资金跟踪系列之一百五十九：个人买入力度继续放缓，北上与ETF延续撤离-民生证券

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资金跟踪系列之一百五十九 个人买入力度继续放缓，北上与 ETF 延续撤离 2025 年 03 月 10 日 ➢ 宏观流动性：上周(20250303-20250307)美元指数明显回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均上升，通胀预期回落。对于海外而言，流动性边际有所宽松(3 个月日元与美元/欧元与美元互换基差均回升)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)收窄。 ➢ 交易热度、波动与流动性：市场交易热度与波动率均有所回落。行业上，计算机、机械、传媒、通信等板块交易热度与波动率均在 80%分位数以上。 ➢ 机构调研：银行、电子、计算机、纺服、商贸零售、军工等板块调研热度居前，纺服、医药、农林牧渔、机械、军工、建材等板块的调研热度环比上升较快。 ➢ 分析师预测：全 A 的 2025/2026 年净利润预测同时被下调。行业上，建材、汽车、非银、消费者服务、有色、家电、轻工、石油石化等板块 25/26 年净利润预测均被上调。指数上，上证 50 的 25/26 年净利润预测均被上调，中证 500、沪深 300 的 25/26 年净利润预测均被下调，创业板指的 2025/2026 年净利润预测分别被下调/上调。风格上，小盘成长、大盘价值的 25/26 年的净利润预测均被上调，大盘/中盘成长、中盘价值的 25/26 年的净利润预测均被下调，小盘价值的 25/26 年的净利润预测分别被下调/上调。 ➢ 北上资金活跃度回落，整体净卖出 A 股，综合前 10 大与陆股通持股 3000万股以下的标的来看：北上可能主要净卖出通信、计算机、电子、医药、交运等板块。上周(20250303-20250307)北上近 5 日日均买卖总额及买卖总额占比均回落。基于前 10 大活跃股口径，北上在银行、汽车、电新、机械、化工、电力及公用事业等板块的买卖总额之比上升，在通信、非银、计算机、电子、有色、家电等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于 3000 万股的标的口径：北上主要净买入有色、军工、农林牧渔、商贸零售、建材等板块，主要净卖出通信、计算机、电子、电新、机械等板块。 ➢ 两融活跃度继续回落至 2024 年 11 月中旬以来的中枢位置。上周(20250303-20250307)两融净买入 69.93 亿元，行业上，主要净买入电子、机械、计算机、汽车、军工等板块，净卖出煤炭、非银、银行、医药、钢铁、传媒等板块。分行业看，房地产、钢铁、农林牧渔、商贸零售、交运等板块融资买入占比上升。风格上，两融主要净买入中盘/小盘成长、小盘价值。 ➢ 龙虎榜交易热度有所回落。上周(20250303-20250307)龙虎榜买卖总额与占比均有所回落。行业层面，建筑、轻工、计算机、纺服、电新、汽车等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升。 ➢ 主动偏股基金仓位继续回升，以个人 ETF 作为代理变量显示：基民再度净赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周(20250303-20250307)主动偏股基金主要加仓计算机、传媒、汽车、有色、电子、机械等板块，主要减仓通信、煤炭、交运、银行、电新、纺服、建材等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘成长、小盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落。上周个人持有为主的 ETF 再度被净赎回，行业上，与高端制造、科技、新能源、医药等板块相关的 ETF 被净申购，与金融地产、军工等板块相关的 ETF 被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入高端制造、医药、传媒等板块，净卖出金融地产、军工等板块。另外，上周机构持有为主的 ETF 被净赎回，且以宽基 ETF 为主。值得关注的是，一方面，两融活跃度继续回落且净买入幅度延续放缓，龙虎榜交易活跃度同样有所回落，相应地，基于我们的测算，主动偏股基金仓位继续上升，但北上继续净流出，ETF 被继续净赎回且以沪深 300、中证 A500、科创 50、中证 1000等 ETF 为主。另一方面，北上与 ETF 的买入共识度有所回落，而两融与龙虎榜的买入共识度继续上升且依然保持高位，两组参与者买入共识度的分化已经进入相对极致的状态。这意味着个人投资者（两融、龙虎榜等）依然是阶段主要买入力量但买入幅度进一步放缓，而北上与 ETF 仍在不同程度撤离，当下市场可能仍将面临交易层面的扰动，未来关注北上、ETF 等参与者能否逐步企稳回流。 ➢ 风险提示：测算误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 研究助理 季宏坤 执业证书： S0100124070013 邮箱： jihongkun@mszq.com 相关研究 1.A 股策略周报 20250309：三月转换：新的变化-2025/03/09 2.市场温度计系列之二十二：个人再占主导，机构情绪仍偏弱-2025/03/08 3.2025 年 2 月行业信息跟踪月报：2 月除地产投资外的领域亮点增多-2025/03/07 4.资金跟踪系列之一百五十八：个人买入力度放缓，北上再度净流出-2025/03/03 5.A 股策略周报 20250302：“3 月转换”拉开帷幕-2025/03/02 策略定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 美元指数明显回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)收窄 ................................................................................................................... 4 1.1 美元指数明显回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期回落 .................................................................................. 4 1.2 离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡偏松，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)收窄 ........................................................................................................................................................................................................