流动性与机构行为跟踪：两会期间资金面或边际转松

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 03 月 02 日 两会期间资金面或边际转松 ——流动性与机构行为跟踪 核心观点 资金面部分，未来一周，全国两会即将召开，资金面核心利好为 2 月末财政支出支撑流动性，政府债净融资规模明显下降等，考虑到央行态度或边际回暖，预计 3 月初资金面大概率边际转松。 存单部分，未来一周，存单到期约 6 千亿，供给端面临的压力边际小幅下降，需求端在 3 月初资金面边际转松的预期下更可能主导市场，对应存单收益率或将震荡下行。 机构行为部分，未来一周关注：（1）近期市场对于存单和短债品种的关注度抬升，但是当前资金压力未出现趋势性放松，短债可以作为避险品种，但赚钱效应预计依然偏弱；（2）当前债市双向波动加剧，合理区间内快进快出做波段优势依然较强。 ❑ 流动性：央行大额净投放，资金面或边际转松 1、资金面部分：（1）央行过去一周实现完整的全周 7 天期逆回购净投放，是 2025年以来首次，且 2 月通过买断式逆回购净投放中长期资金 6000 亿，有效对冲 MLF的缩量续作。央行在 2 月最后一周维稳跨月资金面，持续向市场投放流动性，反映央行的态度边际回暖；（2）从资金融出结构观察，银行体系的融出过去一周明显抬升，回到 2 万亿以上水平，反映出银行体系超储消耗压力有所缓解；（3）未来一周，全国两会即将召开，资金面核心利好为 2 月末财政支出支撑流动性，政府债净融资规模明显下降等，考虑到央行态度有边际回暖，预计 3 月初资金面大概率边际转松。 2、存单部分：（1）供给端，银行缺负债带动一级提价诉求明显增强，2 月大行同业存单净融资量达 1.8 万亿，远高于 2022 年以来同期水平，需求端，非银系增持需求持续偏弱，但出现小幅改善的信号；（2）未来一周，存单到期约 6 千亿，供给端面临的压力边际小幅下降，需求端在 3 月初资金面边际转松的预期下更可能主导市场，对应存单收益率或将震荡下行；（3）就策略而言，全年来看，2%的存单具有合适赔率，配置盘可逐步介入，但对于交易盘，建议观察两会前后资金面态势后介入。 ❑ 微观结构：多空博弈加剧，利率债基久期继续回落 （1）机构行为复盘：过去一周依然是以大行和基金卖债为主，农商行和保险等非银机构买债；前半周交易盘情绪偏弱，后半周情绪出现修复。 （2）微观结构跟踪：2 月 28 日，过去 10 日滚动平均中长期利率债基久期中位数为 4.58 年，中长期利率债基久期继续回落；过去一周债市杠杆率为 106.27%，环比出现小幅抬升，保险、其他产品和其他机构净融入规模均有回升。 ❑ 风险提示 政策超预期变动；模型假设不精确；成交数据反映信息有限；政府债和存单融资超预期等。 分析师：汪梦涵 执业证书号：S1230523080003 wangmenghan@stocke.com.cn 分析师：沈聂萍 执业证书号：S1230524020005 shennieping@stocke.com.cn 研究助理：陈婷婷 chentingting01@stocke.com.cn 相关报告 1 《市场微观结构仍待改善》 2025.03.01 2 《万事俱备，只欠资金》 2025.03.01 3 《2013 年对当前权益市场的启示》 2025.02.27 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 周度流动性跟踪 ........................................................................................................................................... 4 1.1 资金复盘：央行大额净投放，资金面边际转松 .............................................................................................................. 4 1.2 存单复盘：存单净融资降量，买盘环比边际改善 .......................................................................................................... 5 1.3 下周关注：重要会议召开前后的央行操作...................................................................................................................... 6 2 周度机构行为和微观结构复盘 ................................................................................................................... 7 2.1 机构行为复盘：多空博弈加剧 ......................................................................................................................................... 7 2.2 微观结构跟踪：债市杠杆率触底现回升.......................................................................................................................... 9 3 风险提示 ..................................................................................................................................................... 10 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 央行投放和资金存量数据 .................................................................................................................................................... 4 图 2： 过去一周汇率情况 ........................................................