A股趋势与风格定量观察：市场有所回升，维持标配信号

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 3 月 9 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20250309 1. 当前市场观察 ❑ 最近一周市场整体上涨，小盘成长风格再度占优。万得全 A 指数上涨约2.43%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别上涨约 1.63%、1.39%、3.79%，国证成长指数上涨约 1.73%，国证价值指数上涨约 1.31%。 ❑ 本周 A 股仓位观点维持标配， Beta 离散度偏高导致情绪面转为中性。在情绪指标中，我们用截面上个股 Beta90%分位点和 10%分位点之差构建 Beta 离散度指标，该指标越高，表明市场结构性风险或热点情绪处于较高水平。Beta 离散度对未来一个月市场走势呈负向线性影响，即该指标越高，后续一个月的市场预期收益率和胜率越低。当前 Beta 离散度处于过去 5 年 76%的分位数，未来 1 月万得全 A 指数平均收益率和胜率分别为-1.14%和 44.19%。 ❑ 风格上看，大盘风格本周再度转弱，但考虑到流动性和情绪面信号均暗示小盘仍有过热风险，后续市场仍有可能逐步转向大盘，当前或考虑以均衡配置为主。一是从季节性上看，大盘风格在 3 月并非没有胜算，赔率和胜率均较2 月有明显提升；二是流动性上看，当前信用利差和大小盘成交比均已经进入偏低分位数区间，需要关注从小盘切换至大盘的可能；三是从沪深 300 指数当季合约与中证 500 当季合约的年化升贴水率差值来看，当前该指标处于过去 1 年分位数为 95.02%，表明期货市场对小盘的避险情绪仍较强。 2. 市场最新观点 ❑ 对中长期投资者来讲，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 64.82%、42.26%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为53.93%、41.43%。估值水平尚处于合理区间，中长期仍有配置价值。 ❑ 短期择时：本周末短期量化择时信号维持中性。估值面维持相对乐观信号，流动性信号、情绪面信号转为中性，基本面信号继续维持相对谨慎。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配成长，小盘大盘轮动模型建议均衡配置，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长 25%、小盘价值12.5%、大盘成长 37.5%、大盘价值 12.5%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 市场有所回升，维持标配信号 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 最近一周市场整体上涨，小盘成长风格再度占优。具体来看，万得全 A 指数上涨约 2.43%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别上涨约 1.63%、1.39%、3.79%，国证成长指数上涨约 1.73%，国证价值指数上涨约 1.31%。交易情绪上，情绪指标于下半周再度升温，结构上中小盘成长风格情绪最强。 图表 1. 本周市场震荡上涨，小盘成长风格再度占优 图表 2. 本周成长和周期风格涨幅最为明显 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 3. 短期市场情绪指标维持正向 图表 4. 当前中小盘成长的情绪得分最高 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 5. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 6. 最近 1 月风格表现上成长占优 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 2.43%1.63% 1.39%3.79%1.73%1.31% 1.61%2.67%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%本周各指数收益率0.92%3.25%0.82%3.52%0.11%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%本周各风格收益率指标25/3/325/3/425/3/525/3/625/3/7近1周走势价格情绪得分0.450.530.570.630.59 布林带得分0.430.620.771.001.00 MACD得分1.001.001.001.001.00 RSI得分0.030.010.030.000.02 PSY得分0.330.500.500.500.33量能情绪得分0.02-0.28-0.160.390.30 换手率得分0.15-0.16-0.060.580.43 成交量得分-0.10-0.40-0.260.200.16复合情绪得分0.240.120.210.510.44风格25/3/325/3/425/3/525/3/625/3/7近1周走势大盘成长0.260.11-0.080.380.13大盘价值-0.21-0.44-0.120.10-0.25中盘成长0.340.150.100.380.43中盘价值-0.19-0.46-0.310.020.22小盘成长0.280.130.150.380.47小盘价值-0.01-0.080.090.350.36012338004300480053005800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.950.960.970.980.991.001.011.021.031.04大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 （二）A 股估值和基本面预期观察 从 PB 估值角度来看，当前 A 股仍具有中长期配置价值。本周 A 股整体 PB估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 64.82%、42.26%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 53.93%、41.43%。 从 PE 估值角度来看，本周市场 PE 中位数已经处于偏高区间。本周 A 股整体 PE 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 99.72%、89.66%，中证 800 指数 PE 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 65.37%、41.60%。 图表 7. A 股整体估值分位数 图表 8. 中证 800 估值分位数 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 本周 A 股仓位观点维持标配， Beta 离散度过高导致情绪面转为中性。在情绪指标中，我们用截面上个股 Beta90%分位点和 10%分位点之差构建 Beta 离散度指标，该指标越高，表明市场结构性风险或热点情绪处于较高水平。Beta 离散度对未来一个月市场走势呈负向线性影响，即该指标越高，后续一个月的市场预期收益率和胜率越低。当前 Beta 离散度处于过去 5 年 76%的分位数，未来 1 月万得全 A 指数平均收益率和胜率分别为-1.14%和 44.19%，已