纺织服装海外跟踪系列五十六：阿迪达斯品牌2024年收入增长13%，2025年指引维持双位数增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月11日优于大市1纺织服装海外跟踪系列五十六阿迪达斯品牌 2024 年收入增长 13%，2025 年指引维持双位数增长 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2025年3月5日，阿迪达斯披露2024财年及第四季度业绩。全年收入236.83亿欧元，同比+10.5%，不变汇率收入+12.0%；净利润7.64亿欧元。四季度收入59.65亿欧元，同比+24.0%，不变汇率收入+19.0%；净利润亏损3900万欧元。国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：全年收入和营业利润均好于管理层此前指引，盈利水平显著修复，DTC 和批发渠道、除北美外其余市场收入均实现双位数增长；2）2024 财年业绩：全年不变汇率收入+12%（剔除 Yeezy 为+13%），毛利率同比提升 3.3 个百分点。分区域看，剔除 Yeezy 影响各地区收入均实现正向增长，除北美外其他地区收入实现双位数增长，欧洲、拉美地区营业利润超彭博一致预期；分品类看，鞋类受三叶草、足球、训练系列驱动，收入+17%；服饰受足球复古球衣、Z.N.E.系列推动，收入+6%。分渠道看，批发/自有商店/电商渠道收入分别+14%/15%/6%，其中电商渠道剔除 Yeezy 后增长 18%。3）2024财年四季度：四季度收入增长提速，不变汇率收入+19%，营业利润扭亏为盈至 5700 万欧元。分区域看，除日本/韩国地区外均收入实现双位数增长；分渠道看，批发和 DTC 渠道收入分别同比增加 25%和 15%；分品类看，不变汇率角度，鞋类/服饰/配饰第四季度收入分别+26%/11%/7%。4）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层公布 2025 财年营业收入和营业利润指引，收入预计高个位数增长，主品牌双位数增长，营业利润目标 17-18 亿欧元。4）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。5）投资建议：2024 年业绩好于管理层指引、四季度增长提速，2025 年主品牌双位数增长指引彰显增长信心，盈利预计持续改善。阿迪达斯 2024 财年收入和营业利润均好于管理层指引，此前几个季度已连续上调指引，主品牌不变汇率收入增长 13%，所有市场、渠道及品类均实现正向增长，四季度除日韩以外地区市场均实现双位数增长，且收入增长环比提速，大中华区 Q4 收入增长加速至 16%，全年收入+10%；北美市场Q4 恢复双位数增长，库存压力缓解，批发订单回暖。公司公布 2025 财年指引，预计收入高个位数增长、主品牌双位数增长，营业利润目标 17-18 亿欧元，盈利持续改善。从产业链角度，重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及新切入阿迪达斯供应链、订单增量显著的华利集团。阿迪达斯品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏。评论： 业绩和指引核心观点：全年收入和营业利润均好于管理层此前指引，盈利水平显著修复，DTC 和批发渠道、除北美外其余市场收入均实现双位数增长阿迪达斯 2024 财年业绩复苏势头强劲、盈利水平显著修复，收入和营业利润均好于管理层此前指引，不变汇率收入+12%（原业绩指引+10%），剔除 Yeezy 影响，主品牌不变汇率收入+13%；营业利润同比+399%至 13.37 亿欧元（原业绩指引 12 亿欧元）。DTC 和批发渠道收入均双位数增长；除北美外其余市场收入均实现双位数增长，其中大中华区不变汇率收入+10%（Q4 提速至 16%）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：阿迪达斯 FY2024Q4（截至 2024/12/31）业绩和指引资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 2024 财年业绩：不变汇率收入+12%好于管理层指引，盈利水平显著修复2024 财年公司实现收入 236.83 亿欧元,同比+11%，不变汇率收入+12%。Yeezy 库存清仓贡献约 6.5 亿欧元收入，若剔除 2 年 Yeezy 销售额的影响，阿迪达斯品牌业务不变汇率收入增长 13%。营业利润同比增长 398%至 13.37 亿欧元，含 Yeezy 业务贡献的 2 亿欧元利润，营业利润率提升至 5.6%；净利润 7.64 亿欧元。年末库存金额 49.89 亿欧元（同比+11%），处于健康水平。杠杆比率显著改善，调整后的净借款与 EBITDA的比率改善至 1.5 倍（2023 年为 3.3 倍）。图2：公司历年收入与变化情况图3：公司历年归母净利润与变化情况资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理注：2023 年净利润为负，导致 2024 年净利润同比增速计算为负，无法客观反映经营实质改善，故未列示相关增长率数据收入拆分来看： 分地区：剔除 Yeezy 影响各地区收入均实现正向增长，除北美外其他地区收入实现双位数增长，欧洲、拉美地区营业利润超彭博一致预期1）欧洲地区：2024 财年收入同比+19.8%至 75.51 亿欧元，不变汇率收入+19%，剔除 Yeezy 影响不变汇率收入+20%，收入表现超彭博预期；营业利润同比增长 74.3%，营业利润率同比+6.1 百分点至 19.7%。2）北美地区：2024 财年收入同比-1.7%至 51.28 亿欧元，不变汇率收入-2%，剔除 Yeezy 影响不变汇率收入+1%，虽然收入不及彭博预期，但美国批发业务在四季度的订单达到了双位数的增长，根据第四季度和明年一季度的订单情况，公司对于北美市场的前景表示乐观。营业利润同比+75.8%，营业利润率同比+4.1 百分点至 9.4%。3）大中华区：2024 财年收入同比+8.4%至 34.59 亿欧元，不变汇率收入+10%，剔除 Yeezy 影响不变汇率收入+10%，收入表现超过彭博预期，管理层表示正在夺回中国市场份额，计划加大本土化产品开发，对团队工作表示满意，对近期前景也态度乐观；营业利润同比增长 29.1%，营业利润率同比+3.3 百分比至20.6%。4）新兴市场：2024 财年收入同比+16.1%至 33.10 亿欧元，不变汇率收入+19%，剔除 Yeezy 影响不变汇率收入+20%；营业利润同比增长 19.7%，营业利润率同比提升 0.3 百分点至 22.3%。5）拉美地区：2024 财年收入同比+21.0%至 27.72 亿欧元，不变汇率收入+28%，剔除 Yeezy 影响不变汇率收入+28%；营业利润同比+27.4%，营业利润率同比+1.1 百分点至 22.1%，收入和利润表现超过彭博预期。6）日本/韩国：2024 财年收入同比+3.6%至 13.39 亿欧元，不变汇率收入+10%，剔除 Yee