电子行业2018年下半年投资策略：守望价值，挖掘成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 /电子行业 电子行业 2018 年下半年投资策略 守望价值，挖掘成长 2018 年 5 月 9 日 强于大市（维持）投资要点 行业整体：大国制造，电子当先。2018 年年初至 5 月 4 日，中信电子元器件板块跌幅为8.02%，全行业中位列 17 名。上半年由于智能手机销量不及预期，以及外部市场波动叠加中美贸易争端等外在因素，电子板块公司估值整体回调，行业整体 PE 已至 41x，相比 2011-2018 年中值 54x，最低极值 30x，目前处于相对估值低谷。展望未来，我们认为智能手机产业链变革、半导体 Capex 加速、电子零组件景气周期，仍为下半年成长的重要驱动力。2018 年为价值与成长兼顾的一年，高成长低估值白马值得逢低布局，部分小市值创新型公司建议持续关注，半导体仍为未来十年成长确定性最高的板块。 消费电子：全面屏、3D 技术推动产业链变革持续，龙头白马仍有空间。继 iPhone X 后，2018 上半年安卓阵营陆续发售新机，AI 芯片/全面屏/多摄像头/玻璃后盖等技术持续渗透，同时各大手机厂商采取多机型策略对冲销量影响，预计下半年智能手机市场下滑趋势将进一步收窄，有望迎来销量拐点。此外，智能手机仍为消费电子领域强粘性且占用消费者时间最长终端，未来多项重大创新仍会围绕手机展开，此为行业估值仍具备弹性的核心因素。我们认为 2018 年智能机主要创新点包括：（1）光学方面，“多摄像头”加速渗透，同时 AI 变革推动摄像技术迈向 3D，元器件厂商迎来机遇，欧菲科技、舜宇光学、瑞声科技有望受益；（2）外观件方面，全面屏渗透率提升，推动 OLED、“异型屏”“屏下指纹”等发展，京东方、大族激光、汇顶科技等加速布局；（3）声学方面，Airpods已取得市场认可，带动耳机无线化，声学厂商歌尔股份、零组厂商立讯精密有望贡献增量营收。 半导体：确定性风口，景气持续，迎接黄金十年。半导体是全球电子产业皇冠上的明珠，2017 年全球半导体销售额达 4122 亿美元，同比+21.6%。随大基金二期有望 2018 年落地，国内持续加速投入，行业有望迎来黄金十年。存储端短期需求平稳，长期景气持续，NAND Flash 自 2017Q4 起由于传统淡季需求走弱导致价格回调，下半年需求预计将回暖，未来需关注 3D 产能情况；2018 上半年 DRAM 需求平稳，价格小幅回调，预计 18下半年厂商供给有限，价格仍将维持高位。分立器件方面，海外厂商目前占据中高端市场，国内起步时间晚尚在追赶，IGBT 等新一代功率半导体产品受益新能源等领域应用供需吃紧，国内厂商有望在部分领域加速渗透。中美贸易争端打破两国间半导体产业原有格局，长期看将加强国内基石产业国产化替代决心。 电子零组：PCB 维持高位，MLCC 涨价持续，LED、面板阶段回调，安防景气持续。电子零组于 2018 年上半年涨跌分化。PCB：环保限产+上游原材料涨价带动 17 年以来高景气，2018 上半年由于消费电子需求减弱，PCB 价格小幅下调但仍维持高位。MLCC等元器件：由于扩产周期及下游需求强劲，MLCC 经历 2017 年涨价后仍维持上扬态势，涨幅已达 50%-60%。电阻、电感等元器件则由于原材料端成本上扬而涨价持续。面板：LCD 产能逐步开出，价格阶段性回落，其中 40-65 英寸产品跌幅较大；柔性 OLED 受累于价格过高，目前阶段性滞销。LED：受益小间距显示及智慧照明等爆发，18 年各厂扩产迅速，导致价格阶段下降，长期看仍具持续成长性。安防：AI+引领，智慧城市、雪亮工程带动，安防行业有望维持高增长。 风险因素。智能手机销量持续下滑；原材料价格波动；贸易争端影响加深。 维持行业“强于大市”的投资评级。我们基于对当前产业周期和市场环境的判断，建议2018 年重点关注包括消费电子、半导体、汽车电子等领域白马及低估值成长品种。建议关注白马组合：立讯精密、欧菲科技、舜宇光学科技、三安光电、海康威视；进取组合：兆易创新、纳思达、扬杰科技、智云股份。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2017 2018E 2019E 2020 2017 2018E 2019E 2020E 立讯精密 21.69 0.54 0.85 1.1 1.38 40 26 20 16 买入 欧菲科技 17.77 0.37 0.68 1 1.3 48 26 18 14 买入 舜宇 光学科技 131.5 2.98 4.19 5.71 7.63 44 31 23 17 买入 三安光电 20.75 0.78 1.11 1.36 1.76 27 19 15 12 买入 海康威视 39.23 1.02 1.28 1.6 2.01 38 31 25 20 买入 兆易创新 173.18 1.99 3.11 4.47 5.8 87 56 39 30 买入 纳思达 31.21 0.89 1.09 1.37 1.64 35 29 23 19 买入 扬杰科技 27.91 0.55 0.75 1.02 1.35 51 37 27 21 买入 智云股份 21.82 0.59 1.39 1.86 2.22 37 16 12 10 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测。注：股价为 2018 年 5 月 4 日收盘价，舜宇光学科技货币单位为港元。 中信证券研究部 徐涛 电话：010-60836719 邮件：txu@citics.com 执业证书编号：S1010517080003 胡叶倩雯 电话：010-60834773 邮件：huyeqianwen@citics.com 执业证书编号：S1010517100004 联系人：晏磊 电话：010-60838072 邮件：yanlei3@citics.com 相对指数表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 相关研究 1. 电子行业重大事项点评—聚焦苹果季报：销量企稳回升，当季及下季指引均好于市场预期 ............... (2018-05-02) 2. 电子行业重大事项点评——安防行业股价异动点评：全面芯片禁运概率极小，基本面无变化，市场情绪过度反应 .................................... (2018-04-18) 3. 电子行业深度研究报告—电容元件：供给收缩，产业转移 ........ (2018-04-16) 4. 电子行业半导体行业系列研究报告—功率半导体器件:国产替代，兵家必争 .................................. （2018-3-30） 5. 电子行业重大事项点评—增值税减税利好电子全产业链 ...... （2018-3-30） 6. 电子行业重大事项点评—中美贸易争端 对 于 电 子 行 业 影 响 几 何 ？ .................................. （2018-3-26） -5%5%15%25%35%170504170804171104180204180504沪深300电子元器件电子行业 2018 年下半年投资策