公司深度报告：差异化新品有望带动便携储能份额提升，移动家储产品或逐步切户储蛋糕

电力设备/电池 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 华宝新能（301327.SZ） 2025 年 03 月 13 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/3/12 当前股价(元) 74.29 一年最高最低(元) 102.00/49.00 总市值(亿元) 92.71 流通市值(亿元) 25.73 总股本(亿股) 1.25 流通股本(亿股) 0.35 近 3 个月换手率(%) 143.06 股价走势图 数据来源：聚源 差异化新品有望带动便携储能份额提升，移动家储产品或逐步切户储蛋糕 ——公司深度报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 林文隆（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790524070004  便携储能推新更加积极，中长期看好移动家储增长，维持“买入”评级 2023H2 起集中推新，叠加高价库存去化以及降本控费，2024 年公司业绩显著改善。截至目前公司形成户储高端系列、家庭备电系列以及便携系列三大产品矩阵满足不同场景需求。新品具备差异化优势，看好便携储能份额提升以及移动家储产品快速增长，根据业绩预告以及中长期移动家储增长潜力，我们调整 2024-2025年并新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 2.34/4.07/5.37亿元（2024-2025 年原值为 2.70/3.28 亿元），对应 EPS 分别为 1.87/3.26/4.31 元，当前股价对应 PE 分别为 39.6/22.8/17.3 倍，维持“买入”评级。  便携储能：行业回归常态，公司推新更加积极&新品差异化或带动份额回升 行业层面，经历 2018~2021 年的野蛮生长后行业需求逐步回归常态化，但预计仍保持双位数增长且空间足够大（预计大几百万台全球出货）。竞争层面，早期公司凭借先发优势占据头部地位，但 2022-2023 年产品推新节奏放缓叠加欧洲市场下滑使得份额有所下滑。随着 2023H2 起公司新品集中推出且具备差异化优势（产品较同行体积更小重量更轻），2024 年公司份额重回上升通道，久谦数据显示公司美亚销售额份额由 2022Q1 的 5%提升至 2024Q4 的 24%。截至目前公司已实现全容量段覆盖以及户外露营、阳台光储、移动家储、固定家储四大产经全覆盖，展望后续，公司保持积极推新策略且产品较同行保持差异化优势（例如近期推出 3000 Pro 2，定位极致便携品线），配合线下渠道以及官网独立站发展，我们认为公司份额有望稳步提升，同时或可期待欧洲市场重回增长通道。  移动家储：满足户外&家庭应急备电双重需求，或逐步切传统户储市场蛋糕 2024H2 公司推出 5000 Plus 移动家储形态产品，可通过 Home 套件或者智能电源套件接入家庭电路从而起到家庭备电作用。相较于传统户储产品，移动家储产品具备多种优势：（1）安装更简便，定价较传统户储产品低。以公司为例，7.2kw+10kWh 系统线上售价 6999 美元（含智能电源套件、不含安装费）。传统户储产品定价 1~2 万美元（含安装费）。（2）可同时满足户外露营需求以及家庭备电需求。（3）具备 ToC 销售模式，利于品牌型企业发展且安装周期短：品牌商可通过线上渠道销售产品。同时由于非依赖大型安装商，产品的安装周期较传统户储短。传统户储市场规模超千亿，我们认为品牌型企业有望通过更有性价比的移动家储以及更贴近消费者的销售模式逐步切到户储市场蛋糕从而实现增长。  风险提示：行业竞争持续激烈；上游成本上涨；新品销售不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,203 2,314 3,586 5,258 6,707 YOY(%) 38.3 -27.8 55.0 46.6 27.6 归母净利润(百万元) 287 -174 234 407 537 YOY(%) 2.7 -160.5 234.7 74.0 32.0 毛利率(%) 44.3 39.7 44.3 44.5 44.5 净利率(%) 9.0 -7.5 6.5 7.7 8.0 ROE(%) 4.5 -2.9 3.7 6.2 7.6 EPS(摊薄/元) 2.30 -1.39 1.87 3.26 4.31 P/E(倍) 32.3 -53.4 39.6 22.8 17.3 P/B(倍) 1.4 1.5 1.5 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2024-032024-072024-112025-03华宝新能沪深300相关研究报告 公司研究 公司深度报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 业绩复盘 .................................................................................................................................................................................... 3 2、 便携储能赛道：行业回归常态，公司推新更加积极&新品具备差异化优势 ...................................................................... 4 2.1、 行业与竞争：行业回归常态化增长，2024 年公司份额重回上升通道 ..................................................................... 4 2.2、 公司：2023 年以来产品矩阵补全，新品凭差异化优势快速增长 ............................................................................. 5 3、 移动家储赛道：满足户外&家庭应急备电双重需求，或逐步切传统户储市场蛋糕 .......................................................... 8 3.1、 传统户储市场：全球多点开花，但需求波动相对较大 .............................................................................................. 8 3.2、 传统户储产品的不足：销售通路复杂致终端定价高，且新进入玩家较难开拓安装商渠道 ................................ 10 3.3、 公司移动家储：满足备电需求的同时简化销售通路，定价较户储产品低 .......................