16 2.3 2014-2015 年并购重组行情的择时策略 ......................................................................................... 18 3 新一轮并购重组行情的转债投资机会...................................................................... 19 3.