政策及基本面观察：PMI产需季节性回升，地产最低迷阶段或已过

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 PMI 产需季节性回升，地产最低迷阶段或已过 _——政策及基本面周度观察（2025/3/1） 报告摘要： [Table_Summary] 【东北固收高频经济景气指数：环比小幅回落】 本周“东北固收高频经济景气指数”录得 47.5，环比前值有所回落。本周工业生产延续修复，开工率数据多数上行，建材表观需求亦有所回升，对高频经济景气度形成边际支撑。不过特朗普方面对华继续加征 10%关税，对权益市场冲击较大，资金紧平衡背景下两会前夕传闻较多，债市亦大幅波动，且大宗商品价格多数下行，股债汇商大类资产隐含的经济增长预期边际回落，对经济景气指数形成明显拖累。 【本周重要政策：扩内需稳住楼市股市，完善金融机构定位和治理】 核心关注：1）中共中央政治局召开会议讨论政府工作报告。2）八部门印发《促进普惠养老服务高质量发展的若干措施》。3）金融监管总局与国家发展改革委召开金融资产投资公司股权投资试点座谈会。4）央行副行长陆磊《学习时报》撰文：完善金融机构定位和治理。 【月频经济数据变化：产需季节性回升，政策仍需加码巩固复苏势头】 本周披露 PMI 数据：2 月制造业 PMI 指数为 50.2%，环比超预期上行1.1 个百分点。春节过后市场需求有所回暖，企业加快复工复产，生产采购活动均有明显增长，建筑业活动加速推进，但服务业 PMI 环比小幅回落，提振内需政策仍需加码加力。 【高频经济指标跟踪：地产最低迷阶段已过，大宗商品价格仍需提振】 1）新房、二手房成交继续回暖，土拍数据亦有改善迹象，房地产最低迷阶段可能已经过去。本周 30 大中城市商品房成交面积继续回升，各线城市销售面积均超过去年同期水平。二手房交易回暖势头亦有所延续，其中北上深二手房成交面积大幅上行，远超往年同期均值。 2）节后工业生产延续修复，多数行业开工率数据继续上行，不过价格端改善较为有限，仍需增量政策提振微观主体信心。本周重点电厂煤炭日耗量继续回升，高炉、石油沥青、纯碱及汽车链开工率上行，日均铁水和建材产量亦有所增加，工业生产高频数据整体表现不错。此外华东、西南等地开复工率大幅上行超过去年同期水平。不过从价格端来看，本周煤炭、钢铁、有色金属等价格表现一般，拖累南华商品指数普遍下跌。 3）部分地区汽车以旧换新政策逐步落地，车市或进入节后回暖周期。截至 2 月 23 日当周，乘用车日均厂家批发和厂家零售销量同比分别为 53%和 33%，其中新能源车批发和零售同比增速亦上行至 52%和 29%。近期河南、广东、江西等地汽车以旧换新补贴齐发，且多家车企举办新车发布会，政策提振叠加消费者选择增加，汽车消费热度有所回升 风险提示：货币政策和财政政策超预期 [Table_Date] 发布时间：2025-3-1 [Table_Invest] 大类资产隐含的经济增长预期 [Table_Report] 相关报告 《黑色大宗价格回升，工业生产仍需继续修复——政策及基本面周度观察》 --20250222 《复工复产节奏稍慢，择机调整宽货币力度节奏——政策及基本面周度观察》 --20250215 《中方对美关税反制，春节消费热度攀升——政策及基本面周度观察》 --20250208 《财政收支进一步改善，国际原油价格七连跌——政策及基本面周度观察》 --20250125 《促消费政策多点开花，房地产市场疲软延续——政策及基本面周度观察》 --20250118 《央行暂停国债买入，原油价格震荡上行——政策及基本面周度观察》 --20250111 证券分析师：刘哲铭 执业证书编号：S0550524040002 18801785199 liuzm1@nesc.cn 研究助理：袁梦茹 执业证书编号：S0550124060009 15210203652 yuanmr@nesc.cn -6-5-4-3-2-10123419/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/01股债汇商大类资产隐含的经济增长预期 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 27 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 东北固收高频经济景气指数：环比小幅回落 ...................................................... 4 2. 本周重要政策：扩内需稳住楼市股市，完善金融机构定位和治理 .................. 5 3. 月频经济数据变化：节后产需季节性回升，政策仍需加码巩固复苏势头 ...... 8 4. 高频经济指标跟踪：地产最低迷阶段已过，大宗商品价格仍需提振 ............ 10 图表目录 图表 1：2025 年 3 月 1 日的“东北固收高频经济景气指数”为 47.5，环比前值小幅回落............................. 4 图表 2：股债汇商大类资产隐含的经济增长预期边际回落 ............................................................................. 4 图表 3：本周重要政策一览 ................................................................................................................................ 5 图表 4：2 月制造业 PMI 环比季节性上行......................................................................................................... 9 图表 5：制造业 PMI 分项较上月大多回升........................................................................................................ 9 图表 6：本周债指、股指、商品指数普遍下跌 ................................................................................................ 11 图表 7：金铜比回落、金银比回升 ........................................................................................................