德昌股份(605555)踏浪前行，家电、汽零双轮驱动高成长

证券研究报告 | 公司深度 | 小家电 http://www.stocke.com.cn 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 德昌股份(605555) 报告日期：2025 年 03 月 05 日 踏浪前行，家电、汽零双轮驱动高成长 ——德昌股份首次覆盖报告 投资要点 德昌股份是国内领先的小家电 ODM 企业，客户及品类多元化带动家电主业快速成 长，汽车电机引领国产替代构筑第二增长曲线。 ❑ 成立二十余载，家电、汽零双轮驱动，成长性突出 宁波德昌电机股份有限公司于 2002 年成立，公司位于浙江省宁波市余姚市，是吸尘器的全国十大出口企业。2024H1 家电 ODM、汽车零部件业务（主要为 EPS电机）分别占收入的 88%、8%。2023 以来海外需求改善，叠加公司引入大客户Sharkninja 以及汽零业务持续放量，2024Q1-Q3 公司收入增长 40%至 29.9 亿元，24Q1-Q3 归母净利润+15%至 3.0 亿元（剔除汇兑收益同比+32%）。 ❑ 家电主业客户、品类多元化拓展，海外产能布局积极有望抵御关税风险 公司早期吸尘器 ODM 起家，绑定 TTI 为其供应吸尘器整机，单一大客户依赖度高，2019 年、2023 年分别与 HOT、 SharkNinja 达成合作，客户结构改善，并实现从吸尘器单品向地面清洁电器、环境家居电器、个人护理电器和厨房电器的逐步扩张。公司在越南、泰国积极布局海外产能，我们测算公司越南及泰国新增产能投产后或可覆盖美国敞口。 ❑ EPS 电机有望随新能源车普及快速成长，德昌电机引领国产替代 EPS 系统是国内乘用车的主流转向系统，2021 年国内乘用车上险量数据统计，EPS 装车搭载率为 92.45%以上，在新能源乘用车市场份额已经占到 99.91%，EPS 电机是 EPS 系统的重要组成部分。根据智研咨询数据，2022 年 EPS 电机国内市场规模达到近 50 亿元（同比约+20%），2023 年国内 EPS 系统市场规模同比约+21%，随新能源车普及，国内 EPS 电机市场有望持续扩容。出于降本、供应链稳定性考虑，EPS 电机国产化趋势明显，德昌客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等知名转向系统供应商，2022 年量产以来快速成长，2023 年末公司公告 2024 年-2026 年定点金额共计超过 23 亿，2024H1 新增定点项目 7 项（全生命周期金额 15 亿），24H1 汽车零部件销售额同比+69%。 ❑ 盈利预测与估值 公司客户及品类布局多元化带动家电 ODM 主业快速成长，并积极打造第二增长曲线汽车电机业务。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别同比为 4.2、5.1、6.4 亿元，分别同比+29%、+22%、+26%，对应 PE 分别为 24X、20X、16X。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示 地缘政治风险；海外需求下行；人民币汇率波动等。 投资评级: 增持(首次) 分析师：张云添 执业证书号：S1230524020006 zhangyuntian@stocke.com.cn 分析师：文煊 执业证书号：S1230523120003 wenxuan@stocke.com.cn 研究助理：芦家宁 lujianing@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥26.95 总市值(百万元) 10,035.12 总股本(百万股) 372.36 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2775.13 3968.90 5100.68 6260.04 (+/-) (%) 43.19% 43.02% 28.52% 22.73% 归母净利润 322.18 415.93 506.38 637.21 (+/-) (%) 7.92% 29.10% 21.75% 25.84% 每股收益(元) 0.87 1.12 1.36 1.71 P/E 31.15 24.13 19.82 15.75 资料来源：浙商证券研究所 -22%-6%9%24%39%54%24/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/03德昌股份上证指数德昌股份(605555)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 聚焦电机优势，打造吸尘器+多元小电+EPS 电机的业务版图 ............................................................... 5 1.1 历史复盘：家族企业，聚焦电机优势，打造多元业务版图 ........................................................................................... 5 1.2 财务复盘：收入进入向上通道，盈利能力维稳 ............................................................................................................... 6 2 家电主业快速扩张，积极布局海外产能 .................................................................................................... 8 2.1 客户结构改善，品类从吸尘器单品到多元小家电，有望量利双增 ............................................................................... 8 2.2 下游市场广阔，绑定优质大客户，成长动能充足 ........................................................................................................... 9 2.3 海外产能布局积极，有望抵御关税风险......................................................................................................................... 12 3 EPS 电机行业星辰大海，国产替代趋势显著，德昌电机厚积薄发 ...................................................... 13 3.1 电动助力转向系统（EPS）是乘用车转向系统的主流 ...............................................................................