Low-Dk加速成长，“风”驰“电”掣，共振向上

敬请参阅最后一页特别声明 1 电子布：Low-Dk 需求扩张，泰玻技术规模兼备 下游 AI 应用场景高景气催化上游低介电电子布需求，英伟达将GB200NVLink 设计从基于 HDI+铜连接更改为高层高频低介电 PCB。24Q4 以来国产企业扩产趋势明确，例如①泰玻（全资子公司）建设年产 2600 万米特种玻纤布项目，②林州光远高端电子材料产业园低介电 1 线于 2025 年 1 月点火、2 线于 2 月点火。泰玻目前已具备年产 1200 万米供应能力，加速一代扩产产能，同时提前储备二代低介电技术，我们测算 2025-2026 年公司 Low-Dk 电子布业务收入分别为 5.36、11.55 亿元。 玻纤：风电纱迎量价齐升，25H2 后新增产能预计将下降 截至 2025 年 2 月底，泰玻共有泰安新区、邹城公司以及山西 3 个生产基地，粗纱产能合计 121 万吨，电子纱产能合计 14 万吨。复盘玻纤龙头历史毛利率，24Q1 行业周期底部明确，需求端风电纱是内需最确定方向，2025 年迎接量价齐升，供给端 25Q2 是最后的压力测试期，25H2 可见新增产能预计将下降，随着国内外需求逐步筑底回升，中低端玻纤价格或迎来向上弹性。24Q4 以来粗纱实际表现为价格稳中有升，行业在需求淡季实现库存小幅去库，2025年 1 月末行业库存 79.4 万吨、较 2024 年 11 月下降 1.6%。 盈利预测、估值和评级 取业绩预告中值，2024 年公司归母净利为 7.92 亿元。我们看好公司①Low-Dk 产品技术实力，行业整体供需偏紧，关注二代低介电渗透率提升空间及节奏，②玻纤需求端结构性回温，风电纱迎量价齐升，供给端 25H2 后新增产能预计边际向下，③关注风电叶片行业的积极变化。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为7.95、15.79 和 20.13 亿元，现价对应动态 PE 分别为 31x、16x、12x，给以 2025 年 21 倍估值，目标价 19.76 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级 风险提示 Low-Dk 电子布业务可能不及预期；玻纤供需格局变化不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期; 锂膜业务盈利能力继续下滑的风险;原材料价格波动的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 22,109 25,889 25,007 31,599 32,616 营业收入增长率 8.94% 17.10% -3.41% 26.36% 3.22% 归母净利润(百万元) 3,511 2,224 795 1,579 2,013 归母净利润增长率 4.08% -36.65% -64.25% 98.61% 27.46% 摊薄每股收益(元) 2.092 1.325 0.474 0.941 1.200 每股经营性现金流净额 1.88 2.87 1.48 2.15 2.90 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.33% 11.98% 4.19% 7.93% 9.53% P/E 10.24 12.01 30.98 15.60 12.24 P/B 2.08 1.44 1.30 1.24 1.17 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0009.0011.0013.0015.0017.0019.00240308240608240908241208人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中材科技沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 电子布：Low-Dk 需求扩张，泰玻技术规模兼备 ..................................................... 4 2 玻纤粗纱：风电纱迎量价齐升，静待顺周期复苏.................................................... 5 2.1 玻纤粗纱：产品迭代升级，需求结构回暖 .................................................... 5 2.2 风电叶片：上游关键原材料实现集团内部保供，涨价如有落实、有望带动业绩弹性 ............... 10 3 隔膜产能迅速扩张，其他业务相对稳定........................................................... 12 3.1 隔膜：产能迅速扩张，产品结构改善 ....................................................... 12 3.2 其他业务：中材苏州、南玻院、北玻有限等 ................................................. 13 4 盈利预测与投资建议........................................................................... 14 4.1 盈利预测 ............................................................................... 14 4.2 投资建议及估值 ......................................................................... 16 风险提示....................................................................................... 17 图表目录 图表 1： 电子布产业链 ........................................................................... 4 图表 2： 低介电与传统电子布产品配方比较 ......................................................... 4 图表 3： 低介电与传统电子布介电性能比较 ......................................................... 4 图表 4： 林州光远低介电电子布与传统电子布的性能比较 ............................................. 4 图表 5： 低介电厂家扩产公告（部分） ............................................................. 5 图表 6： 泰山玻纤粗纱产线统计 ................................................................... 6 图表 7： 泰山玻纤电子纱/电子布产线统计 .........