钴行业动态报告：刚果金暂停出口，钴价上行

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 钴行业动态报告 刚果金暂停出口，钴价上行 2025 年 03 月 11 日 ➢ 刚果金暂停钴原料出口，挺价态度坚决。2025 年 2 月 22 日，刚果金战略矿物市场监管和控制管理局（ARECOMS）发布公告称暂停刚果金任何形式的钴原料出口四个月，以应对全球钴市场供应过剩的局面；从刚果金政府的诉求看，钴价持续下跌影响了钴矿对国家税收等经济贡献，计划通过限制原料供应掌握定价权，政府挺价态度强烈，我们预计未来刚果金的政策大概率演绎成配额制，钴价中枢有望大幅上移。 ➢ 刚果金钴矿产量全球占比 76%，暂停出口矿端将面临紧缺。全球钴矿供应高度集中，根据 USGS 数据，2024 年全球钴矿产量 29.0 万吨，同比增加 21.8%，其中刚果（金）产量 22.0 万吨，同比增长 25.7%，全球占比 76%，同时印尼由于湿法镍项目逐步投产，钴原料供应快速增长，2024 年产量 2.8 万吨，同比增加 47.4%，全球占比约 10%。刚果（金）暂停钴原料出口四个月，全球将减少约7.3 万吨钴矿供应，钴行业将面临原料紧缺。 ➢ 钴需求主要分布在新能源车和消费电子领域。钴主要应用于新能源车中的三元电池和消费电子领域，同时在超级合金、催化剂、陶瓷等传统领域广泛应用。根据国际钴协会数据，2023 年新能源车行业占全球钴需求比例为 45%，消费电子领域占比 26%。从未来增量看，消费电子行业在补贴政策刺激下有望继续恢复，三元电池装机份额下跌空间有限，同时在低空经济、机器人、固态电池中应用前景可观，三大行业有望贡献稳定钴需求。 ➢ 刚果金限制出口将导致供需格局逆转，钴价有望大幅上涨。在不考虑刚果金暂停钴出口及未来可能的配额制政策下，根据我们对项目的梳理，预计 2024-2026 年全球钴供给 27.7/29.3/30.8 万吨，过剩量分别为 3.2/4.1/3.1 万吨。2024年刚果金钴供应全球占比 76%，暂停出口四个月将减少供给约 7.3 万吨，行业供需将由目前的过剩格局逆转为紧缺，看好钴价向上弹性。 ➢ 国内库存偏低+行业惜售，国内钴原料紧缺局势难阻。根据我们对国内钴原料供给和钴原料消耗的测算，2024 年国内月均钴原料供给 1.8 万吨，截至 2024年底国内钴原料库存约 5.3 万吨，库存约 3 个月。钴价从 2022 年开始处于下行通道，钴产品生产商以及贸易商等产业环节均保持低库存策略，刚果金暂停钴出口政策落地后，产业链普遍保持惜售态度，进一步压缩钴原料供应，国内钴原料紧缺局势难阻，将进一步刺激钴价上涨。 ➢ 投资建议：刚果金暂停钴出口将导致行业供需格局逆转，国内钴原料库存偏低叠加上下游普遍惜售，钴价有望大涨。印尼湿法镍项目会伴生钴，产销不受刚果金出口禁令影响，完全受益于钴价上涨，推荐华友钴业，建议关注力勤资源。对于分布在刚果金的产能，我们认为此轮钴价上涨将大幅提升钴价中枢，资源价值依然被低估，推荐洛阳钼业、腾远钴业，谨慎推荐寒锐钴业。 ➢ 风险提示：刚果金暂停出口政策执行不及预期，项目进度不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 603799.SH 华友钴业 38.60 1.98 2.25 3.00 19 17 13 推荐 603993.SH 洛阳钼业 7.70 0.38 0.62 0.70 20 12 11 推荐 301219.SZ 腾远钴业 62.39 1.28 2.65 4.02 49 24 16 推荐 300618.SZ 寒锐钴业 42.15 0.45 0.84 1.68 94 50 25 谨慎推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2025 年 3 月 11 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 南雪源 执业证书： S0100123070035 邮箱： nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报 20250308：步入需求旺季，价格上行-2025/03/09 2.有色金属周报 20250301：迎金三银四旺季，期待金属价格上行-2025/03/01 3.有色金属周报 20250223：国内政策表态积极，继续看好春季行情-2025/02/23 4.有色金属周报 20250216：金属价格维持强势，继续看好春季行情-2025/02/16 5.人形机器人材料需求系列报告之一：人形机器人轻量化迈向“镁”好-2025/02/14 行业动态报告/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 价格回顾：2024 年钴价跌至历史最低点，刚果金政府挺价态度坚决 ........................................................................ 3 2 供给：刚果金占比 76%，暂停出口矿端面临紧缺 ..................................................................................................... 4 3 需求：消费电子表现亮眼，三元份额有望企稳 ....................................................................................................... 10 4 供需平衡：供给收紧+库存低位，看好钴价向上弹性 ............................................................................................. 13 5 投资建议 .............................................................................................................................................................. 15 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 16 插图目录 .................................................................................................