美国2月CPI数据点评：通胀低于预期市场押注美联储6月降息

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 通胀低于预期市场押注美联储 6 月降息 ——美国 2 月 CPI 数据点评 2025年03月14日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 18 美国 2 月 CPI 同比增长 2.8%，核心 CPI 同比增长 3.1%，都低于预期和前值。长期的通胀预期总体来说仍较为稳定，然而短期通胀预期维持相对高位。结构上，核心商品继续通缩，不过离转正并不远，二手车的通胀同比第二个月正增长，而环比增速略微回落。核心服务通胀环比增速较上月下行，同比继续小幅回落，居所通胀环比小幅回落，同比增速也继续下行。市场对美联储 2025 年降息的预期边际变化不大，2025 年降息 2 次及以上的概率约 9 成。目前市场预期美联储再次降息的时间点或在 6 月。 王博群 方诗超 SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 18 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 通胀低于预期市场押注美联储 6 月降息 ——美国 2 月 CPI 数据点评 相关报告 1、《就业数据略微缓解市场对衰退的担忧——美国 2 月非农就业数据点评》2025.03.11 2、《“抢出口”订单出运继续支撑出口——对1-2 月 外 贸 数 据 的 思 考 与 未 来 展 望 》2025.03.08 扫码查看更多 摘要 ➢ CPI 通胀低于预期，短期通胀预期较高 美国 2 月 CPI 同比增长 2.8%，低于预期 2.9%，和前值 3%；2 月 CPI 环比增 0.2%，上月 0.5%。2 月核心 CPI 同比增长 3.1%，也低于预期的 3.2%和前值 3.3%；核心CPI 环比增 0.2%，上月 0.4%。长期的通胀预期总体来说仍较为稳定，但略有上行，2 月 5 年期的未来 5 年远期通胀预期从 1 月的 2.31%回落到 2.24%；5 年期盈亏平衡通胀率从 2.49%小幅上升到 2.61%。密歇根大学调查为代表的短期通胀预期 2 月位于相对高位，2 月的密歇根大学通胀预期为 4.3%，上月为 3.3%。 ➢ 二手车同比继续正增长，居所通胀环比小幅回落 结构上，核心商品继续通缩，不过离转正并不远，二手车的通胀同比第二个月正增长，而环比增速略微回落；核心服务通胀环比增速较上月下行，同比继续小幅回落，居所通胀环比小幅回落，同比增速也继续下行。运输服务同比增长下行，环比增速 2 月转负。 ➢ 美联储 2025 年降息 2 次概率约 9 成 市场对美联储 2025 年降息的预期边际变化不大。数据公布前，市场预期美联储 3月份维持暂停降息的概率 96%；数据公布后，市场预期美联储 3 月份维持暂停降息的概率升到 99%。数据前 2025 年降息 2 次及以上的概率略高于 90%，降息 3 次及以上的概率接近 7 成；数据后 2025 年降息 2 次及以上的概率略低于 90%，降息 3次及以上的概率略高于 6 成。我们认为虽然通胀的数据略低于预期，但是还不足以改变美联储“观望”的态度。目前市场预期美联储再次降息的时间点或在 6 月。 ➢ 美国国债利率普遍上行，三大股指多数上涨 市场的反应上，美国国债利率收盘普遍上行，3 个月国债收益率上升 1 个基点，2年国债收益率上升 7 个基点，10 年期国债收益率上升 4 个基点。美国三大股指多数上涨，到收盘，道琼斯下跌 0.2%，标普 500 上涨 0.49%，纳斯达克上涨 1.22%。从股市不同行业的涨跌来看，必需消费、医疗保健和材料的跌幅靠前，信息技术、通信服务和非必需消费则涨幅靠前。房地产下跌，但是金融上涨。通胀数据似乎重新激发市场对经济的乐观情绪。 风险提示：美国经济降温超预期，地缘政治风险超预期 2025年03月14日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 18 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. CPI 通胀低于预期，短期通胀预期仍较高 ............................... 4 1.1 CPI 和核心 CPI 低于预期 ....................................... 4 1.2 二手车同比延续正增长，居所通胀环比小幅回落 ................... 7 2. 美联储降息预期变化不大 ........................................... 13 2.1 美联储 2025 年降息 2 次概率接近 9 成........................... 14 2.2 美国国债利率普遍上行，三大股指多数上涨 ...................... 15 3. 风险提示 ......................................................... 17 图表目录 图表 1： CPI 和核心 CPI(%) .............................................. 5 图表 2： CPI 分项贡献分解(%) ........................................... 5 图表 3： 美国 2 月 CPI 和主要分项(%) ..................................... 5 图表 4： 美联储 12 月经济预期概要(SEP)中位数 ............................ 6 图表 5： 圣路易斯联储通胀压力指数(%) ................................... 6 图表 6： 美国的通胀预期(%) ............................................. 7 图表 7： 近 12 个月 CPI 四个分项同比和环比(%) ............................ 8 图表 8： 原油价格(美元/桶)和同比 (右轴，%) ............................. 8 图表 9： 核心 CPI 商品和服务的价格同比变化（%） ......................... 9 图表 10： 近 1 年核心 CPI 商品和服务的价格变化（%） ..................... 10 图表 11： Manheim 价格指数 ............................................ 11 图表 12： Manheim 和 CPI 二手车同比 .................................... 11 图表 13： 核心商品 CPI 的主要分项同比(%) .....................