恒玄科技(688608)24全年业绩创新高，端侧SoC龙头扬帆起航

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 恒玄科技（688608.SH） 24 全年业绩创新高，端侧 SoC 龙头扬帆起航 SoC 芯片领军，多品类业务布局。恒玄科技成立于 2015 年，2020 年登陆上交所科创板，公司长期致力于研发 AIoT 场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片。在发展初期，公司聚焦于 TWS 耳机音频芯片的技术研发与创新，凭借在该领域积累的深厚技术底蕴和丰富行业经验，公司逐步拓展产品品类，将业务延伸至可穿戴、智能家居等领域，形成了多元化的业务布局，客户群体涵盖了全球主流安卓手机品牌厂商、专业音频设备制造商以及知名互联网企业。2024 年，在智能蓝牙耳机和智能手表业务的助推下，总营收达到 32.6 亿元，同比增长 50%，归母净利达到 4.6 亿元，同比增长 272%，全年毛利率提升至 34.7%左右。 TWS 市场基础牢固，AI 带来新动能。根据 IDC 数据，2024H1 国内 TWS 耳机出货量达到 3508 万台，同比增长 5.6%。此外，中国 AI 耳机市场发展迅猛，以字节跳动全额收购的 Oladance 为代表，各大厂商进一步加大在 AI 硬件领域的布局。我们看到，恒玄自主研发的 TWS 耳机通话降噪技术以及自适应 ANC 算法，有效提升了耳机的音频处理能力和用户体验。公司凭借前瞻布局的 BES2600、BES2700等系列产品，创新语音唤醒和语音识别技术。 智能手表保持增长，新品频出巩固优势。根据 Counterpoint 数据，2024Q3 苹果虽然仍以 21%的份额位于全球智能手表厂商榜首，但以小米、华为为首的国产安卓厂商正在逐步崛起抢占份额。恒玄的 BES2700BP 成为业界首个 12nm 运动手表SoC 平台，具备强大的性能和低功耗优势；此外，BES2800 系列成功量产出货并导入多家客户，支持蓝牙和星闪技术。我们看到，公司智能手表/手环类芯片营收占比逐年提升，2024H1 已提升至 28%，市场份额不断扩大。公司将进一步加大研发力度，在研项目计划投入 1 亿元用于智能手表 SoC 芯片的研发，聚焦于单芯片集成低功耗显示技术、图像传感技术等关键领域。 端侧 AI 大势所趋，AI/AR 眼镜前景可期。Wellsenn XR 数据显示 2024 年全球 AI智能眼镜销量为 234 万台，其中 96%为拍照 AI 智能眼镜。预计 2025 年全球 AI智能眼镜销量达到 550 万台，同比增长 135%。目前闪极、雷鸟、Rokid 新品已经发布，2025 年三星、字节跳动、雷神等更多品牌大厂的产品也即将迎来落地。恒玄前期支持开发了四代音频眼镜产品，并与小米、华为等知名客户建立了深度合作关系，成功借助 BES2700 系列芯片顺利拓展至智能眼镜领域。我们认为伴随着BES2800 系列新品的量产出货，公司未来有望在 AI 眼镜市场抢占更多份额。 盈利预测与投资建议：我们预计公司在 2025/2026 年分别实现营业收入 44.0/56.0亿元，同比增长 34.9%/27.3%，实现归母净利润 7.5/10.0 亿元，同比增长62.3%/34.7%。当前股价对应 2025/2026 年 PE 分别为 59/44X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧；关键假设有误 差风险。 买入（首次） 股票信息 行业 半导体 02 月 27 日收盘价（元） 368.50 总市值（百万元） 44,236.79 总股本（百万股） 120.05 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 3.16 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱：shelingxing1@gszq.com 研究助理 肖超 执业证书编号：S0680125010002 邮箱：xiaochao@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,485 2,176 3,263 4,402 5,602 增长率 yoy（%） -15.9 46.6 49.9 34.9 27.3 归母净利润（百万元） 122 124 460 746 1,004 增长率 yoy（%） -70.0 1.0 271.7 62.3 34.7 EPS 最新摊薄（元/股） 1.02 1.03 3.83 6.21 8.37 净资产收益率（%） 2.1 2.0 7.2 10.6 12.8 P/E（倍） 361.4 357.8 96.3 59.3 44.0 P/B（倍） 7.4 7.3 6.9 6.3 5.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 02 月 27 日收盘价 -20%34%88%142%196%250%2024-022024-062024-102025-02恒玄科技沪深3002025 03 03年 月 日 gszqgszqgszqdadadatemarkrkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5954 5953 6613 7264 8168 营业收入 1485 2176 3263 4402 5602 现金 1845 2545 2272 2428 3400 营业成本 900 1432 2131 2834 3565 应收票据及应收账款 268 402 543 611 776 营业税金及附加 1 7 3 4 6 其他应收款 21 10 18 24 31 营业费用 14 17 18 22 25 预付账款 1 1 2 3 4 管理费用 108 106 120 150 190 存货 946 658 838 953 1108 研发费用 440 550 621 757 924 其他流动资产 2873 2337 2940 3244 2849 财务费用 -51 -45 -38 -31 -32 非流动资产 459 598 557 579 666 资产减值损失 -60 -79 -50 -20 -10 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 24 26 19 23 23 固定资产 57 78 98 110 135 公允价值变动收益 -5 -2 0 0 0 无形资产 133 142 144 144 200 投资净收益 91 74 86 84 81 其他非流动资产 270 378 315 325 332 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6413 6551 7