莱斯信息(688631)低空信息化主力军，从区域走向全域

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 莱斯信息 (688631 CH) 低空信息化主力军，从区域走向全域 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 增持 目标价(人民币): 124.95 2025 年 3 月 03 日│中国内地 通信服务 首次覆盖莱斯信息并给予“增持”评级，目标价 124.95 元/股。公司是中国民航空管领军者，我们看好：1）公司作为低空信息化主力军，低空飞行服务平台产品或在多个省市密集落地，同时有望凭借承建经验与地方政府合资成立运营公司，深挖低空产业价值；2）立足传统民航空管份额优势，把握大型区管“8+N”扩容机遇，同时持续开拓机场信息化/出海/车路云市场。 低空经济：先行经验铸就低空信息化建设“领跑者”，加速区域延展 2024 年低空经济在政策端/产业端/应用端均迎来突破，公司低空飞行服务平台产品有望成为地方低空信息基建的“底座”。我们测算，27 年低空平台累计市场规模可达 189-337 亿元，25-27 年投资规模中枢值 CAGR 为 66%。回顾 24 年，公司基于过去在通航/民航领域的积累，与多地政府完成先期论证工作，已落地珠海市级、江苏省级平台项目。展望 25 年，各地省市级低空信息基础设施招标有望密集发布，公司有望持续受益。 主业：把握“8+N”扩容机遇，机场信息化/国际业务/车路云齐发力 我们看好：1）民航空管：根据三胜咨询，22 年公司空管自动化市占率达42%，未来或受益于区域空管新建及更新需求，其中我们测算 24-27 年“8+N”新建区管累计空间达 15 亿元；2）机场业务：我们测算 25-27 年中小机场信息化年化市场空间约 9 亿元，公司将以淮安机场为标杆加速渗透；3）国际业务：23 年公司海外收入 0.72 亿元，接近从零到一，23 年海外在手订单达 2 亿元，未来有望持续新签并释放成果；4）车路云：“智核”产品有望受益车路云建设，SAE 预测 26E-30E 路侧基础设施规模增速为 80%。 我们与市场观点不同之处 市场或担忧公司低空飞行服务平台业务在长三角以外地域开拓受阻，但我们认为公司有望凭借以下优势突破地域限制，成为低空信息化主力军：1）高空（民航）空管领域积累的技术实力、集成能力、优越资质；2）稀缺的“军民地”协同经验；3）低空信息化领域的前瞻布局、已有项目经验。 盈利预测与估值 公司业务广泛，采用 SOTP 估值法：1）我们预计 25 年民航空管收入 9.57亿元，考虑到公司的龙头地位，低空平台业务卡位优势明显，收入增速领先，给予 25 年 15.2x PS（可比平均 7.6x）；2）预计 25 年城市交管+城市治理+企业信息化净利润 0.86 亿元，由于政府端回款存在压力，给予 25 年 68x PE（可比平均 73x）。对应 25 年目标价 124.95 元/股，给予“增持”评级。 风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）低空平台及民航空管扩容空间不及预期；3）区域拓展不及预期；4）地方政府财政支出收紧。 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 袁泽世，PhD SAC No. S0570524090001 yuanzeshi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 唐攀尧 SAC No. S0570124040002 tangpanyao@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 124.95 收盘价 (人民币 截至 2 月 28 日) 110.70 市值 (人民币百万) 18,096 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 414.68 52 周价格范围 (人民币) 30.54-129.72 BVPS (人民币) 11.09 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,576 1,676 1,612 2,131 2,783 +/-% (2.65) 6.35 (3.82) 32.23 30.59 归属母公司净利润 (人民币百万) 89.50 132.09 129.68 175.33 268.63 +/-% (7.63) 47.60 (1.83) 35.20 53.21 EPS (人民币，最新摊薄) 0.55 0.81 0.79 1.07 1.64 ROE (%) 12.41 10.05 6.72 8.42 11.66 PE (倍) 202.20 136.99 139.54 103.21 67.36 PB (倍) 23.72 9.70 9.07 8.34 7.42 EV EBITDA (倍) 156.97 111.38 123.57 79.93 51.32 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)79169258348Mar-24Jul-24Oct-24Feb-25(%)莱斯信息沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 莱斯信息 (688631 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,305 3,446 3,722 4,159 5,006 营业收入 1,576 1,676 1,612 2,131 2,783 现金 648.13 1,258 1,012 1,161 1,640 营业成本 1,140 1,203 1,152 1,487 1,916 应收账款 924.08 1,270 1,416 1,370 1,560 营业税金及附加 9.99 12.16 10.96 14.98 19.24 其他应收账款 25.63 24.87 28.68 38.68 51.48 营业费用 86.51 103.25 97.52 121.49 155.87 预付账款 67.16 23.65 88.97 41.11 140.23 管理费用 111.26 115.66 108.00 140.67 178.14 存货 463.09 478.66 442.93 701.23 772.75 财务费用 (0.47) (10.65) (14.12) (9.39) (3.48) 其他流动资产 176.79 389.96 732.52 847.06 841.88 资产减值损失 (3.86) (5.26) (1.93) (2.13) (2.78) 非流动资产 285.11 291.49 2