见微知著系列专题之二：《哪吒2》之后，下一个消费风口何在？

宏观研究 国内经济 证券研究报告 见微知著系列 2025 年 03 月 03 日 《哪吒 2》之后，下一个消费风口何在？ ——见微知著系列专题之二 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 研究支持 耿佩璇 A0230124080003 gengpx@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com ⚫ 《哪吒 2》热映背后的供给效应？电影质量提升，产生显著的“供给创造需求”效应。 2025 年春节档电影市场实现“开门红”，其中《哪吒 2》票房领跑，其他电影表现亦不俗。2025年春节假期电影市场呈现强劲复苏态势，全国票房高达 95.14 亿、同比 18.2%，涨幅较 2024 年十一假期上行 30.2 个百分点。具体影片中，《哪吒 2》以 43.5 亿元票房强势领跑，《唐探 1900》、《封神第二部》票房表现也较亮眼，分别高达 20.4 亿、8.9 亿。 今年电影市场实现“开门红”，主因电影质量提升形成了“供给创造需求”效应。一是电影豆瓣评分越高，平均票价越高，反映供给质量是需求释放关键；今年春节档电影平均 7.8 分、同比提升 0.4分，相应票价同比上行 2.5%。二是春节档最强电影票房越高，总票房也越高，反映头部电影具有显著的需求创造效应；今年春节《哪吒 2》凭借 8.5 高分吸引 2.6 亿人观影，对总票房贡献高达 45.7%。 消费券对春节档电影消费也有间接贡献，但更多是起到辅助支撑、并非主因。2024 年 12 月至 2025年 2 月，全国合计投入不少于 6 亿元观影消费补贴，理论上应带动 12-30 亿元票房增量。但实际数据显示，补贴期内全国电影票房突破 243 亿元，消费补贴对票房的直接拉动仅占市场规模的5%-12%，说明春节期间消费券政策并非创造电影消费需求的主因。 ⚫ 哪些行业还暗藏供给创造需求的机遇？生活性服务业供给仍偏紧，但出行、悦已消费供给已在修复。 当前服务业供给尚未修复到位，实际供给与潜在需求间仍存较大缺口，价格层面亦表现为核心服务价格涨幅高于核心商品。其一是 2024 年，服务业增加值仅为历史趋势的 88.2%。其二是当前更多表征供给的服务业就业人数(同比 3.1%)、恢复情况不如受需求影响的服务业增加值(同比 5.2%)。其三是价格反映供需相对变化，对比核心服务 CPI，2022 年后核心商品 CPI 同比明显走低至-0.4%。 结构上看，服务业修复较慢的领域集中在文体娱等生活性服务业，其一是实际供给较历史趋势回落幅度较大，其二是行业投资与盈利出现“剪刀差”。文体娱、住宿餐饮等生活性服务业增加值分别下行至历史趋势的 73.9%(2022 年)，82.8%(2024 年),回落幅度超过生产性服务业(90%)。同时，2023年后文体娱业投资回升幅度偏低(2024Q3 -5.7%)，弱于销售净利率(2024Q3 1.2%)表现。 而出行类、悦已类服务供给呈现结构性回暖，未来相关行业需求或也会迎来回升。2022 年底，住宿餐饮业销售净利率显著回升（+15.7pct），供给侧也出现明显修复，行业内投资增速于 2 个季度后上行。另外，具有悦己、出行消费属性的供给已有修复，如 2023 年演出行业经济规模较 2019 年提升 29.3%、超过历史趋势；2023 旅行社数量边际抬升 21.4%，带动团游人数明显上升。 ⚫ 如何促进中长期消费？供给升级配合需求优化，悦己类、出行类消费有更大空间。 对比海外国家，我国服务消费仍有较大提升空间；同时在人均 GDP1-3 万美元时，服务消费提升速度将更快。东亚经济体如日本、韩国 2022 年服务业增加值占 GDP 比重分别为 50.6%、46.4%，而我国仅有 40.1%；服务消费占比也高于我国(35.4%)，日韩分别是 47.8%、37.2%。同时在人均 GDP 1-3 万美元时，日韩服务消费占比呈现更快提升格局，或也与消费升级、更注重精神需求有关。 目前政策反复强调优化服务供给，区域上看中西部地区服务供给建设已在加快，也已带动中西部地区消费好于东部。中西部地区基础设施加快完善，如 2022 年四川、湖北艺术场馆数较 2019 年增长67.3%、41.8%。且中西部地区供给呈升级态势，代表商超的限额以上零售好于东部。伴随中西部消费供给侧完善，居民跨区出行现象比 19 年更明显，数据上核算“卖家地”的社零、中西部好于东部。 往后看，人口结构变迁视角下，悦己类、出行类、医疗服务消费增长或更持续。根据人口代际规律，未来老年人口增速保持高位，医疗保健消费或有较大空间；30-50 岁人口增速未来 5 年回升 0.8pct，而这个群体恰恰是出行消费的主要群体。此外少儿抚养比与居民悦己式消费在数据上呈现显著的负相关关系，目前生育率与结婚率有所下行，会缓解父母育儿压力，悦己式消费或有提升空间。 风险提示：经济转型面临短期约束，政策落地效果不及预期，居民收入增长不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共26页 简单金融 成就梦想 1.《哪吒 2》热映背后的供给效应？ ................................... 6 2. 哪些行业还暗藏供给创造需求的机遇？ ......................... 8 3. 如何促进中长期服务消费？ ......................................... 12 4. 生产高频跟踪：工业生产分化，建筑业仍较弱 ............. 17 5. 需求高频跟踪：地产成交大幅提升，人流出行强度有所回落 ..................................................................................... 20 6. 物价高频跟踪：农产品价格整体下滑、工业品价格走势分化 ..................................................................................... 23 目录 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共26页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：历年假期票房情况 ...................................................................................... 6 图 2：春节档电影票房情况（亿元） ..................................................................... 6 图 3：2025