有色金属：镍铝铜钾稀土，取消对俄制裁金属格局与价格将如何演绎？

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 12 证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 镍铝铜钾稀土，取消对俄制裁金属格局与价格将如何演绎？ [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2025.03.10 [Table_Author] 分析师 王小芃 登记编码：S0950523050002 ： 021-61102510 ： w angxiaopeng@wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2025/3/7 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《极地黄金锑产量将再次缺失，锑价上涨基础继续夯实》(2025/3/7)  《“双供需体系”下，国内锑价景气的草蛇灰线》(2025/3/7)  《刚果金钴出口熔断，供应集中金属品种的潜在危机》(2025/3/3)  《《铜产业高质量发展实施方案（2025-2027）》有哪些新看点？》(2025/2/17)  《有色金属脉动跟踪：再通胀预期升温，金属价格普遍走强》(2025/1/20)  《特朗普 2.0 铜金价格前瞻——基于特朗普1.0 的复盘》(2025/1/20)  《低轨卫星结构拆解：单一价值量最大的组件在哪里？》(2025/1/16)  《有色金属脉动跟踪：复盘全球央行购金，趋势仍将持续》(2025/1/8)  《有色金属脉动跟踪：有色金属脉动跟踪：降息 预 期 降 温， 美元走强压制金属价格》(2025/1/8)  《镍钴系列报告·开篇：周期谷底探寻，镍成本支撑何在？》(2025/1/2) 事件描述 2 月 18 日，美俄代表团在沙特首都利雅得举行会谈，标志着自 2022 年俄乌冲突爆发后，美俄双方开始正式就达成和平协议进行外交谈判。2 月 24 日 ，俄罗斯总统普京表示俄美两国已开始讨论合作项目，若美国取消对俄罗 斯金属进口制裁，俄罗斯愿意恢复对美出口约 200 万吨铝，并提议与美国 联合勘探俄罗斯稀土金属资源。美国对俄罗斯的友好态度可能导致俄罗斯金属 贸易制裁被解除，全球关键矿产供应链或被重新定义。 事件点评 取消制裁对供给总量影响有限，或带来铝、镍贸易流重塑；对金属价格影响边际减弱，镍波动或最大。 1）对供给影响： 俄罗斯关键金属产量并未实质性减少，铝、镍出口量 有小幅下滑，但更多体现在亚洲取代欧洲成为俄罗斯铝、镍等主要出口地。我 们认为，取消对俄制裁对全球供给总量影响有限，更可能带来铝、镍贸易流重 塑。俄罗斯出口转向或导致中国铝、镍和钾肥不变或小幅下降，远期对中国 稀土供给或下降。铝：与 2022 年相比，2024 年美国/欧盟各自减少俄铝进口18.4/44.7 万吨，欧盟到 2026 年完全禁止进口前将再减少 34 万吨。若 取消对俄制裁，由于价格优势、运输成本低等因素，俄铝或重回欧美铝供应 链，全球铝供应有望小幅增加；镍：与 2022 年相比，2024 年美国/欧盟各自减 少俄镍进口 1.3/6.5 万吨。受特朗普加征加墨关税影响，或加大对俄镍进口，欧盟对俄镍依赖度仍较高，俄镍进口或有明显回升；铜：与欧美贸易关联度 低，受制裁影响不大；钾肥：美国或进一步加大对俄钾肥进口；稀土：俄稀土开 发尚处于起步阶段，因技术限制、基础设施欠缺等短中期内对稀土供给和价格 影响小。长期看，若美俄合作形成技术联盟实现稀土规模化开采，或一定程 度上减少对华依赖。 2）对价格影响：制裁措施对关键金属价格影响边际减弱，市场反应钝化 。俄罗斯贸易流向早已转向非欧美国家，且 2024 年制裁并未禁止非美英的 个人和实体购买俄罗斯实物金属，对遏制俄罗斯金属出口量影响甚微，价格反 应愈发缓和。若取消对俄制裁，短期金属价格或下挫，但下跌幅度或有限。从品种弹性上看，考虑欧盟对俄罗斯金属依赖程度及历史盘面表现，LME 镍 跌幅或最大。中长期来说，俄乌战后重建需求利好铜价。 风险提示： 1、 俄乌和平谈判仍存在诸多变数； 2、 全球主要国家贸易政策和关税风险。 -14%-8%-2%4%10%16%2024/32024/62024/92024/12有色金属上证综指 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 12 [Table_Page] 有色金属 2025 年 3 月 10 日 一、俄罗斯是全球主要有色金属生产和出口国 （一）西方多次对俄罗斯优势金属品种实施制裁 2022 年俄乌冲突以来，以美欧经济体为首的西方国家通过提高关税、进口配额等贸易 限制措施，以及剔除 SWIFT 系统以及 LME、COMEX 限制交易等金融手段，阻断俄罗斯金 属进入主流市场渠道，制裁主要围绕俄罗斯优势金属品种铝、镍、铜等。 图表 1：西方对俄金属制裁回顾 时间 西方对俄金属贸易制裁 LME、COMEX 交易所限制 2018 年 4 月，美国将俄铝 Rusal 实控人 Oleg Deripaska 及俄铝列入SDN 清单 4 月，LME、COMEX 宣布限制俄铝产品交割 2022 年 2 月，美国连同欧盟、英国及加拿大宣布将俄罗斯主要银行从SWIFT 体系中剔除；3 月，美国连同 G7、欧盟和北约取消俄罗斯贸易最惠国待遇，英国对俄铜、铅、铝和铝合金等加征35%关税；7 月，英国对俄镍加征 35%关税，欧盟对俄化肥进口实施进口配额政策；12 月，美国制裁俄镍实控人Vladimir Potanin 4 月， LME 暂停英国仓库接收俄铜、铅、铝和铝合金；8 月，LME暂停英国仓库接收俄镍；10 月，LME 就是否禁止俄罗斯产的铜、铝、镍继续交易和储存征求意见，后决定暂不禁止 2023 年 2 月，美国对俄铝及铝合金、铜、铅、镍加征关税（铝和铝制品征收 200%关税，其他 70%）；5 月，英国禁止俄铜、铝、镍及钻石进口；12 月，英国禁止本国个人和实体交易俄罗斯金属实物，包括铜、镍、铝、铅、锌、锡、钴 3 月，LME 暂停美国仓库接收俄铝及铝合金、铜、铅、镍 2024 年 4 月，美国和英国禁止进口俄铝、铜、镍；5 月，欧盟放松对俄钾肥进口限制 4 月，LME、COMEX 停止交易俄铝、铜、镍 2025 年 2 月，欧盟宣布到 2026 年底禁止从俄罗斯进口原铝，过渡期仍允许根据配额进口 27.5 万吨，为 2024 年进口量 80% 资料来源：欧盟官网，英国政府官网，Bloomberg，S&P，SMM，My steel，五矿证券研究所 特朗普上台后，外交政策转向“美国优先”，倾向于通过谈判结束俄乌冲突，可能放松 对俄制裁以换取合作；而欧盟继续强化对俄打压，通过制裁争夺俄乌谈判话语权，于 2025 年 2 月通过第 16 轮对俄制裁措施，包括禁止进口俄罗斯原铝。 （二）俄罗斯是全球