银行行业深度报告：如何估测债券收益率波动对银行业绩的影响？

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 ⚫ 从银行资产负债表看金融投资：1）2015-2018 年快速扩张之后，上市银行金融投资占总资产比重上行并稳定在 30%左右，其中城商行资产扩张对金融投资依赖度最高，国有行最低；2）从基础资产投向变迁看，标准化资产占比不断上升，利率债长期占据主导地位；3）I9 执行后对金融投资产生深远影响，本质上来源于资产三分类在银行利润表上的映射，一是 TPL 占比被动抬升，二是 OCI 投资在利率波动时期具有吸引力，因为可以通过其他综合收益科目“吞吐”公允价值变动，进而平滑业绩，三是银行可以通过卖出 OCI 或 AC 资产支撑利润表现，前者的成本主要是资本损耗，后者主要是持续的利息收入；4）此外，银行账簿利率风险正在被更加重视。 ⚫ 从银行利润表看金融投资：1）2018 年以来，金融投资利息收入贡献度基本稳定在20%-25%（指占总利息收入比重）；2）金融投资非息收入贡献度（指占总营收）波动较大，目前已升至 10%以上；3）金融投资业务的潜在收入贡献隐藏在其他综合收益科目中， 2021 年以来银行通过 OCI “以丰补歉”实际上比较克制，截至24H1，上市银行其他综合收益余额占比总营收比重约 11%。 ⚫ 债市波动下，如何估测金融投资对利润表的影响？ 参考 DV01，我们测算债券收益率波动对 TPL 公允价值变动的影响，测算的核心实际是各类资产的久期。测算结果显示：1）AC 资产久期最长，其次为 OCI，TPL 最短。截至 24H1，AC 久期为4.85 年，OCI 为 3.97 年，TPL 为 1.93 年；2）三类资产均有拉长久期的特征，但AC 户最为明显。19-24H1 之间，AC 资产久期拉长约 9-10 个月，OCI 拉长约 1-3 个月，TPL 拉长约 1-2 个月；3）假设 24 年 12 月以来上市银行 TPL 投资未作任何变动，则年初至 2 月底上市银行 TPL 投资合计公允价值变动为-679 亿元，对营收的影响约-1.2%。 ⚫ 哪些银行金融投资业绩释放能力更强？以及假设需要抚平业绩波动，需要兑现多少OCI？1）我们通过扣除其他综合收益后的核心一级资本充足率安全垫情况比较各银行通过 OCI 释放业绩的空间和能力。整体看，国有行和农商行空间最大，特别是工行、建行、渝农、沪农等；股份行和城商行释放空间相对有限。 2）假如银行希望完全熨平 25 年 1-2 月债市回调对利润表的冲击，并全部通过处置OCI 来实现，处置规模如何？需要明确的是，这只是一种极端假设下的探讨。测算结果显示：如果把时间周期拉长到 24 年初至 25 年 2 月末，期间部分 OCI 资产未被处置（下同），则为了对冲 25 年 1-2 月的 TPL 公允价值波动，上市银行需要处置约 2.2 万亿 OCI 资产，占 24Q3 OCI 余额的 9.7%。 ⚫ 当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对 25 年银行基本面产生深刻影响；财政政策力度加码，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对 25 年银行息差形成重要呵护；25 年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。 ⚫ 现阶段关注两条投资主线： 1、高股息品种，建议关注工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、农业银行(601288，未评级)、江苏银行(600919，买入)。 2、风险预期改善，以及一季度受债券市场调整扰动较小，基本面确定性较强的品种，建议关注渝农商行(601077，买入)、宁波银行(002142，买入)、上海银行(601229，未评级)、招商银行(600036，未评级)。 风险提示 货币政策超预期收紧；财政政策低于预期；测算相关风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2025 年 03 月 09 日 屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文 yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿 wangxiaohong@orientsec.com.cn 宽财政加码，宽信用仍可期：——银行视角看 2025 政府工作报告 2025-03-05 盈利表现分化，风险指标向好：——24Q4银行业监管指标数据点评 2025-02-26 通缩环境下的日本银行业复盘：资负行为、经营基本面及估值表现 2025-02-19 如何估测债券收益率波动对银行业绩的影响？ 看好（维持） 银行行业深度报告 —— 如何估测债券收益率波动对银行业绩的影响？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、从银行资产负债表看金融投资 ................................................................. 4 1、金融投资对资产负债表贡献度已稳定在 30%左右 ......................................................... 4 2、银行金融投资底层资产变迁：标准化资产占比上升，利率持续占主导 .......................... 5 3、I9 执行对银行金融投资产生深远影响——核心是对利润表的映射 ................................. 6 4、银行账簿利率风险正在被更加重视................................................................................ 8 二、从银行利润表看金融投资 ........................................................................ 9 1、利息收入贡献度基本在 20%-25% ................................................................................. 9 2、非息收入贡献度升至 10%以上 .................................................................................... 10 3、透过其他综合收益看金融投资潜在业绩贡献空间 ......................................................