四季度归母净利润扭亏为盈，进入英伟达推荐供应商名单

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月14日优于大市晶丰明源（688368.SH）四季度归母净利润扭亏为盈，进入英伟达推荐供应商名单核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价93.50 元总市值/流通市值8212/8212 百万元52 周最高价/最低价125.78/47.50 元近 3 个月日均成交额143.56 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晶丰明源（688368.SH）-前三季度收入同比增长 19%，筹划重大资产重组》 ——2024-10-22《晶丰明源（688368.SH）-上半年收入同比增长 19%，二季度扣非归母净利润扭亏为盈》 ——2024-08-29《晶丰明源（688368.SH）-2023 年收入同比增长 21%，毛利率回升》 ——2024-04-21《晶丰明源（688368.SH）-二季度收入环比增长 32%，1 颗 DrMOS通过客户测试》 ——2023-09-04《晶丰明源（688368.SH）-四季度收入环比增长，内生外延开拓新产品线》 ——2023-04-112024 年收入同比增长 15%，4Q24 归母净利润扭亏为盈。公司 2024 年实现收入 15.04 亿元(YoY +15.38%)，归母净利润-3305 万元，扣非归母净利润-901万元，亏损收窄，毛利率由于产品结构优化和成本下降提高 11.45pct 至37.12%，研发费用增长 36.04%至 4.00 亿元，研发费率提高 4.0pct 至 26.58%。其中 4Q24 营收 4.16 亿元(YoY +7.32%, QoQ +17.63%)，归母净利润 2125 万元，扣非归母净利润 1412 万元，毛利率 39.77%（YoY +11.2pct，QoQ +2.2pct）。各产品线毛利率均提高，LED 照明驱动芯片收入占比下降。分产品线看，2024年公司 LED 照明驱动芯片收入 8.69 亿元(YoY -7.82%)，占比 58%，毛利率提高 10.04pct 至 31.40%；AC/DC 电源芯片收入 2.73 亿元(YoY +39.64%)，占比18%，毛利率提高5.24pct至42.17%；电机控制驱动芯片收入3.18亿元(YoY+95.67%)，占比 21%，毛利率提高 8.19pct 至 45.17%；高性能计算电源芯片收入 4313 万元(YoY +1402%)，占比 2.9%，毛利率提高 30.81pct 至 61.19%。高性能计算电源芯片已规模量产，进入英伟达推荐供应商名单。2024 年公司高性能计算产品线实现多相控制器、DrMOS、POL 及 Efuse 全系列产品量产，实现部分国际、国内客户业务破局，进入规模销售阶段。公司产品已获得国际、国内多家 CPU/GPU 芯片厂商认证，其中 16 相双轨数字 PWM 控制器BPD93136、4 相 PWMVID 数字 PWM 控制器 BPD93204 以及集成智能集成功率器件 BPD80350E 产品组合方案符合 NVIDIA 最新的 OpenVReg 电源规范 OVR16 和OVR422，成为首家进入 NVIDIA 推荐供应商名单的国内电源芯片企业。工艺技术持续迭代，增强产品性能和成本优势。公司对高压 BCD-700V 工艺平台进行技术升级，第五代高压工艺实现全面量产，第六代高压工艺平台的研发已经完成，预计实现 20%成本优化，该工艺可覆盖 LED 照明驱动芯片、AC/DC 电源芯片和电机驱动芯片产品。高性能计算电源芯片方面，公司自研的第一代 0.18μmBCD 工艺平台已实现量产，正在推进第二代 0.18μmBCD 工艺的测试，更高性价比的 65nm LDMOS 工艺平台取得阶段性成果，预计 2025年进入试产阶段。投资建议：新产品业务进展顺利，维持“优于大市”评级我 们 预 计 公 司 2025-2026 年 归 母 净 利 润 至 1.19/1.92 亿 元 （ 前 值1.17/1.88 亿元），预计 2027 年归母净利润为 2.57 亿元，对应 2025 年3 月 12 日股价的 PE 分别 71/44/33x，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,3031,5041,9092,2472,614(+/-%)20.7%15.4%27.0%17.7%16.3%归母净利润(百万元)-91-33119192257(+/-%)55.7%63.8%459.1%61.8%33.6%每股收益（元）-1.45-0.381.352.192.92EBITMargin-8.2%-2.4%4.6%6.9%8.1%净资产收益率（ROE）-6.6%-2.6%8.7%12.6%14.9%市盈率（PE）-65.9-254.070.743.732.7EV/EBITDA-110.7742.490.954.640.8市净率（PB）4.366.676.155.534.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2024 年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所