年报点评，运营商网络收入承压，加速向“连接+算力”拓展转型

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 通信设备 分析师：李璐毅 登记编码：S0730524120001 lily2@ccnew.com 021-50586278 运营商网络收入承压，加速向“连接+算力”拓展转型 ——中兴通讯(000063)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 市场数据(2025-03-07) 收盘价(元) 37.29 一年内最高/最低(元) 43.80/23.53 沪深 300 指数 3,944.01 市净率(倍) 2.45 流通市值(亿元) 1,783.53 基础数据(2024-12-31) 每股净资产(元) 15.22 每股经营现金流(元) 2.40 毛利率(%) 37.91 净资产收益率_摊薄(%) 11.57 资产负债率(%) 64.74 总股本/流通股(万股) 478,353.49/478,287.62 B 股/H 股(万股) 0.00/75,550.25 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中兴通讯(000063)季报点评：数字经济筑路者，从全连接转向“连接+算力”》 2024-12-31 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 03 月 10 日 事件：公司发布 2024 年年报，2024 年实现营收 1212.99 亿元，同比下降2.38%，归母净利润为 84.25 亿元，同比下降 9.66%。2024Q4 公司实现营收 312.54 亿元，同比下降 10.34%，归母净利润为 5.18 亿元，同比下降 65.08%。 点评： ⚫ 业务结构逐步向政企和消费者市场倾斜，市场份额稳步提升。公司聚焦运营商网络、政企业务、消费者业务，面向电信运营商及政企客户提供 ICT 创新技术与产品解决方案，面向个人消费者提供终端产品。2024 年运营商网络、政企业务、消费者业务收入比例分别为 58.0%、15.3%、26.7%，同比-8.6pct、+4.4pct、+4.2pct，公司业务结构逐步向政企和消费者市场倾斜。在人工智能领域，公司提供从基础设施到应用的全栈全场景智算解决方案，并已形成高速互联、在网计算、算力原生、无感迁移、数据处理和算法优化等多项关键技术积累，市场份额稳步提升。 ⚫ 运营商投资整体下降及结构变化导致公司收入承压，公司加速向“连接+算力”转型。2024 年公司国内市场营收为 820.06 亿元，同比下降5.18%，占营收比为 67.61%，同比下降 2.0pct，毛利率为 43.18%，同比基本持平；国际市场营收达到 392.93 亿元，同比增长 4.04%，占营收比为 32.39%，同比提高 2.0pct，毛利率为 26.91%，同比下降10.63pct。随着 5G 网络建设进入成熟期，运营商投资整体下降、结构变化，公司收入承压。公司毛利率的波动主要是收入结构变动、运营商网络和消费者业务毛利率提升以及政企业务毛利率下降的综合影响所致。公司巩固无线、有线产品市场地位，完善智算整体方案，加速从全连接转向“连接+算力”，拓展市场空间。 ⚫ 运营商传统网络领域，无线、有线核心产品市场份额稳中有升；运营商算力网络领域，重点建设智算。2024 年国内电信业务收入累计完成1.74 万亿元，同比增长 3.2%，电信业务收入增速有所放缓，其中，固定宽带业务及数据中心、云计算等新兴业务收入保持增长，移动数据业务收入小幅下滑。2024 年公司运营商网络营收 703.27 亿元，同比下降 15.02%，主要受国内整体投资环境影响；毛利率为 50.90%，同比上升 1.79pct，主要由于无线产品毛利率提升。1）运营商传统网络：公司无线、有线核心产品市场份额稳中有升。无线产品，公司布局 5G-A场景，参与国内运营商万兆网络、通感一体、空天地一体等商业试点，中标中国移动低轨试验星再生星项目。核心网产品，国内保持双寡头格局，国际上在泰国和孟加拉分支以及非洲多国分支实现市场份额提升。有线产品，公司固网产品稳居全球领先地位，推动 50G PON 试点；-20%-10%0%9%19%29%39%49%2024.032024.072024.112025.03中兴通讯沪深30011799 通信设备 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 光传输产品中标中国电信 400G OTN 骨干网新建集采项目；核心路由器中标中国移动集采项目，新一代产品成功通过中国电信的集采测试。2）运营商算力网络：公司提供覆盖“算力、网络、能力、智力和应用、终端”等全栈全场景的智算解决方案。服务器及存储，加大智算服务器研发投入，存储产品获得中国移动分布式存储集采新建项目最大份额。数据中心交换机，框式交换机凭借自研核心器件保持行业领先地位；盒式交换机分别以第一名和第二名中标中国联通和中国电信集采项目。数据中心配套，推出浸没式液冷、冷板式液冷、一体化电力模块等自研产品，并在粤港澳大湾区、宁夏中卫、甘肃庆阳、河北怀来等东数西算核心枢纽节点取得项目突破。 ⚫ 政企市场领域，服务器及存储、数据中心交换机、数据中心配套产品竞争力增强推动收入规模增长。地方政府、国内运营商、互联网公司等加大投入算力底座，建设智算中心，已形成京津冀、长三角和大湾区等算力产业发展集群。AI 应用与互联网、电信、服务、金融以及政务等行业深度融合，5G 已融入 80 个国民经济大类，应用案例数累计超 10 万个，在工业生产、港口、电力、医疗等行业实现规模化应用，并拓展至农业、建筑、纺织等行业。2024 年，公司政企业务营收 185.66亿元，同比增长 36.68%，主要由于服务器及存储营业收入增长；政企业务毛利率为 15.33%，同比下降 19.58pct，主要由于服务器及存储毛利率下降及收入结构变动。服务器及存储，在国内互联网行业投资恢复性增长以及金融行业自主创新和数字化转型的背景下，公司实现通算、智算、信创服务器在互联网头部客户、大型银行和保险公司的规模经营，收入翻番。数据中心交换机，互联网和金融行业收入占比提升，电力和交通行业市场份额得到进一步优化。数据中心配套，国际市场取得突破，巩固菲律宾、印尼等存量市场，并拓展泰国、中亚等新增市场。算力和信创带来的市场增量机会有望推动公司政企业务收入快速增长。 ⚫ 消费者业务领域，以多终端智能互联和生态扩展为核心，努比亚借助AI 升级品牌。光网终端方面，FTTR 的高速发展推动高清视频、智能家居等智慧家庭应用落地；智能手机方面，受消费者对 AI 助手和端侧处理等增强功能需求的推动，Canalys 预计 2023-2028 年 AI 手机市场的 CAGR 为 63%。2024 年，公司消费者业务营收为 324.06 亿元，同比增长 16.12%，主要由于家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营业收入均实现增长；消费者业务毛利率为 22.66%，同比提