2024年收入增长19%，近期新工厂加速投产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月13日优于大市1华利集团（300979.SZ）2024 年收入增长 19%，近期新工厂加速投产 公司研究·公司快评 纺织服饰·纺织制造 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2025 年 3 月 12 日，公司公布 2024 年业绩快报及分红预案，2024 年营收同比增长 19.4%至 240.1亿元；归母净利润同比增长 20.0%至 38.4 亿元；扣非归母净利润同比增长 18.9%至 37.8 亿元。公司拟每10 股派发 20 元，分红率达 60.8%。国信纺服观点：1）公司客户结构优质订单饱满，2024 年再次实现好于同行的业绩；分量价看，2024 年销售运动鞋 2.23 亿双，同比增长 17.5%；人民币口径单价大约+1.8%至 107.5 元；单四季度收入同比增长 11.9%至 64.9 亿元，归母净利润同比增长 9.2%至 10.0 亿元；2）2025 年产能限制接单情况下，实现中双位数增长具有确定性；3）高度重视公司长期现金回报价值：此次公司发布分红预案将分红比例提升至 60.8%，在近几年公司将规划内的越南和印尼新厂投产后，分红回报有望进一步提升。4）风险提示：产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险；5）投资建议：业绩期将近，优先布局基本面出色、低估值、有拐点公司。我们认为近期公司股价回调主要由于：首先，公司 2025Q1 业绩同比表现预计呈现年内低点，因公司期内同时有 2 家新工厂投产并且去年同期利润率基数偏高，新工厂早期对盈利水平有负面影响；其次，近期同行与下游品牌公司受悲观预期影响股价下跌。考虑到新工厂投产预计短期对利润率产生小幅负面影响，我们小幅下调盈利预测，预计 2024~2026 年净利润分别为 38.4/43.0/50.0 亿元（前值为39.0/44.3/50.3 亿元），同比增长 20.0%/12.1%/16.2%。在目前具有较大不确定性的宏观环境下，公司凭借竞争优势产能供不应求，能较好的抵御需求不确定性，以产能扩张爬坡的速度实现增长。预计自下个季度起，新厂爬坡贡献增大有望推动公司业绩增长逐季加速，当前公司估值也回落到近一年来相对低位，我们看好布局时机，维持 73.1~79.5 元的合理估值区间，对应 2025 年 20-22xPE，维持“优于大市”评级。评论： 公司客户结构优质订单饱满，2024 年再次实现好于同行的业绩公司主要客户包括国际知名的运动休闲品牌 Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、On、New Balance、Puma、Asics、Under Armour、Lululemon 等。公司优质的客户资源和良好的客户结构，是公司业务稳健成长的基础。公司不断拓展、优化客户结构，同时根据客户订单需求及公司发展规划扩张产能。2024 年公司与 Adidas开始合作，并于 2024 年 9 月开始量产出货。产能扩张方面，2024 年公司在越南的 3 家新工厂开始投产，同时为了应对地缘政治风险等国际贸易风险，公司积极拓展越南之外的产能，公司在印度尼西亚的新建工厂已在 2024 年上半年开始投产，公司在中国新设的工厂以及印度尼西亚生产基地的另一厂区也于 2025 年2 月开始投产。2021-2024 年公司收入增速分别为 25.4%/17.7%/-2.2%/19.4%，净利率分别为 15.8%/15.7%/15.9%/16.0%，相比头部同行企业近几年基本持平的收入和个位数的净利率表现，公司在疫情后时代实现了显著的份额增长和出色的盈利水平，持续印证了竞争优势。公司具有成本、交期管理和未来高端鞋材自产等优势，成为品牌在波动的环境中优化供应链后的下单首选。分量价看，2024 年销售运动鞋 2.23 亿双，同比增长 17.5%；人民币口径单价大约+1.8%至 107.5 元。单四季度收入同比增长 11.9%至 64.9 亿元，归母净利润同比增长 9.2%至 10.0 亿元，收入增长相较前三季请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2度降速主要受 2023 年四季度高基数影响，2023Q4 产能利用率已提升至相对饱满的水平，而 2024Q4 新工厂产能尚未充分释放；净利率 15.4%环比下滑，主要受四季度两个新工厂投产、前期产能爬坡、产效较低影响。图1：公司年度收入与变化情况图2：公司季度收入与变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润与变化情况图4：公司季度归母净利润与变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 2025 年产能限制接单情况下，实现中双位数增长具有确定性我们预计 2025 年公司订单增量主要来自于近期新纳入的大客户和高增长客户，如 Adidas、On、New Balance，但由于公司产能紧张需调配工厂产线，实际公司的订单需求增速更高。此外，相比 2024 年微增的单价，公司 2025 年单价增长有望提速，因 2024 年公司的增长部分来自于下游普遍补库带来的订单恢复，而 2025年公司产能紧张情况下重点驱动增长的客户价格均较高，结构性订单变化有利于均价的提升，因此收入增长预计将快于产能增速。在目前全球宏观都有较大不确定性的环境下，公司处于订单溢出的情况，如未来个别品牌客户订单不及预期，公司仍有充分的调节空间，因此有较强的兑现业绩的能力，在目前环境下具有稀缺性。根据公司每年3 个左右新工厂投产爬坡的速度预计，公司今年实现中双位数左右的收入增长确定性较强。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 高度重视公司长期现金回报价值此次公司发布分红预案将分红比例提升至 60.8%，但这仍为公司在开厂高峰期的分红水平，未来仍有继续提升的能力。公司目前账面约有 50 亿现金和 30 亿理财资金，随业绩增长未来每年公司经营性现金流净额有望在 40 亿元以上，而投产高峰期的资本开支每年也在 20 亿以下，且公司具有显著高于同行的净利率和ROE（20-25%）。预计在近几年公司陆续将规划内的越南印尼新厂投产后，收入业绩体量明显提升，随后可用于分红的资金规模也将明显增长。图5：公司 ROE 变化情况图6：公司分红率变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图7：公司净现比变化情况图8：公司经营性现金流净额和资本开支情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：业绩期将近，优先布局基本面出色、低估值、有拐点公司我们认为近期公司股价回调主要由于：首先，公司 2025Q1 业绩同比表现预计呈现年内低点，因公司期内同时有 2 家新工厂投产并且去