自动驾驶+储能强势驱动，核心业务成长前景清晰

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 世运电路（603920） 证券研究报告 2025 年 03 月 09 日 投资评级 行业 电子/元件 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 32.1 元 目标价格 50.26 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 719.41 流通 A 股股本(百万股) 719.41 A 股总市值(百万元) 23,093.12 流通 A 股市值(百万元) 23,093.12 每股净资产(元) 7.95 资产负债率(%) 34.39 一年内最高/最低(元) 40.83/15.86 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 自动驾驶+储能强势驱动，核心业务成长前景清晰 深耕 PCB 行业多年，新能源汽车高速发展推动业绩向上爬升 公司深耕电子汽车领域多年，汽车应用市场是公司目前最大的销售市场，为客户提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品。公司充分利用在汽车 PCB 领域已积累的经验和资源，实现了多项 PCB 技术的领先，包括汽车用高速 3 阶、4 阶 HDI PCB 和 HDI 软硬结合板。未来，公司将持续提高技术和产能的匹配度，铸造公司在全球新能源汽车 PCB 领域的领先地位。2023 年度公司实现营业收入 45.19 亿元，比上年同期增长 1.96%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.96 亿元，同比增加 14.17%。我们认为，公司凭借其多年来积累的客户资源、位于行业领先的技术工艺水平和与特斯拉的合作，在新能源汽车快速发展的环境下有望实现业绩的快速增长。 特斯拉自动驾驶有望落地，赋能世运电路 PCB 业务 公司自 2012 年与特斯拉开启合作，2015 年供货后业务逐步拓展，成为核心供货商，产品涵盖电动车三电及新能源领域。特斯拉 FSD 技术进展显著，算法成熟、硬件升级、算力提升，推动自动驾驶行业变革，目前 FSD Beta版本的累计行驶里程已超过 16 亿英里，其 Robotaxi 产品 Cybercab 有望 2026 年量产，预计 Cybercab 正式落地后其 FSD 技术的安全性将到达人类的 10 倍以上，这都将为世运电路带来增长契机。政策层面，民主党不利政策有望出清，特朗普上台或带来利好，美联邦及各州政策持续演进利于自动驾驶发展，各地自动驾驶汽车 2500 辆部署限制有望松绑。世运电路还与蔚来、理想等国内车企多项目合作落地，自身研发成果丰硕，产品涉及多领域且在汽车核心领域取得突破，整体发展态势向好，前景可期。 特斯拉储能业务持续成长，世运电路 PCB 业务受益 (1)公司通过为特斯拉储能系统提供 PCB 来参与储能市场，而截止 2023 年，全球电力储能累计装机量达 289.2GW，其中 24 年就新增 69GW，增幅明显，可见储能市场刚进入高速增长阶段，因此对特斯拉储能业务成长性长期看好。(2)同时随着 AI 技术发展，美国数据中心 23 年电力消耗 176TWh，预计 28 年增长到 325TWh，AI 电力缺口增长且以光伏加储能的电力供应形式因为技术较成熟成为主流，AI 为储能业务持续提供动能。(3)加之 24 年美国地面光伏容量增加 32GW，在新增发电量中占比高达 59%，光伏市场也增量可观。因此特斯拉储能业务将具有长期成长性，有望使世运电路持续受益。 盈利预测与投资建议：公司未来 PCB 产品有望持续放量，业绩或将迎来可观成长。我们预计公司 24-26 年实现营收 50.83、67.10、87.23 亿元，实现归母净利润 7.06、9.04、11.65 亿元。给予世运电路 40X 估值，对应目标价 50.26 元/股，对应市值 361.6 亿，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济发展受压环境下整体需求疲软的风险，上游原材料大幅上涨的风险，海外销售美元结算汇率风险，自动驾驶和能源政策风险，研发失败风险，并购整合风险，股价异常波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,432.01 4,519.08 5,083.06 6,709.64 8,722.53 增长率(%) 17.90 1.96 12.48 32.00 30.00 EBITDA(百万元) 912.14 1,105.98 1,072.06 1,357.42 1,567.72 归属母公司净利润(百万元) 434.03 495.52 705.52 903.56 1,164.86 增长率(%) 107.01 14.17 42.38 28.07 28.92 EPS(元/股) 0.60 0.69 0.98 1.26 1.62 市盈率(P/E) 53.21 46.60 32.73 25.56 19.82 市净率(P/B) 7.72 7.05 4.78 4.24 3.67 市销率(P/S) 5.21 5.11 3.39 2.57 1.98 EV/EBITDA 8.54 8.32 13.88 10.08 8.13 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-3%14%31%48%65%82%2024-032024-072024-11世运电路沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 深耕 PCB 行业多年，汽车业务高速发展可期.............................................................................. 4 1.1. 公司概况：PCB 行业领先，与特斯拉共同成长，业绩利润双增................................ 4 1.2. 盈利能力：新能源业务驱动公司业绩稳增，未来前景广阔......................................... 4 1.3. 公司优势：市场基础稳固，产品技术业内领先 ............................................................... 6 1.3.1. 客户资源丰富，合作关系稳定.................................................................................... 6 1.3.2. 产品种类多样化，技术工艺水平先进 ...................................................................... 6 2. 特斯拉自动驾驶有望落地，赋能世运电路 PCB 业务 ................................................................ 8 2.1. 特斯拉自动驾驶：25 年超越人类，市场份额有望复刻苹果时刻 .................